Gerade als die Inflation in Europa unter Kontrolle zu sein schien, hat ein neuer geopolitischer Schock die Märkte erneut in Unsicherheit gestürzt.
Sowohl die Preise für Brent-Rohöl als auch für den europäischen Benchmark-Gaspreis TTF sind stark angestiegen. Seit Beginn der US-amerikanisch-israelischen Angriffe auf den Iran am 28. Februar ist der Brent-Preis um 51 % und der TTF-Preis um 60 % gestiegen, was das Risiko eines erneuten, durch den Energiesektor ausgelösten Inflationsanstiegs erhöht. Im März sprang die Inflation auf 2,5 %, von 1,9 % im Februar, zeigen vorläufige Eurostat-Daten.
Die europäischen Gaspreise waren nach einem kalten Winter bereits auf hohem Niveau, und der Krieg im Iran – einschließlich der gemeldeten Einstellung der Flüssigerdgas-Produktion durch QatarEnergy – hat den Aufwärtsdruck auf die Gaspreise weiter verstärkt, so Tancrede Fulop, Aktienanalyst bei Morningstar. Auch die Aktien- und Anleihemärkte haben heftig reagiert, wobei die Kurse stark schwanken, da die Anleger die aktuellen Ereignisse laufend neu einschätzen.
Für Europa gehen die Auswirkungen über kurzfristige Schwankungen hinaus. Höhere Energiepreise dürften sich auf die Heizkosten der Haushalte und die Verbraucherpreise insgesamt auswirken, während die ohnehin schon schwache Konjunktur in energieintensiven Branchen einem noch größeren Kostendruck ausgesetzt ist.
Der erwartete Inflationsanstieg könnte auch den geldpolitischen Kurs der Europäischen Zentralbank beeinflussen. Die Terminmärkte haben ihre Einschätzung entsprechend geändert: Während sie im Februar vor Ausbruch des Krieges noch stabile oder sinkende Zinsen erwarteten, gehen sie nun von bis zu drei Zinserhöhungen im Jahr 2026 aus.
Energiepreise: Die Risiken steigen wieder
Das Wiederaufflammen der Energieinflation weckt Erinnerungen an die Schocks der Jahre 2021 und 2022, doch diesmal ist die angespannte Versorgungslage der zentrale Treiber.
Der Aufwärtsdruck auf die Energiepreise hatte bereits vor dem breiten Einmarsch Russlands in die Ukraine im Februar 2022 zugenommen, da die industrielle Nachfrage nach der Covid-19-Pandemie wieder anzog. Das Angebot konnte damit kaum Schritt halten, was zu einer Verknappung auf den globalen Öl- und Gasmärkten führte.
Zudem blieben die russischen Gaslieferungen bereits vor dem Einmarsch hinter den Erwartungen zurück. „Gazprom hat die Lieferungen an europäische Abnehmer bereits gekürzt und die von ihm in der EU betriebenen Gasspeicher im Herbst 2021 leer gelassen“, so Bruegel, ein in Brüssel ansässiger Think Tank.
Der Krieg in der Ukraine verwandelte einen angespannten Markt schließlich in eine ausgewachsene Energiekrise. Die Energieinflation stieg im Oktober 2022 im Vergleich zum Vorjahr auf etwa 52,6 % an, wodurch die Gesamtinflation in den zweistelligen Bereich kletterte und die EZB dazu veranlasste, Mitte 2022 ihren Zinserhöhungszyklus einzuleiten.
Bis 2025 hatte sich die Energieinflation weitgehend abgeschwächt, und die Dienstleistungsinflation wurde zur Hauptursache des Preisauftriebs.
Nun droht die Eskalation im Nahen Osten, ähnliche Dynamiken erneut zu entfachen. Wie die Commerzbank feststellt, könnten steigende Öl- und Gaspreise die Inflation in der Eurozone wieder über das 2-Prozent-Ziel der EZB treiben.
„Seit dem Angriff der USA und Israels auf den Iran sind die Preise für Energie stark gestiegen. Infolgedessen dürfte die Inflationsrate im Euroraum im März deutlich ansteigen. Wir schätzen, dass sie mit rund 2,5 % erneut das 2-Prozent-Ziel der EZB übersteigen wird“, sagt Ralph Solveen, Head of Economic Research bei der Commerzbank.
„Die Inflationsrate dürfte in den kommenden Monaten weiter steigen, falls ein langwieriger Krieg zu einem weiteren Anstieg der Energiepreise führt und sich die höheren Gaspreise allmählich auf die privaten Haushalte auswirken. Auch die Lebensmittelinflation könnte mittelfristig wieder anziehen.“
Dennoch dürfte der Inflationsschock kaum das Ausmaß der Jahre 2021–2022 erreichen, da wichtige Auslöser wie Störungen in den Lieferketten und pandemiebedingte Nachfragespitzen nachgelassen haben oder gar nicht mehr vorhanden sind.
„Selbst wenn sich der Krieg hinzieht, dürfte die Inflationsrate daher kaum so stark ansteigen wie vor vier Jahren. Wir rechnen nicht mit zweistelligen Spitzenwerten wie damals, sondern eher mit Inflationsraten von etwa 3 %; sollte der Krieg weiter eskalieren, könnten die Raten 4 % erreichen“, sagt er.
Gasspeicher: Europa verfügt nur über begrenzte Puffer
Die erneuten Versorgungsengpässe treten zu einem Zeitpunkt auf, an dem die Gasvorräte relativ niedrig sind. Nach einem kalten Winter sind die europäischen Speicher derzeit zu etwa 28,5 % gefüllt, was unter dem saisonalen Durchschnitt liegt.
Lagerbestände wirken als Puffer gegen Angebotsschocks. Sind die Lagerbestände hoch, können Störungen aufgefangen werden. Sind sie niedrig, fallen die Preisreaktionen in der Regel stärker und schneller aus.
Dies macht Europa angesichts erhöhter geopolitischer Risiken verwundbar. Jede länger andauernde Unterbrechung der Energieversorgung – insbesondere über wichtige Routen wie die Straße von Hormus – könnte rasch zu Versorgungsengpässen führen, da die Speicherbetreiber bestrebt sind, ihre Anlagen für den kommenden Winter wieder aufzufüllen.
Gasimporte: Abhängigkeit verlagert, aber nicht verschwunden
Bis Ende Februar verlief die Lage an den Energiemärkten relativ ruhig, da die Lieferungen aus Norwegen stabil blieben. US-LNG hat einen Großteil des ausgefallenen russischen Pipelinegases ersetzt, das weiterhin Sanktionen unterliegt.
Dieser Wandel bringt jedoch neue Schwachstellen mit sich. LNG wird weltweit gehandelt und geht an den Meistbietenden. In einer Krise könnte Europa in einen Wettbewerb mit Asien um Lieferungen aus den USA geraten. Die Exportkapazitäten sind begrenzt, und der innenpolitische Druck in den USA könnte zunehmen, sollten sich höhere Preise auf die heimischen Energiekosten auswirken.
In der Zwischenzeit ist das russische Gas jedoch nicht vollständig verschwunden, und die Lieferungen werden über die verbleibenden Pipelinerouten sowie über LNG-Lieferungen fortgesetzt.
Der Nahe Osten spielt derzeit eine untergeordnete Rolle. Katar ist nach wie vor der einzige bedeutende Lieferant der EU aus dieser Region, doch die Liefermengen sind in den letzten Monaten zurückgegangen – und zwar bereits bevor iranische Angriffe etwa 17 % der LNG-Exportkapazitäten Katars sowie den Schiffsverkehr durch die Straße von Hormus beeinträchtigt haben.
Energie: Nachfragerückgang hat seinen Preis
Europa hat sich an den Schock der Energie angepasst – allerdings zu einem hohen Preis.
Die Gasnachfrage liegt weiterhin unter dem Vorkrisenniveau, insbesondere in der Industrie und in den Haushalten. Dies spiegelt Effizienzsteigerungen wider, aber auch eine schwächere Produktion in energieintensiven Sektoren. Im Januar 2026 ging die Industrieproduktion im Vergleich zum Januar 2025 nach den neuesten Eurostat-Daten im Euroraum um 1,2 % und in der EU um 0,6 % zurück. Im Vergleich zum Januar 2022, dem letzten vollen Monat vor Beginn des Ukraine-Kriegs, ist die Industrieproduktion im Euroraum und in der EU-27 um 4,2 % bzw. 3,0 % gesunken.
Die Deutsche Bank hat in ihrem jüngsten Basisszenario ihre Wachstumsprognose für die Eurozone deutlich nach unten korrigiert und ihre Vorhersage für 2026 angesichts der zunehmenden Spannungen im Nahen Osten von 1,1 % auf 0,5 % gesenkt. Auch die Experten der EZB haben ihre Wachstumsprognose für 2026 Anfang März von 1,2 % im Dezember auf 0,9 % gesenkt.
