Wichtigste Erkenntnisse
- Aktien haben trotz fehlender Fortschritte bei den Zollverhandlungen zugelegt.
- Angesichts der hohen Bewertungen sind Analysten der Ansicht, dass der Markt in Bezug auf die Handelspolitik zu selbstgefällig sein könnte.
- Starke Gewinne im zweiten Quartal und langfristige Trends wie KI könnten dazu beitragen, dass Aktien weiter steigen.
Jeder Tag bringt neue Wendungen in der Saga um die Zölle von Präsident Donald Trump, aber Aktien nehmen das alles gelassen. Vorbei sind die massiven Schwankungen, die Anleger im April erdulden mussten, als Aktien bei jeder neuen Entwicklung der US-Handelspolitik (unabhängig davon, ob es sich um Tatsachen oder bloße Gerüchte handelte) unter die Räder kamen.
Analysten zufolge könnten die Zölle den Inflationsdruck verschärfen und die Verbrauchernachfrage verringern, was das Wirtschaftswachstum sowohl in den Vereinigten Staaten als auch weltweit bremsen würde. Höhere Zölle auf importierte Waren bedeuten für viele US-Firmen höhere Kosten, was die Gewinnspannen beeinträchtigen und die Unternehmensgewinne sowie die Entwicklung des Aktienmarktes insgesamt belasten könnte.
Dominic Pappalardo, leitender Multi-Asset-Stratege bei Morningstar Wealth, führt die scheinbare Sorglosigkeit auf eine weit verbreitete “Schlagzeilenmüdigkeit” zurück. Er weist darauf hin, dass das Phänomen über die Zölle hinausgeht. Aktien schüttelten in dieser Woche schnell den Bericht ab, dass Trump kurz davor stand, den Vorsitzenden der Federal Reserve Jerome Powell zu entlassen.
Zölle, TACO und Marktturbulenzen
Die meiste Zeit des Jahres 2025 hatten Anleger damit zu kämpfen, mit der massiven Unsicherheit fertig zu werden, die die Trump-Regierung in die Weltwirtschaft brachte. Die Wahrscheinlichkeit einer Rezession in den USA ist gestiegen und gefallen, ebenso wie die Aussichten für das globale Wachstum, die Inflation und die prognostizierten Renditen für den Aktienmarkt.
Ein Grund für die scheinbar zuversichtliche Haltung der Anleger ist der TACO-Handel (eine augenzwinkernde Abkürzung für “Trump macht immer einen Rückzieher”). Dabei handelt es sich um einen Trend, bei dem die Märkte heftig reagieren, wenn der Präsident mit aggressiven Zöllen droht, um sich dann wieder zu erholen, nachdem er diese Maßnahmen zurückgenommen oder verschoben hat.
Dieses Muster hat sich in den letzten Wochen aufgelöst, und die neuen Schlagzeilen über die Zölle haben kaum noch Wellen geschlagen. Über weite Strecken dieses Sommers haben die Anleger über das Worst-Case-Szenario hinweggesehen, auch wenn die vom Weißen Haus angekündigten neuen ermäßigten Sätze deutlich über den historischen Standards liegen.
Der Morningstar US Market Index erzielte in diesem Jahr bisher eine Rendite von 7,7%, und das trotz der höheren Zölle, die im Spätsommer drohen, und trotz der am 9. Juli auslaufenden Frist für den Abschluss von Handelsabkommen. Seit dem Tiefpunkt im April stieg der Markt um mehr als 27%.
Wie viele schlechte Nachrichten können die Märkte verkraften? Analysten sind der Meinung, dass der unaufhaltsame Aufstieg von Aktien die Schwachstellen überdecken könnte.
Was passiert bei den Zöllen?
Bislang haben die USA ein Handelsabkommen mit dem Vereinigten Königreich abgeschlossen und Abkommen mit Vietnam und Indonesien angekündigt, wobei die Einzelheiten noch nicht bekannt sind. Um die Angelegenheiten mit anderen wichtigen Handelspartnern zu regeln, gilt jetzt die Frist 1. August. Im Vorfeld erhöhte die Trump-Regierung bereits den Druck. Sie hat damit begonnen, Briefe an Brasilien, Kanada, Mexiko, Japan, die Europäische Union und andere Länder zu schicken, in denen sie mit neuen Zöllen droht, falls keine Einigung erzielt wird.
Einige dieser Schreiben enthalten Zinssätze von über 30%. Viele sind niedriger als die von Trump Anfang April angekündigten Sätze, aber einige liegen im gleichen Bereich oder sogar höher. Trump hat auch die Festsetzung eines Satzes von 10% oder 15% ins Gespräch gebracht, der für mehr als 150 Länder gelten würde.
Selbst wenn Trump die extremsten Zölle zurücknimmt, werden die Steuern deutlich höher sein als im letzten Jahr. “Der derzeitige Durchschnittszollsatz ist immer noch der höchste seit den 1930er Jahren”, erklärte Preston Caldwell, Chief US Economist bei Morningstar, kürzlich. Er erwartet, dass die Zölle zwischen 2025 und 2029 durchschnittlich 11,5% betragen werden. Im Jahr 2024 lag der durchschnittliche US-Zollsatz bei 2,4%.
Auch wenn der Markt dies nicht so gesehen hat, war die härtere Haltung des Weißen Hauses eine Überraschung, so John Belton, Portfoliomanager bei Gabelli Funds mit Schwerpunkt auf Wachstumsstrategien. “Die Rhetorik des Präsidenten und der Regierung war in den letzten Wochen in Bezug auf Zölle deutlich härter als erwartet”, sagt er. “Ich betrachte die meisten der jüngsten Nachrichten als zunehmend besorgniserregend im Vergleich zu den Erwartungen”.
Ein “zunehmend fragiler” Markt erwartet Abkommen
Für Scott Clemons, Chefanlagestratege bei Brown Brothers Harriman, signalisiert der stetige Anstieg des Marktes gefährliche Selbstzufriedenheit. Zwar hat sich die Trump-Regierung bisher bereit gezeigt, Zollankündigungen zurückzunehmen, aber es gibt keine Garantie, dass sie dies auch weiterhin tun wird. “Irgendwann wird das Weiße Haus sagen: ‘Wir haben euch gesagt, dass der 1. August der Stichtag ist, und jetzt ist es der 1. August, also bekommt ihr alle wieder Zölle und das war’s’”, sagt er.
Die Rallye hat sich in dieser Woche etwas verlangsamt, und die Aktien sind seit Montag ungefähr gleich geblieben. Für Belton von Gabelli ist das ein Zeichen für einen “zunehmend fragilen Markt”.
Aktien sehen teurer aus
Die überzogenen Bewertungen verstärken die zollbedingten Risiken. Der US-Aktienmarkt wird derzeit mit einem Aufschlag von etwa 2% auf den von den Morningstar-Analysten geschätzten Fair Value gehandelt.
“Bei der derzeitigen Prämie bietet der Markt keine Sicherheitsmarge, um einen Abwärtspuffer zu schaffen, falls die Zollverhandlungen scheitern oder die Gewinnprognose für das dritte Quartal die Anleger enttäuscht”, schrieb Morningstar-Chefstratege Dave Sekera in seinem Ausblick für das dritte Quartal.
“Ich denke, das größte Risiko besteht darin, dass wir feststellen, die Zölle verursachen zumindest vorübergehend Inflation und eine Zerstörung der Nachfrage. Zudem kommt das Narrativ von Stagflation und Rezession wieder ins Spiel - und das vor dem Hintergrund eines voll bewerteten Aktienmarktes”, fügt Belton hinzu.
Gewinnsaison und Steuergesetz könnten Aktien beflügeln
Unabhängig von den Handelsentwicklungen gibt es Rückenwind, der die Aktien nach oben treibt. “Der Markt wird nicht mehr nur aufgrund von Schlagzeilen über Zölle gehandelt, was gut ist”, sagt Belton.
In nächster Zeit wird die Gewinnsaison für das zweite Quartal im Mittelpunkt stehen. Die Analysten werden genau darauf achten, wie viel Zollkosten die Unternehmen auffangen und wie viel sie an die Verbraucher weitergeben wollen. Es wird erwartet, dass sich das Gewinnwachstum in diesem Jahr verlangsamen wird, da die Zölle die Bilanzen belasten, aber viele Analysten bleiben optimistisch, was die Fundamentaldaten auf lange Sicht angeht.
Anfang dieses Monats hoben die Strategen von Goldman Sachs ihre Bewertungs- und Renditeprognosen für den S&P 500-Index an, was teilweise auf der Bereitschaft der Anleger beruhte, über die wahrscheinliche kurzfristige Ertragsschwäche hinwegzusehen".
Clemons von Brown Brothers Harriman ist der Ansicht, dass einige Anleger das neue Steuergesetz, das kürzlich vom Kongress verabschiedet wurde, als positiv für Aktien ansehen könnten. Er verweist auf unternehmensfreundliche Bestimmungen, wie die Wiederherstellung der 100%igen Bonusabschreibung für bestimmte Investitionen. Das ist gut für die Erträge, selbst wenn die Zölle eine Belastung darstellen.
Ganz zu schweigen von den anhaltenden langfristigen Trends, wie der Künstlichen Intelligenz. Belton von Gabelli verweist auf die jüngste Nachricht, dass der Halbleiterriese Nvidia NVDA den Verkauf von Chips in China wieder aufnehmen wird, der zuvor durch Exportkontrollen blockiert war. Das hat die Aktie des Unternehmens deutlich nach oben getrieben und ist ein Zeichen dafür, dass der Rückenwind durch KI weiterhin stark ist.
