Was Anleger über die steiler werdende US-Zinskurve wissen müssen

Wichtigste Erkenntnisse

• Die Renditen kürzerer US-Staatsanleihen sind gesunken, während die Renditen längerfristiger Anleihen aufgrund der drohenden höheren Inflation und der Bedenken der Anleger hinsichtlich des Staatsdefizits hoch bleiben könnten.
• Dieser Trend, der als Versteilerung der Renditekurve bekannt ist, begann bereits vor der ersten Zinssenkung der Fed in diesem Jahr und dürfte sich mit weiteren Zinssenkungen fortsetzen.
• Eine steilere Kurve bedeutet mehr Möglichkeiten, Renditen in Anleihen mit längeren Laufzeiten zu erzielen, birgt aber auch Risiken.

Das Umfeld für Anleiheinvestoren ändert sich. Jetzt, da die Federal Reserve die Zinsen senkt, erwarten Strategen, dass die Renditen kurzfristiger Staatsanleihen sinken werden, während die Renditen von Anleihen mit längeren Laufzeiten hoch bleiben. Im Jargon der Wall Street bedeutet dies, dass die Zinskurve (eine Momentaufnahme des US-Schatzmarktes) steiler wird.

Die Differenz zwischen den Renditen 10-jähriger und zweijähriger Staatsanleihen lag am Freitag bei 0,50 Prozentpunkten, verglichen mit 0,37 Prozentpunkten vor sechs Monaten. Das ist eine große Veränderung gegenüber dem Anfang des Jahres, als die Renditen auf dem gesamten Anleihemarkt relativ gleich waren. Es ist eine größere Veränderung im Vergleich zu den Jahren nach der Pandemie, als die kurzfristigen Renditen die der längerfristigen Anleihen übertrafen.

Für Anleiheinvestoren bietet eine steilere Kurve die Möglichkeit, höhere Renditen bei Anleihen mit längeren Laufzeiten zu erzielen. Strategen weisen jedoch darauf hin, dass es wichtig ist, die neuen Risiken zu verstehen, die mit dieser steileren Kurve einhergehen. Bargeld und Wertpapiere mit kürzerer Laufzeit unterliegen dem Wiederanlagerisiko - wenn die Renditen fallen, können die Erlöse aus diesen Vermögenswerten möglicherweise nicht mehr zu ihrem ursprünglichen Satz investiert werden. Andererseits können Anleihen mit längeren Laufzeiten aufgrund der unbeständigen Finanz- und Handelspolitik, der unsicheren Wirtschaftsaussichten, der hohen Inflation und des politischen Drucks auf die Fed Schwankungen unterliegen.

Das müssen Anleger wissen.

Was ist die Zinskurve?

Die Zinskurve ist eine grafische Darstellung der Renditen von Staatsanleihen mit unterschiedlichen Laufzeiten, oft von zweijährigen Schatzanweisungen bis zu zehnjährigen Staatsanleihen. Anleihen mit längeren Laufzeiten bringen im Allgemeinen mehr Rendite als Anleihen mit kürzeren Laufzeiten. Das liegt daran, dass Anleger eine zusätzliche Entschädigung für die Risiken - wie Inflation und wirtschaftliche Unsicherheit - erwarten, die damit verbunden sind, dass sie ihr Geld für längere Zeit beim Staat anlegen. Das Ergebnis ist eine Kurve, die ansteigt.

Von der Umkehrung zur Vertiefung

In seltenen Fällen können kürzerfristige Renditen höher steigen als längerfristige, was zu einer inversen Zinskurve führt. Dies war ab Herbst 2022 etwa zwei Jahre lang der Fall, als die Fed begann, ihren Leitzins aggressiv zu erhöhen, um die ausufernde Inflation im Zuge der Pandemie zu bekämpfen.

Diese ungewöhnlich lange Umkehrung schürte eine lebhafte Debatte darüber, ob eine Rezession bevorstehe, aber die Verlangsamung trat nie ein. Carol Schleif, leitende Marktstrategin bei BMO Wealth Management, sagt, dass die Fundamentaldaten nie den Schluss zuließen, dass eine Rezession unmittelbar bevorstand. “Der Anleihemarkt war tatsächlich sehr nuanciert”, sagt sie.

Die Kurve kehrte sich im Herbst 2024 um, als die Renditen kürzerer Laufzeiten zu fallen begannen, da die Anleger die erste Zinssenkung der Fed erwarteten.

Marktbeobachter sahen das gleiche Phänomen in diesem Sommer, als die Renditen kürzerer Laufzeiten im Vorfeld der Zinssenkung der Fed im September 2025 fielen. “Jeder glaubte, dass die Zinssenkung kommen würde”, sagt Dominic Pappalardo, leitender Multi-Asset-Stratege bei Morningstar Wealth.

Die Renditen längerer Laufzeiten sind ebenfalls gesunken, allerdings nicht so stark wie die kürzerer Laufzeiten. Am längeren Ende der Kurve haben Anleger angesichts der unsicheren Aussichten für die Finanzpolitik, die Inflation und das Wirtschaftswachstum die Volatilität ertragen.

“Man lernt, dass Anleihen für Stabilität im Portfolio sorgen sollen, aber die Renditen haben sich sehr unterschiedlich entwickelt, was bedeutet, dass auch die Kurse sehr unterschiedlich waren”, sagt Schleif von BMO. Wenn Anleger befürchten, dass die Inflation in Zukunft höher sein wird, oder wenn sie sich Sorgen machen, dass die Regierung Schwierigkeiten haben wird, ihre Schulden zu bezahlen, kann der Anleihenmarkt nervös werden und die Renditen können steigen.

“Das gängige Sprichwort in der Geschichte lautet, dass die Fed die Zinskurve ab zwei Jahren kontrolliert und der Markt die Zinskurve ab 10 Jahren”, erklärt Pappalardo. “Das scheint sich in den letzten sechs Monaten zu bewahrheiten”.

USA: Kurve wird noch steiler

Nach Ansicht von Analysten deuten alle Anzeichen auf eine weitere Versteilerung hin. Da weitere Zinssenkungen der Fed wahrscheinlich sind, erwartet Pappalardo, dass die kurzfristigen Renditen weiter fallen werden. Gleichzeitig ist es möglich, dass die längerfristigen Renditen auf ihrem aktuellen Niveau bleiben - oder sogar noch weiter steigen.

Zum einen gibt die Inflation von fast 3 % den langfristigen Renditen nicht viel Spielraum nach unten, so Kathy Jones, Chefstratege für festverzinsliche Wertpapiere bei Schwab. Hinzu kommt, dass “die Lockerung der Geldpolitik durch die Fed bei einer zu hohen - und möglicherweise steigenden - Inflation nur die Erwartung verstärkt, dass die Inflation noch weiter steigen könnte. Das hält die Renditen hoch”, erklärt sie.

Auch der Ton der Geldpolitik ist wichtig. “Es kommt darauf an, warum die Fed die Zinsen senkt”, sagt Schleif von BMO. “Wenn die Fed die Zinsen senkt, weil das Wachstum von der Klippe fällt, dann tendieren die langfristigen Renditen nach unten. Wenn die Fed jedoch die Zinsen senkt, entweder weil sie politisch unter Druck gesetzt wird oder weil das Wachstum sehr stark ist, tendieren die langfristigen Renditen nach oben.”

Auch die wachsende Sorge um das Staatsdefizit ist ein Faktor. “Wenn wir weiterhin lange US-Staatsanleihen ausgeben müssen, werden die Leute irgendwann höhere Renditen verlangen, um diese Schulden zu übernehmen”, sagt Pappalardo. Eine geringere Auslandsnachfrage nach US-Anleihen könnte die Preise ebenfalls nach unten und die Zinssätze für langfristige Anleihen nach oben treiben. Nimmt man alles zusammen, wird es für das längere Ende schwer werden, nach unten zu kommen", meint er. “Nichts von alledem scheint in den nächsten sechs Monaten zu verschwinden.”

Wie man investiert, wenn die Zinskurve steiler wird

Im Allgemeinen sagen Strategen, dass sinkende kurzfristige Renditen ein Signal für Anleger sein sollten, ihre Bestände an Bargeld und anderen kurzfristigen Anlagen neu zu bewerten. Da weitere Zinssenkungen bevorstehen, werden diese Wertpapiere nicht mehr die Rendite bringen können, die sie vor sechs Monaten gebracht haben - ein Phänomen, das als Wiederanlagerisiko bezeichnet wird.

“Wenn Sie sehr kurz bleiben und die Zinsen sinken, reinvestieren Sie zu immer niedrigeren Zinsen und Ihr Einkommensstrom wird kürzer”, sagt Jones von Schwab. Da Bargeld weniger Rendite abwirft, können Anleger erwägen, ihre Portfolios mit mehr Duration auszustatten. Die Duration ist ein Maß für die Zinssensitivität, und Anleihen mit längeren Laufzeiten haben eine höhere Duration als solche mit kürzeren Laufzeiten.

Anleihen mit längerer Laufzeit können mehr Rendite bieten, bergen aber auch ein anderes Risiko, insbesondere wenn die Zinsen weiter steigen und der Wert dieser Anleihen fällt. “Wenn Sie die Anleihen einlösen müssen, ist die Wahrscheinlichkeit groß, dass Sie einen Kursrückgang und einen Kapitalverlust erleiden, der einen Teil der Erträge, die Sie erzielen, wieder aufhebt”, erklärt Jones.

Pappalardo von Morningstar gibt zu bedenken, dass es vielleicht nicht für jeden sinnvoll ist, ein höheres Zinsrisiko einzugehen, aber Anleger, die die aktuelle Rendite in ihrem Anleiheportfolio beibehalten wollen, müssen die Laufzeit verlängern, um dies zu erreichen.

Für Jones geht es vor allem um Ausgewogenheit: “In einem Umfeld wie diesem macht es keinen Sinn, sehr kurz zu bleiben, und es macht keinen Sinn, sehr lang zu sein.” Deshalb plädieren viele Anleiheprofis für einen Sweet Spot im so genannten “Bauch” der Renditekurve - Anleihen mit Laufzeiten um die fünf bis sieben Jahre.

Schleif von BMO sagt, Anleger sollten sich darüber im Klaren sein, warum sie überhaupt Anleihen halten. Geht es um Stabilität und Einkommen oder um überdurchschnittliche Renditen? “In den meisten Fällen sind festverzinsliche Wertpapiere der konservative Ballast im Portfolio. Wenn man ein Risiko eingehen will, gibt es viele Möglichkeiten auf dem Aktienmarkt und anderswo, dieses Risiko einzugehen.” Anlegern, die auch bei Anleihen eine kleine Zusatzrendite erzielen möchten, kann ein opportunistischer Manager dabei helfen, Marktverwerfungen zu erkennen, so Schleif.

Rentenfonds-Strategien für eine steilere Kurve

Anleger, die einzelne Anleihen bis zur Fälligkeit halten, müssen sich nicht allzu viele Gedanken über schwankende Renditen machen. Im Laufe der Zeit können sie in der Regel davon ausgehen, dass sie bei Fälligkeit einer Anleihe die Anfangsrendite erhalten, es sei denn, sie verkaufen die Anleihe vorzeitig. Bei Anleihefonds verfolgen die Portfoliomanager jedoch oft einen viel aktiveren Ansatz, um das Risiko und die Rendite zu steuern, insbesondere wenn die Kurve steiler wird.

Es gibt “unendlich viele Möglichkeiten”, das Durationsziel eines Fonds durch Kombinationen von Anleihen mit unterschiedlichen Laufzeiten zu erreichen, sagt Pappalardo von Morningstar. Er erklärt, dass die Zinskurve heute im Vergleich zu ihrem historischen Durchschnitt etwas weniger steil ist und der Spread zwischen zwei- und zehnjährigen Anleihen derzeit etwas unter dem liegt, was die Morningstar-Analysten als fairen Wert ansehen. Wenn das der Fall ist, sagt Pappalardo, dann ist ein Portfoliomanager vielleicht eher bereit, ein gewisses zusätzliches Zinsrisiko auf sich zu nehmen, indem er die Duration am längeren Ende erhöht und dies durch mehr Bestände am kürzeren Ende ausgleicht, die bei fallenden Renditen einen Kursanstieg erleben könnten. Die Kurse von Anleihen entwickeln sich umgekehrt zu den Renditen.

Manager können auch eine Strategie anwenden, die “rolling down the curve” genannt wird, erklärt Jones von Schwab. Sie können Anleihen im steileren Teil der Kurve verkaufen, wenn sich ihre Fälligkeiten näher rücken, und so eine zusätzliche Kursrendite erzielen, da die Rendite der Anleihe nun mit Anleihen kürzerer Laufzeiten vergleichbar ist, die sich weiter innen in der Kurve befinden. “Es ist eine gute Möglichkeit, einen zusätzlichen Ertrag zu generieren”, sagt sie, was den Fondsmanagern hilft, den Anlegern eine Mischung aus Rendite und Kurszuwachs zu bieten.