Die wichtigsten Erkenntnisse
- Die Erholung des US-Dollars in diesem Jahr spiegelt vor allem die Aufholbewegung nach den deutlichen Kursverlusten von 2025 wider, da die Anleger inzwischen mit Zinserhöhungen der Federal Reserve rechnen.
- Viele Analysten halten zudem die Sorge vor einer „Entdollarisierung“ für übertrieben und gehen davon aus, dass der Status des US-Dollars als weltweite Reservewährung unangetastet bleibt.
- Gleichzeitig erwarten Experten, dass sich die Entwicklung des US-Dollars gegenüber dem Euro, dem britischen Pfund und dem japanischen Yen im weiteren Jahresverlauf verändern könnte.
Der US-Dollar hat sich in der ersten Hälfte des Jahres 2026 kräftig erholt, doch ob sich diese Aufwärtsentwicklung fortsetzen wird, ist fraglich. Das robuste Wirtschaftswachstum in den USA, die nun erwartete Zinserhöhung durch die Federal Reserve in diesem Jahr sowie die anhaltende weltweite Nachfrage nach US-amerikanischen Vermögenswerten haben den Anstieg des Dollars beflügelt.
Der US-Dollar-Index (DXY), der den Wert des US-Dollars gegenüber den sechs weltweit am häufigsten gehandelten Währungen misst, ist seit Jahresbeginn um 3 % und seit Ende Januar um 5 % gestiegen. Ende Juni erreichte er mit 101,80 ein 13-Monats-Hoch. Dieser Aufschwung stellt eine deutliche Kehrtwende gegenüber dem ersten Halbjahr 2025 dar, als der Dollar seine schwächste Halbjahresperformance seit mehr als 50 Jahren verzeichnete.
Erwartungen höherer US-Zinsen treiben die Aufwertung des Dollars voran
Die meisten Analysten sind sich einig, dass die Federal Reserve der Hauptgrund für die jüngste Stärke des Dollars ist. „Wir sind der Ansicht, dass dies in erster Linie auf die Fed zurückzuführen ist“, sagt Muhammad Hamza Saleem, Devisenanalyst bei Morningstar.
„Bei der Sitzung am 17. Juni, der ersten unter dem Vorsitz von Kevin Warsh, beließ die Fed den Leitzins bei 3,50–3,75 %, doch der neue Dot-Plot fiel eindeutig restriktiv aus. Die Märkte preisten eine länger anhaltend höhere Zinspolitik ein, und unserer Ansicht nach war dies der Hauptgrund dafür, dass der DXY-Index ein 13-Monats-Hoch erreichte“, fügt er hinzu.
Das „Dot Plot“ gibt Aufschluss über die Abstimmungsabsichten der Fed-Mitglieder und ist ein aufmerksam beobachteter Indikator für die künftige Entwicklung der Zinssätze. Investoren achten auf Anzeichen einer „hawkischen“ Haltung, die darauf hindeutet, dass die Entscheidungsträger zunehmend zu Zinserhöhungen neigen.
Gleichzeitig haben sich die Markterwartungen hinsichtlich Zinserhöhungen außerhalb der USA aufgrund der gesunkenen Energiepreise abgeschwächt, so Lee Hardman, leitender Devisenanalyst bei MUFG.
„Die unterschiedlichen Erwartungen hinsichtlich der Geldpolitik zwischen der Fed und anderen großen Zentralbanken haben dazu geführt, dass sich die Renditedifferenzen zugunsten eines stärkeren US-Dollars entwickelt haben“, sagt er.
Geopolitische Entwicklungen, darunter der Waffenstillstand im Iran, hatten nur begrenzte Auswirkungen. Laut Saleem würden niedrigere Ölpreise normalerweise den Dollar schwächen, doch die Anleger konzentrierten sich stattdessen auf den geldpolitischen Kurs der Fed und die anhaltende geopolitische Unsicherheit.
„Die Märkte legten mehr Wert auf den restriktiven Kurswechsel der Fed und die Einschätzung, dass das US-Iran-Abkommen äußerst fragil und wenig solide sei, sodass es dennoch zu einer Kurserholung kam“, so der Analyst.
Kann der US-Dollar weiter steigen?
Robert Waldner, Chefstratege und Leiter der Makroanalyse bei Invesco Fixed Income, geht davon aus, dass der Dollar kurz- bis mittelfristig weiter an Wert gewinnen wird.
„Da der Ölpreis wieder das Niveau vor dem Iran-Konflikt erreicht hat und die Volkswirtschaften außerhalb der USA schwächer sind als die der USA, besteht auf den Nicht-Dollar-Zinsmärkten weiterhin Spielraum für eine weitere Senkung der in die Preise eingepreisten Zinserhöhungen, was die US-Zinsen im Vergleich zu den ausländischen Zinsen nach oben treiben dürfte. Diese Dynamik hat sich in der Vergangenheit stets positiv auf den Dollar ausgewirkt“, sagt er.
Peter Kinsella, Leiter des Bereichs Investment Services UK bei der Union Bancaire Privée, geht davon aus, dass sich die Kursgewinne des Dollars gegenüber den G10-Währungen mit niedrigeren Renditen bis zum Jahresende noch deutlicher abzeichnen dürften, wie dies bereits gegenüber dem Euro, dem Yen und – in geringerem Maße – dem Schweizer Franken der Fall ist.
Hardman von MFUG ist jedoch der Ansicht, dass sich die jüngste Stärke des US-Dollars nicht als nachhaltig erweisen wird.
„Erstens gehen wir davon aus, dass die Fed die Zinsen unverändert lassen wird, da sich die Inflation in den USA aufgrund niedrigerer Energiepreise und der nachlassenden Auswirkungen der Zollerhöhungen aus dem letzten Jahr verlangsamt. Zweitens erwarten wir, dass sich das Wachstum außerhalb der USA, insbesondere in Asien und Europa, beschleunigen wird, sobald der Energiepreisschock nachlässt. Die sich verbessernden Aussichten für das globale Wachstum dürften den US-Dollar im Hinblick auf das kommende Jahr unter Druck setzen“, sagt er.
Die Analysten von Morningstar teilen diese vorsichtige Einschätzung. „Unser Währungsbewertungsmodell deutet darauf hin, dass der DXY um etwa 15 % überbewertet ist“, sagt Muhammad Hamza Saleem.
„Wir sind der Ansicht, dass ein Großteil der derzeitigen Stärke konjunktureller Natur ist, auf Zinsdifferenzen und eine gewisse Risikoprämie zurückzuführen ist und weniger auf eine echte Veränderung des fairen Werts. Daher rechnen wir von hier aus mit begrenztem Aufwärtspotenzial und einer langsamen Rückkehr zum fairen Wert. Insgesamt erwarten wir, dass sich der Kurs in der zweiten Jahreshälfte auf diesem Niveau hält und bis 2027 allmählich nachgibt, sobald diese Stützfaktoren wegfallen“, fügt er hinzu.
Die Aussichten für den Euro gegenüber dem US-Dollar
Bei bestimmten Währungspaaren vertreten Analysten unterschiedliche Ansichten. Waldner von Invesco ist beim Euro untergewichtet.
„Die Energiepreise sind deutlich gesunken, was einen der wichtigsten Inflationsfaktoren für die Eurozone abmildern und dazu führen dürfte, dass sich die Erwartungen hinsichtlich Zinserhöhungen im Vergleich zum Dollar-Markt verringern. Diese relative Verschiebung bei den Zinserwartungen ist der Hauptgrund, aus dem wir eine Abschwächung des Euro gegenüber dem Dollar erwarten“, sagt er.
Hardman von der MUFG geht jedoch davon aus, dass der EUR/USD-Kurs im Laufe dieses Jahres wieder in Richtung der Obergrenze der aktuellen Spanne von 1,14 bis 1,18 steigen wird, da die Fed die Erwartungen hinsichtlich Zinserhöhungen enttäuschen wird, während die EZB die Zinsen in diesem Jahr bereits einmal angehoben hat und im September eine weitere Erhöhung vornehmen könnte. „Wir erwarten zudem, dass sich das Wirtschaftswachstum in Europa im Laufe dieses Jahres beschleunigen wird, sobald der Energiepreisschock nachlässt“, sagt er. „Allerdings wird es für den EUR/USD-Kurs in der ersten Hälfte des nächsten Jahres schwieriger werden, weiter über die Marke von 1,20 zu steigen, da sich die politischen Risiken in Europa voraussichtlich verschärfen werden“, fügt er hinzu.
Gleichzeitig ist das langfristige, wertorientierte Bewertungsmodell von Morningstar hinsichtlich des Euro gegenüber dem US-Dollar nun etwas positiver ausgefallen. „Die jüngste Stärke des Dollars hat das Bewertungsumfeld für den Euro verbessert, wobei unsere Kennzahlen darauf hindeuten, dass die Währung gegenüber dem Dollar leicht unterbewertet ist“, sagt Michael Diamantopoulos, Research Associate Director Devisenanalyse bei Morningstar.
Die Aussichten für den Yen gegenüber dem US-Dollar
Der japanische Yen hat gerade sein 40-Jahres-Tief gegenüber dem Dollar erreicht und damit alle Kursgewinne gegenüber dem Dollar und dem Euro wieder eingebüßt, die er seit der Intervention des Finanzministeriums erzielt hatte. Das Ministerium hatte zwischen Ende April und Ende Mai die Rekordsumme von 11,7 Billionen Yen bzw. 73 Milliarden US-Dollar zur Stützung ihrer Währung aufgewendet.
Kinsella von der UBP hat kürzlich seine Prognose für den USD/JPY-Wechselkurs nach oben korrigiert und geht davon aus, dass dieser bis zum Jahresende auf Werte von bis zu 164 JPY steigen wird.
Lee Hardman ist der Ansicht, dass der USD/JPY-Kurs kurz davor steht, seinen Höchststand zwischen 160 und 165 JPY zu erreichen. „Japan wird erneut intervenieren, um zu verhindern, dass der Yen noch wesentlich weiter an Wert verliert“, sagt er.
„Wir gehen davon aus, dass der USD/JPY-Kurs nachgeben wird, da der Energiepreisschock nachlässt und die Fed die Zinsen unverändert lässt. Im Gegensatz dazu erwarten wir, dass die Bank of Japan entweder im September oder im Oktober die Zinsen erneut anheben und den Leitzins bis Anfang nächsten Jahres auf 1,50 % erhöhen wird. Wir rechnen damit, dass der USD/JPY-Kurs bis Mitte nächsten Jahres wieder in den unteren 150er-Bereich zurückfallen wird.“
Hong Cheng, Leiter der Abteilung für Anleihen- und Währungsanalyse bei Morningstar, hält den japanischen Yen gegenüber dem US-Dollar für deutlich unterbewertet.
„Die grundlegenden Rahmenbedingungen bleiben jedoch weiterhin ungünstig, was auf die schrittweise Normalisierung der Geldpolitik der BoJ, die schwache Binnennachfrage sowie die anhaltenden Anreize für globale Investoren zurückzuführen ist, Carry-Trades in Yen zu finanzieren.“
„Angesichts der attraktiven Bewertung sehen wir den Yen mittel- bis langfristig positiv, gehen jedoch davon aus, dass eine etwaige Aufwertung bis 2026–2027 schrittweise erfolgen und von einer deutlicheren Verringerung der Zinsdifferenzen, einer Auflösung von Carry-Trades oder einer schneller als erwarteten Normalisierung der japanischen Geldpolitik abhängen wird“, fügt Cheng hinzu.
Die Aussichten für das GBP gegenüber dem US-Dollar
Insgesamt hat sich das britische Pfund trotz schwächerer inländischer Daten und eines unbeständigen politischen Umfelds als widerstandsfähiger erwiesen als erwartet.
„Mit Blick auf die Zukunft dürfte eine weniger attraktive relative Renditeentwicklung das Pfund belasten, wobei die Politik und der Energie-Sektor zusätzliche Abwärtsrisiken darstellen; aus diesem Grund sind wir auch beim britischen Pfund untergewichtet“, sagt Robert Waldner, Chefstratege bei Invesco.
Laut Diamantopoulos von Morningstar erscheint das britische Pfund gegenüber dem US-Dollar leicht unterbewertet.
„Die fundamentalen Rahmenbedingungen im Vereinigten Königreich sind jedoch weiterhin uneinheitlich, was auf ein schwaches Produktivitätswachstum, Handelskonflikte nach dem Brexit und eine Anfälligkeit gegenüber Energieschocks zurückzuführen ist. Insgesamt gesehen ist die Bewertung zwar günstig, die Fundamentaldaten sind jedoch weitgehend neutral, was unsere Überzeugung hinsichtlich der künftigen Entwicklung des GBP/USD-Kurses einschränkt.“
Der Status des US-Dollars als Reservewährung scheint gefestigt zu sein
Seit 2025 wird häufig über die „Entdollarisierung“ diskutiert, da sich Anleger Gedanken über Veränderungen in der strukturellen Nachfrage nach der US-Währung und deren Status als Reservewährung machen. Die Zentralbanken haben ihre Portfolios schrittweise vom Dollar weg und hin zu anderen Währungen sowie Gold diversifiziert, wobei der Ukraine-Konflikt und die gegen Russland verhängten Sanktionen diesen Trend noch verstärkt haben. Infolgedessen ist der Anteil des Dollars an den weltweiten Währungsreserven seit 2002 um rund 14 % gesunken.
„Wir gehen davon aus, dass sich dieser Trend auch in Zukunft fortsetzen wird“, sagt Hardman von der MUFG. „Sollten die USA ihre sich drastisch verschlechternde Haushaltslage nicht in den Griff bekommen, könnte dies in Zukunft zu einem noch stärkeren Vertrauensverlust in den Dollar führen“, fügt er hinzu.
Die Währungsanalysten von Morningstar gehen jedoch davon aus, dass der Dollar seinen Status als Reservewährung wahrscheinlich nicht verlieren wird.
„Wir erkennen an, dass dieser Trend real ist, sind jedoch der Ansicht, dass er überbewertet wird. Der Dollar macht im vierten Quartal 2025 etwa 56,8 % der weltweiten Währungsreserven aus, was einen Rückgang gegenüber seinem Höchststand von 72 % im Jahr 2002 darstellt; damit befindet er sich im Wesentlichen wieder auf dem Niveau von Mitte der 1990er Jahre und liegt weiterhin mehr als doppelt so hoch wie der Anteil des Euro von 20 %“, so Saleem von Morningstar.
Ein Teil dieses Rückgangs ist nicht darauf zurückzuführen, dass Länder Dollar verkaufen, sondern vielmehr auf einen Messeffekt, so Saleem. „Die Reserven werden in Dollar ausgewiesen; wenn sich also andere Währungen bewegen, ändern sich die ausgewiesenen Anteile entsprechend. Bezeichnenderweise hat sich der Anteil des Dollars seit den Sanktionen gegen Russland im Jahr 2022 – genau dem Zeitpunkt, der so oft als Wendepunkt für die Entdollarisierung angeführt wird – kaum verändert.“
„Wir sind der Ansicht, dass die Argumente für eine Entdollarisierung nicht unbegründet sind, und wir sehen, dass die dahinter stehenden Bedenken nicht aus der Luft gegriffen sind“, sagt er. „Doch eine Reservewährung wird wohl kaum durch Unzufriedenheit verdrängt werden; sie muss durch eine glaubwürdige Alternative verdrängt werden, und genau das fehlt unserer Meinung nach.“
Wie wirken sich Zinssätze auf Währungen aus?
Die Zinssätze eines Landes wirken sich direkt auf die Wechselkurse aus: Da die USA höhere Zinssätze als die Eurozone aufweisen, wird das Halten von US-Dollar-Anlagen für globale Investoren attraktiver, was Kapitalzuflüsse für diejenigen anzieht, die höhere Renditen erzielen möchten. Wechselkurse spiegeln zudem das Wirtschaftswachstum und die Inflationserwartungen wider. Auch hier wächst die US-Wirtschaft schneller als die der Eurozone. Der US-Dollar profitiert zudem davon, dass er die „Reservewährung“ der Welt ist, und globale Anleger bevorzugen es, Dollar-Anlagen wie US-Staatsanleihen sowie US-Aktien zu halten, die sich in diesem Jahr überdurchschnittlich gut entwickelt haben.
