Langjährigen Lesern ist vielleicht aufgefallen, dass ich nur selten über makroökonomische Themen schreibe. Eine meiner Grundüberzeugungen ist, dass es fast unmöglich ist, die Richtung der Zinssätze, des Wirtschaftswachstums, der Währungsbewegungen oder der Inflation vorherzusagen, ganz zu schweigen davon, wie sich diese Faktoren auf die Anlageperformance auswirken könnten.
Wie Peter Lynch bekanntlich sagte: “Wenn Sie 13 Minuten im Jahr mit Wirtschaft verbringen, haben Sie 10 Minuten verschwendet.”
Dennoch kann es hilfreich sein, von Zeit zu Zeit einen Blick auf das große Ganze zu werfen. Zu diesem Zweck habe ich ein Diagramm im Morningstar Markets Observer aktualisiert, das sieben wichtige Kennzahlen darstellt und zeigt, wo jede einzelne im Verhältnis zu ihrer Spanne in den letzten 20 Jahren steht. Ich mag dieses Diagramm, weil es so viele Informationen enthält. Auch ohne alle Details zu lesen, kann man feststellen, dass sechs dieser sieben Kennzahlen derzeit im Vergleich zu ihren historischen Bandbreiten ziemlich hoch liegen. Das deutet darauf hin, dass eine gewisse Vorsicht angebracht sein könnte.
Markt-Thermometer
Gold
Derzeitiges Niveau: Sehr hoch
Was das bedeutet: Gold hat einen Höhenflug hingelegt, aber man sollte sich davor hüten, der Performance hinterherzulaufen.
Wie ich in einem kürzlich erschienenen Artikel schrieb, war Gold in den letzten 20 Jahren die Anlageklasse mit der besten Wertentwicklung und hat im laufenden Jahr bis zum 31. August 2025 um mehr als 31 % zugelegt. Diese Wertentwicklung ist zum Teil darauf zurückzuführen, dass Zentralbanken auf der ganzen Welt Gold kaufen, da sie ihre Währungsreserven “entdollarisieren”, sowie auf andere Anleger, die inmitten makroökonomischer Turbulenzen und geopolitischer Unsicherheit einen sicheren Hafen suchen.
Diese Trends könnten sich fortsetzen, aber es besteht auch ein zusätzliches Risiko, da Gold jetzt auf einem so hohen Preisniveau gehandelt wird. Die Wissenschaftler Campbell Harvey und Claude Erb haben herausgefunden, dass der Goldpreis im Laufe der Zeit dazu neigt, zum Mittelwert zurückzukehren. Wenn Gold zu inflationsbereinigten Höchstpreisen gehandelt wird, sind die Preise in der Folgezeit oft gesunken. Dies war 1980 der Fall, als auf einen steilen Preisanstieg eine lange Periode mit schleppenden Erträgen während des größten Teils des folgenden Jahrzehnts folgte. Das gleiche Muster zeigte sich, als der reale Goldpreis im August 2011 einen Höchststand erreichte, auf den von 2013 bis 2015 ein starker Rückgang folgte.
Kurz gesagt, der jüngste Anstieg des Goldpreises bedeutet, dass das potenzielle Risiko noch höher ist als sonst. Meiner Meinung nach ist es ratsam, das Engagement in Gold auf 5 % des Gesamtportfolios (oder weniger) zu begrenzen. Und es ist wichtig zu bedenken, dass die derzeitige Hausse wahrscheinlich nicht ewig andauern wird.
Federal-Funds-Rate
Derzeitiges Niveau: Relativ hoch
Was das bedeutet: Selbst nach einer Zinssenkung sind die Renditen für Bargeld immer noch höher als die Inflation, was festverzinsliche Wertpapiere relativ attraktiv macht.
Die Mitte der Zielspanne für die Federal-Funds-Rate lag am 31. August (dem Datum für alle oben genannten Daten) bei 4,33 %, ist aber seitdem auf etwa 4,15 % gesunken. Der Leitzins liegt jedoch nach wie vor deutlich über seinem Tiefstand von 0,04 % Ende 2011, als die Nullzinspolitik der Federal Reserve ihren Tiefpunkt erreichte. Im Zuge der globalen Finanzkrise senkte die Fed die kurzfristigen Zinssätze aggressiv auf nahezu Null, um die Wirtschaft zu stabilisieren. Außerdem kaufte sie US-Staatsanleihen und Agency-Hypotheken auf, um die Anleiherenditen niedrig zu halten. Die ZIRP und aufeinanderfolgende Runden der quantitativen Lockerung führten zu einer fast 15-jährigen Periode niedriger Kreditkosten.
Im März 2022 war die ZIRP in weite Ferne gerückt, als die Fed eine Reihe aggressiver Zinserhöhungen einleitete, um die Inflation zu dämpfen. Aber selbst jetzt, wo die Zinsen wieder sinken, bleiben die Renditen für Bargeld und kurzfristige Wertpapiere relativ attraktiv. So lag beispielsweise die Rendite für dreimonatige Schatzwechsel am 19. September 2025 mit etwa 3,98 % weiterhin deutlich über der jüngsten jährlichen Inflationsrate von 2,90 %. Infolgedessen müssen sich Anleger, die für kurzfristige Ziele sparen, keine Sorgen machen, dass der Wert ihrer Ersparnisse im Laufe der Zeit erodieren könnte - zumindest im Moment.
Generell sind die Renditen für hochwertige festverzinsliche Wertpapiere nach wie vor deutlich höher als noch vor einigen Jahren. Als die Zinsen extrem niedrig waren, konnten die Renditen nur steigen und die Anleihekurse nur sinken. Jetzt befinden wir uns eindeutig in einem anderen Umfeld, das Anleihen attraktiver macht als noch vor zehn Jahren.
KGV US-Markt
Derzeitiger Stand: Hoch
Was das bedeutet: Die Kurse inländischer Aktien befinden sich auf einem hohen Niveau, so dass eine internationale Diversifizierung noch wichtiger ist als sonst.
US-Aktien waren in den letzten 20 Jahren die Anlageklasse mit der zweitbesten Wertentwicklung (und lagen in diesem Zeitraum nur knapp hinter Gold). Abgesehen von einigen kurzen Abschwüngen 2018, Anfang 2020 und 2022 haben inländische Aktien weiterhin stark zugelegt, wobei die Kursgewinne durch das Wachstum der Unternehmensgewinne und die Ausweitung der Gewinnspanne angetrieben wurden. Infolgedessen hat sich das gesamte Kurs-Gewinn-Verhältnis des Morningstar US Market Index seit seinem Tiefstand von 10,19 im Zuge der globalen Finanzkrise mehr als verdoppelt. Das KGV der Benchmark lag am 31. August leicht unter dem Höchststand von 28,61, aber immer noch am oberen Ende der Spanne der letzten 20 Jahre.
Die Aktienbewertungen könnten hoch bleiben, wenn die Unternehmensgewinne weiter steigen, aber hohe Kurse bedeuten auch, dass Aktien mehr Spielraum haben, um zu fallen, wenn das Wachstum hinter den Erwartungen zurückbleibt. Und jetzt, wo die Bewertungen bereits gestiegen sind, gibt es nicht mehr so viel Spielraum für eine künftige Ausweitung der Multiples als Treiber der Aktienmarktrenditen.
Auch wenn der US-Markt als Ganzes nicht zum Schnäppchenpreis zu haben ist, gibt es für preisbewusste Anleger immer noch ein paar günstige Gelegenheiten. Aktien mit geringerer Marktkapitalisierung sowie Sektoren wie Energie, Gesundheitswesen und Immobilien erscheinen auf der Grundlage der Fair Value-Schätzung von Morningstar attraktiv. Und die Bewertungen internationaler Aktien sind trotz der starken Zuwächse bei Nicht-US-Aktien im bisherigen Jahresverlauf weiterhin niedriger als die ihrer inländischen Pendants.
Brent-Rohöl
Derzeitiges Niveau: Relativ niedrig
Was das bedeutet: Erwägen Sie eine kleine Position in einem breit angelegten Rohstofffonds, der zum Schutz vor Inflation ein Engagement in Energie beinhaltet.
Der Ölpreis hat in den letzten 20 Jahren dramatische Höhen und Tiefen erlebt. Zu Beginn dieses Zeitraums stiegen die Preise aufgrund der wachsenden Nachfrage aus China und anderen Schwellenländern in die Höhe, während das Angebot begrenzt war. Infolgedessen erreichten die Preise im Juli 2008 einen Höchststand von etwa 146 USD pro Barrel. Danach kam es während der weltweiten Finanzkrise zu einem drastischen Preisverfall, der mehr als 50 % betrug. In den folgenden Jahren erholten sich die Preise teilweise, um dann 2014 und 2015 stark zu fallen, da die OPEC-Gruppe der wichtigsten Erdöl exportierenden Länder die Produktion hoch hielt, was zu einer Angebotsschwemme führte. Nach der Pandemie erreichten die Ölpreise im April 2020 einen Tiefstand von 19,33 USD pro Barrel.
Seitdem haben sich die Ölpreise zwar teilweise erholt, waren aber in den letzten Jahren meist im Abwärtstrend. Bedenken über die wirtschaftliche Schwäche in China und die Umstellung auf erneuerbare Energien haben die Renditen belastet. Geopolitische Themen wie die anhaltenden Kriege im Nahen Osten und in der Ukraine haben ebenfalls zur Unsicherheit beigetragen.
Viele dieser Gegenwinde könnten sich fortsetzen, und eine mögliche Konjunkturabschwächung in den Vereinigten Staaten wäre ein weiterer negativer Faktor. Aber für Anleger, die Risiken tolerieren können, könnte eine kleine Beteiligung an einem breit angelegten Rohstofffonds, der ein Engagement in Energie beinhaltet, dazu beitragen, die Diversifizierung des Portfolios zu verbessern und sich gegen Inflation abzusichern.
Bitcoin
Derzeitiger Stand: Hoch
Was das bedeutet: Wenn Sie nicht bereits Bitcoin oder andere digitale Vermögenswerte besitzen, sollten Sie sich davor hüten, dem Hype zu erliegen.
Bitcoin ist ein Neuling in der Szene und existiert erst seit relativ kurzer Zeit. Der pseudonyme Satoshi Nakamoto schürfte Anfang 2009 den ersten Genesis-Block in der Bitcoin-Blockchain, aber die meisten Käufer konnten Bitcoin erst später im Jahr erwerben. Die ersten Käufe konnten für ein paar Cent pro Dollar getätigt werden, mit einem niedrigen Preis von 0,05 Dollar pro Bitcoin im Juli 2010. Frühe Käufer haben seitdem spektakuläre Gewinne erzielt, und mit einer annualisierten Rendite von 86,2 % in den letzten 10 Jahren bis zum 31. August 2025 war Bitcoin die Anlageklasse mit der bei weitem besten Wertentwicklung in diesem Zeitraum.
Potenzielle Käufer sollten sich jedoch der extremen Preisvolatilität von Bitcoin bewusst sein. Zusätzlich zu seinen atemberaubenden Kursgewinnen hat Bitcoin auch extreme Kursverluste erlitten. Der Preis fiel zwischen Dezember 2017 und Januar 2019 um etwa 75 % und während eines weiteren “Krypto-Winters” zwischen Oktober 2021 und Dezember 2022 um ähnliche Beträge.
Da Bitcoin keine Cashflows generiert, ist es schwierig, seinen Wert zu bestimmen. Und obwohl der digitale Vermögenswert unter institutionellen Anlegern zunehmend an Glaubwürdigkeit gewinnt, bleibt er ein spekulativer Vermögenswert, dessen Preisschwankungen oft von der Angst vor Verlusten getrieben werden. Der Bitcoin wird derzeit etwa 10 % unter seinem Höchststand von 123.000 USD pro Bitcoin gehandelt, was noch mehr zur Vorsicht mahnt.
US-Dollar-Index
Derzeitiges Niveau: Relativ hoch
Was das bedeutet: Der Dollar könnte sich in den nächsten Jahren weiter abschwächen.
Jahrelang schien der US-Dollar unaufhaltsam zu sein. Der Nominal Broad US Dollar Index erreichte im Juli 2011 einen Tiefstand von 85,47 und marschierte dann bis Anfang dieses Jahres meist nach oben. Zu Beginn des langen Anstiegs profitierte der Dollar von den Turbulenzen an anderen Märkten. Als Länder wie Griechenland, Italien, Portugal und Spanien mit untragbaren Schuldenständen zu kämpfen hatten, flüchteten Anleger aus in Euro denominiereten Vermögenswerten in den Dollar.
Das allgemein starke Wirtschaftswachstum und die steigenden Unternehmensgewinne in den USA stützten den Dollar ebenso wie die unangefochtene Position des Greenbacks als weltweit führende Reservewährung.
Dieses Bild beginnt sich zu ändern. Im bisherigen Jahresverlauf bis zum 31. August 2025 ist der Nominal Broad US Dollar Index um etwa 7 % gesunken. Der aktuelle Indexwert von 119,83 liegt jedoch nach wie vor am oberen Ende der Schwankungsbreite des Dollars in den letzten 20 Jahren. Zentralbanken auf der ganzen Welt haben ihre Reserven “entdollarisiert”, indem sie sowohl Gold als auch andere Währungen gekauft haben. Die steigende Staatsverschuldung, die sich auf 119 % des Bruttoinlandsprodukts beläuft, könnte das Vertrauen der Anleger zusätzlich schwächen und die Nachfrage nach auf Dollar basierenden Vermögenswerten weiter verringern. Weitere Zinssenkungen der US-Notenbank im Laufe dieses Jahres wären ein weiterer Faktor, der die Nachfrage nach Dollar-Anlagen dämpfen würde.
Aus diesem Grund ist es besonders wichtig, dass Ihr Portfolio ein gewisses Engagement in nicht auf Dollar lautenden Vermögenswerten aufweist. Zusätzlich zu inländischen Aktien sollten die meisten Portfolios einen internationalen Aktienfonds enthalten, der sein Währungsengagement nicht absichert.
Reale Wohnungspreise in den USA
Derzeitiges Niveau: Sehr hoch
Was das bedeutet: Rentner haben möglicherweise die Möglichkeit, Eigenkapital anzuzapfen, um ihre Ausgaben zu decken, während jüngere Menschen vom Kauf eines Eigenheims ausgeschlossen werden können.
Nachdem die Preise für Eigenheime in den USA im Zuge der globalen Finanzkrise einige Jahre lang gesunken waren, sind sie inflationsbereinigt meist wieder gestiegen. Unsere maßgeschneiderte Benchmark für die realen (inflationsbereinigten) Immobilienpreise erreichte Anfang 2012 einen Tiefststand von 53,33 und liegt jetzt in der Nähe ihres Höchststands von 94,24.
Auch wenn die Immobilienpreise je nach Ort variieren, können viele Rentner auf Hunderttausenden von Dollar an Immobilienvermögen sitzen. Im Großraum Chicago beispielsweise liegt der Durchschnittspreis für ein Eigenheim heute bei 362.000 Dollar, während er 2012 noch bei 160.000 Dollar lag. Rentner, die sich gerne verkleinern, könnten ihr bestehendes Haus verkaufen und in eine kleinere Eigentumswohnung, ein Reihenhaus oder ein Einfamilienhaus ziehen. Der Erlös aus dem Verkauf eines Hauses könnte auch dazu verwendet werden, einen Teil der Kosten für den Umzug in eine Seniorenresidenz zu decken.
Rentner, die nicht umziehen wollen, können auch ein Eigenheimdarlehen oder eine Hypothek zur Umwandlung von Eigenheimen in Betracht ziehen, obwohl beide Optionen teuer und komplex sein können.
Am anderen Ende des Spektrums finden sich jüngere Menschen, für die der Kauf eines Hauses nicht in Frage kommt. Sie müssen sich vielleicht mit einer kleineren renovierungsbedürftigen Wohnung zufrieden geben oder noch ein paar Jahre zur Miete wohnen, während sie Ersparnisse aufbauen.
