Steht der KI-Superzyklus erst am Anfang?

Die wichtigsten Erkenntnisse

• Physische Kapazitätsengpässe wie Stromversorgung, Flächen und Übertragungsnetze bestimmen das Tempo des KI-Ausbaus, der sich über Jahre hinziehen wird.
• Die nächste Phase der KI-Investitionen könnte über die „Magnificent Seven“ hinaus auf die Bereiche Gesundheitswesen, Logistik, Industriewerte, Versorger und Privatmärkte ausgeweitet werden.
• Die KI zerfällt in regionale Ökosysteme.

Valerio Baselli: Guten Tag und herzlich willkommen bei Morningstar. Künstliche Intelligenz hat die Märkte bereits verändert, doch stehen wir möglicherweise erst am Anfang einer viel größeren Entwicklung.

Um uns zu verdeutlichen, wo Anleger die nächste Welle von Chancen – und Risiken – finden könnten, begrüße ich heute Laura Cooper, Head of Macro Strategy bei Nuveen.

Also, Laura, Ihren jüngsten Untersuchungen zufolge ist KI nicht nur ein weiterer Technologietrend, sondern ein „mehrjähriger Kapital-Superzyklus“. Was unterscheidet diesen Zyklus von früheren Technologiebooms, und warum glauben Sie, dass er für Anleger weitaus länger anhaltende Auswirkungen hat?

Laura Cooper: Nun, wenn wir an frühere Technologiebooms zurückdenken, wurden diese größtenteils von Spekulationskapital und billigen Krediten angetrieben, wobei Unternehmen ihr Cash verbrannten, ohne einen klaren Weg zur Rentabilität zu haben. Heute beobachten wir hingegen Investitionsausgaben in ganz außergewöhnlicher Höhe.

Nach unseren Schätzungen belaufen sich diese in diesem Jahr auf rund 700 Milliarden US-Dollar. Im nächsten Jahr könnte dieser Betrag auf 1 Billion US-Dollar ansteigen. Aber wir sehen bereits Anzeichen für eine frühe Monetarisierung dieser KI, gewisse Kapitalrenditen und eine gewisse Margenausweitung. Und ja, natürlich werden nicht alle diese Unternehmen im Verlauf dieses KI-Zyklus zu Gewinnern gehören. Aber wir sehen tatsächlich eine starke Nachfrage, die diese Investitionsausgaben stützt.

Und ich denke, ein weiterer wichtiger Grund, warum wir dies als Superzyklus betrachten, liegt vor allem in den physischen Kapazitätsengpässen, sei es bei Strom, Land oder der Übertragung. Dies ist wirklich die Grundlage für den Ausbau der KI. Und es wird Jahre, nicht Quartale dauern, bis sich dies vollständig entfaltet. Und so sehen wir uns, wie Sie anmerken, immer noch in der Anfangsphase dieser breiteren KI-Einführung, deren Entwicklung viele Jahre in Anspruch nehmen wird.

Jenseits der Mag 7: Wo könnten die nächsten Gewinner unter den KI-Aktien auftauchen?

Baselli: Apropos Gewinner: Bislang waren börsennotierte Aktien eindeutig die großen Gewinner, insbesondere die Aktien der „Magnificent Seven“. Glauben Sie, dass sich die Führungsrolle weiterhin auf diese Unternehmen konzentrieren wird, oder treten wir in eine neue Phase ein, in der sich KI-getriebene Produktivitätssteigerungen auf die gesamte Wirtschaft ausweiten?

Cooper: Nun, wir haben gesehen, dass diese „Magnificent Seven“-Unternehmen bei der Entwicklung und Einführung von KI tatsächlich einen First-Mover-Vorteil haben. Und wir haben ihre Wertentwicklung gesehen: allein in den letzten Jahrzehnten betrugen die Renditen etwa 300 %. Im Vergleich dazu lag der breiter gefasste S&P 500 bei nur etwa 80 %.

Kurzfristig gehen wir weiterhin davon aus, dass sich die Spitzenrolle der Aktien in diesem Technologiesektor fortsetzen kann, denn wenn wir uns allein die Gewinne des letzten Quartals ansehen, erzielten sie ein Gewinnwachstum von mehr als 40 % und übertrafen damit die Erwartungen der Analysten bei weitem. Für die Zukunft erwarten wir jedoch, dass sich diese Verbreitung der KI weiter ausweiten wird, da andere Sektoren zunehmend damit beginnen, sie einzusetzen.

Und wir glauben, dass sich Produktivitätssteigerungen in den Bereichen Logistik, Gesundheitswesen, Cybersicherheit und industrielle Automatisierung konkretisieren werden. Und, dass dies tatsächlich die nächste Welle der KI ist, die noch nicht in den Kursen eingepreist ist. Und was wichtig ist: Dies wird nicht nur eine US-amerikanische Entwicklung sein. Wenn wir uns die europäischen und japanischen Industriewerte ansehen, sind diese attraktiver bewertet als einige ihrer US-amerikanischen Pendants. Und auch hier glauben wir, dass sich mit der fortschreitenden Einführung der KI attraktive Chancen für Anleger auf der ganzen Welt ergeben werden.

KI-Investments: Chancen bei Krediten, Infrastruktur und Real Assets

Baselli: Das ist sehr interessant, und damit kommen wir zu einem weiteren wichtigen Punkt. Man sieht, dass sich die Anlagechancen mittlerweile weit über US-amerikanische Mega-Cap-Technologieaktien hinaus erstrecken. Wo finden Sie also die vielversprechendsten Chancen in den Bereichen Private Markets, Krediten und Sachwerte?

Cooper: Das ist eine sehr gute Frage. Man könnte im Grunde sagen: alles davon. Denn wir sehen zunehmend Chancen entlang der gesamten Kapitalstruktur. Wie bereits erwähnt, gibt es weiterhin diesen aktienseitigen Ausbau rund um die Technologieführer und einige andere Sektoren. Zunehmend konzentrieren wir uns jedoch stärker auf die Finanzierung des KI-Ausbaus.

Im Kreditbereich betrifft das beispielsweise US-Versorger mit Investment-Grade-Rating, die vor einem der bedeutendsten Modernisierungszyklen ihrer Stromnetze stehen. Im High-Yield-Segment erscheinen insbesondere ausgewählte Industrie- und Technologieemittenten zunehmend attraktiv bewertet.

Wichtig ist zudem der Bereich Private Credit, der bei diesem KI-Ausbau eine immer zentralere Rolle spielen dürfte. Denken wir etwa an direkte Kreditvergabe für Betreiber von Rechenzentren oder Spezialisten für Kühlung und Energiemanagement.

Auch Infrastruktur wird entscheidend sein – sowohl auf der Fremd- als auch auf der Eigenkapitalseite. Das gilt insbesondere für den Ausbau von Stromnetzen und Batteriespeichern.

Entscheidend ist außerdem: Wenn wir auf frühere Produktivitätsschübe zurückblicken, dann waren zwar zunächst Technologieunternehmen die Gewinner. Die langfristigen Profiteure waren jedoch häufig reale Vermögenswerte. Deshalb spielen Real Assets aus unserer Sicht eine zentrale Rolle in Portfolios im Zuge des KI-Ausbaus – etwa digitale Infrastruktur oder Energieerzeugung.

Diese Anlagen bieten Inflationsschutz, vertraglich gesicherte Cashflows und langfristige Einnahmeströme. Damit könnten sie Portfolios stabilisieren und einen Ausgleich für die mögliche Volatilität in einigen Aktiensektoren schaffen.

Der weltweite Wettlauf um die KI bringt regionale Gewinner hervor

Baselli: Auch Geopolitik und Industriepolitik scheinen in diesem Superzyklus eine zentrale Rolle zu spielen. Wenn wir an KI denken, kommen uns insgesamt fast sofort die USA oder vielleicht China in den Sinn, Europa leider eher nicht. Wie sollten Anleger die regionale Fragmentierung im KI-Bereich einschätzen, und wo sehen Sie weltweit die attraktivsten Chancen?

Cooper: Also, Die KI-Branche fragmentiert sich in regionale Ökosysteme. Dies wird maßgeblich von einer Reihe von Faktoren bestimmt, sei es die Industriestrategie, die Verfügbarkeit von Kapital oder die Regulierung. Und so haben sich die USA tatsächlich als Innovationsführer erwiesen. Ihre Fähigkeit, diese KI in großem Maßstab und mit hoher Geschwindigkeit einzusetzen, hat ihnen – zumindest kurzfristig – die attraktivsten Investitionsmöglichkeiten verschafft. Wenn wir jedoch an Europa denken, sehe ich einen Wettbewerbsvorteil darin, dass Europa den Schwerpunkt auf Regulierung legt. Das war bisher zwar ein gewisses Hindernis, doch im Laufe der Zeit, wenn der Fokus auf Regulierung in diesem KI-Bereich zunimmt, wird Europa vielleicht gut positioniert sein, um tatsächlich mehr dieser Chancen zu nutzen – allerdings in dieser Phase eher aus der Perspektive eines Anwenders als aus der eines Innovators. Ich denke, auch in Japan hat sich der Einsatz von KI bisher vor allem auf die Lösung struktureller Herausforderungen im Zusammenhang mit Arbeitskräftemangel und Produktivitätslücken konzentriert.

Und genau das spiegelt sich derzeit im Aktienbereich wider. Dies ist einer der Gründe, warum wir japanische Aktien im Allgemeinen nach wie vor übergewichten. Asien spielt in dieser Phase zudem eine entscheidende Rolle. So ist China in den Bereichen Robotik, Logistik und Smart Cities ein wirklich starker Vorreiter. Das Land ist in hohem Maße vertikal integriert. Daher wird es auch in Zukunft eine Schlüsselrolle einnehmen. Und im weiteren Sinne betrachtet, wenn man an den APAC-Raum denkt, der für die KI-Lieferketten aus der Halbleiterfertigung und anderen Bereichen so entscheidend ist, wird dieser eine zunehmend wichtige Rolle spielen. Ich denke also, dass es sich hier um ein breiteres Ökosystem regionaler Komponenten handelt, das Anlegern die Möglichkeit bietet, nicht auf ein bestimmtes Regulierungssystem beschränkt zu sein, sondern – wie ich sagen würde – von einer stärkeren Differenzierung und Diversifizierung zu profitieren.

Die größten Risiken für den KI-Boom

Baselli: Wenn Sie schließlich die größten Risiken benennen müssten, die Anleger im aktuellen KI-Superzyklus möglicherweise unterschätzen, welche wären das und warum?

Cooper: Ich denke, die Risiken lassen sich in drei verschiedene Kategorien einteilen: das Konzentrationsrisiko, das Ausführungsrisiko und schließlich das Risiko der politischen Umsetzung. Was das Konzentrationsrisiko betrifft, so haben wir ganz klar gesehen, dass sich ein Großteil der Investitionsausgaben und der Erträge tatsächlich auf diese US-Technologieunternehmen konzentriert. Daher könnten bereits Anzeichen für eine Zurückhaltung bei diesen Investitionen oder Bedenken hinsichtlich der Frage, ob diese Unternehmen in der Lage sein werden, nennenswerte Renditen aus diesen Investitionen zu erzielen, dazu führen, dass insbesondere in diesem Bereich zunehmender Druck entsteht. Umsetzungsrisiko: KI ist sehr kapitalintensiv. Sie ist von der Lieferkette abhängig. Sollten wir also Anzeichen für Hindernisse beim Ausbau der KI erkennen, könnte sich die Realisierung von Renditen verlangsamen – selbst vor dem Hintergrund einer nach wie vor recht starken Nachfrage.

Und dann die politische Lage: Das Risiko, das sich auch aus der physischen Kapazität ergibt – hier könnten regulatorische Rahmenbedingungen eine immer größere Rolle spielen, sollten sich die politischen Rahmenbedingungen stärker differenzieren; dies könnte die Möglichkeiten zum Einsatz dieser KI einschränken. Das beobachten wir bereits bei einigen Rechenzentrumsprojekten, die in bestimmten Ländern entstehen. Und ebenso die Stromversorgung. Ich denke, die Stromversorgung stellt eine physische Kapazitätsbeschränkung dar.

Wir gehen bereits davon aus, dass der Strombedarf in den USA bis 2040 um etwa 40 % steigen wird. Allein Rechenzentren könnten bis 2030 etwa 8 % des gesamten Stromverbrauchs in den USA ausmachen. Das Stromnetz verfügt einfach nicht über die Kapazitäten, um dies vollständig zu bewältigen. Und ich denke, das ist ein entscheidender Faktor, der einige Risiken verhindern könnte. Aber diese Risiken sind sicherlich kein Grund, insbesondere bei der KI nicht einzusteigen und sich einen Großteil der Umsatzgenerierung zu sichern, von der wir glauben, dass sie sich im Zuge dieses KI-Ausbaus materialisieren wird. Denn tatsächlich wird dieser KI-Superzyklus in den nächsten zehn Jahren oder so ein dominierendes Merkmal der Investitionslandschaft sein.

Baselli: Laura, vielen Dank, dass Sie sich Zeit genommen haben. Für Morningstar - ich bin Valerio Baselli – vielen Dank fürs Zuschauen.