Sara Devereux von Vanguard: Warum es ein “hervorragendes Umfeld” für Anleiheerträge ist

Wichtigste Erkenntnisse

• Laut Sara Devereux, Global Head of Fixed Income bei Vanguard, sind US-Anleiherenditen attraktiv - und dürften auch nach einer Zinssenkung durch die US-Notenbank attraktiv bleiben.
• Es ist unwahrscheinlich, dass die Renditen auf die Tiefststände der Jahre vor der Pandemie zurückkehren werden, so dass festverzinsliche Anleger mit der Kuponkomponente von Anleihen attraktivere Renditen erzielen können.
• Devereux bevorzugt US-Kommunalanleihen und Investment-Grade-Unternehmensanleihen

Es war bislang ein turbulentes Jahr am US-Anleihemarkt, doch Sara Devereux, Vanguards globale Leiterin des Anleihegeschäfts, sieht Anleger derzeit in einer günstigen Position für attraktive Renditen. Da die Renditen von den Tiefstständen vor der Pandemie gestiegen sind, ist die potenzielle Gesamtrendite von Anleihen (Zinszahlungen plus Kursrendite) ihrer Meinung nach attraktiv. Obwohl die US-Notenbank voraussichtlich schon im September mit Zinssenkungen beginnen wird, glaubt sie, dass die Renditen deutlich über dem Niveau vor der Pandemie liegen werden.

Wenn sich die Konjunktur verschlechtert, bietet eine Anleihenrallye auch Chancen für Kurssteigerungen, die in einem breiteren Portfolio für Ballast sorgen können. Wenn die Anleihekurse jedoch fallen, bietet die höhere Rendite einen Puffer gegen Verluste bei festverzinslichen Anlagen.

Devereux’ wichtigster Ratschlag für Anleger im Moment: “Überprüfen Sie Ihre Allokation in festverzinsliche Wertpapiere.” Viele haben Anleihen übersehen, als die Zinssätze ihren Tiefpunkt erreicht hatten und die Renditen extrem niedrig waren. Jetzt, wo die Zinsen wieder ihren historischen Normen entsprechen, sollten Anleger, die zu wenig investiert sind, anpassen.

“Weiter vom Zinskupon profitieren”

Die Fed hat die US-Leitzinsen seit Dezember in einer Spanne von 4,25 % bis 4,50 % stabil gehalten. Das ist niedriger als der Höhepunkt des Straffungszyklus im letzten Sommer, aber deutlich höher als die Tiefststände, die zwischen der Finanzkrise 2008 und der Covid-19-Pandemie erreicht wurden.

Devereux geht davon aus, dass die Zentralbanker im September mit Zinssenkungen beginnen und diese bis 2026 fortsetzen werden, wenngleich sich das Tempo dieser Senkungen verlangsamen könnte. Sie erwartet, dass die Fed allmählich einen neutralen Zinssatz zwischen 3,0 % und 3,5 % erreichen wird. Das ist bemerkenswert", sagt sie, denn es bedeutet, dass “die Zinsen etwas erhöht bleiben werden. Wir werden nicht zur Null-Linie zurückkehren”.

Das ist auch eine gute Nachricht für Anleihenanleger. Laut Devereux, die 2019 nach 21 Jahren bei Goldman Sachs zu Vanguard kam, ist es “ein hervorragendes Umfeld für die Ertragskomponente” von festverzinslichen Anlagen. Bis Ende Juli betreute ihr Team 2,6 Billionen US-Dollar an festverzinslichen Vermögenswerten.

Devereux rät Anlegern, „die Kupons weiter zu kassieren“. Im Unterschied zur Kurskomponente der Anleiherendite, die volatil sein kann, ist der Kupon – also die jährliche Zinszahlung – langfristig relativ berechenbar. Die Gesamtrendite einer Anleihe umfasst beide Faktoren.

Im Moment ist die Ertragskomponente von Anleihen laut Devereux ein “enormer Rückenwind” für die Anlageklasse im Allgemeinen. Die Kurse müssen nicht steigen und die Zinsen nicht fallen, damit die Anleger einen Kupon abgreifen. Wenn die Kurse steigen und die Zinsen fallen, steigt die Gesamtrendite des Anlegers. Und wenn Anleihen verkauft werden, “hat man ein großes Polster”. Das war im Jahr 2022 nicht der Fall, als die Renditen nahe Null lagen. “Wir glauben, dass es weiterhin ein gutes Umfeld für festverzinsliche Wertpapiere sein wird”, sagt sie.

Blick auf den “Bauch” der Renditekurve

Devereux beschreibt die heutigen All-in-Renditen als “sehr attraktiv”, da Anleger auf dem relativ sicheren Markt für Staatsanleihen Renditen um die 4 % erzielen können, statt für dieselbe Rendite in risikoreichere Hochzinsanleihen investieren zu müssen. Wenn man ein aktives Management hinzufügt, können Anleger ihrer Meinung nach sogar noch höhere Renditen mit hochwertigen Anleihen erzielen.

Sie sagt, der optimale Bereich für Anleger liegt bei Anleihen mit Laufzeiten von etwa fünf bis sechs Jahren. Im Wall-Street-Jargon ist das der ‚Bauch‘ der Zinsstrukturkurve – also die grafische Darstellung der Renditen von Staatsanleihen über verschiedene Laufzeiten.

“Wir glauben, dass dies der beste Kompromiss zwischen Ertrag und Duration ist”, erklärt sie. Die Duration ist ein Maß für die Empfindlichkeit einer Anleihe gegenüber dem Zinsrisiko. Anleihen mit längeren Laufzeiten reagieren in der Regel empfindlicher auf Zinsänderungen und haben daher eine höhere Duration.

In der Mitte der Renditekurve zu investieren bedeutet, das Zinsrisiko sowohl am kurzen als auch am langen Ende zu minimieren. Devereux erklärt, dass Anleger in Anleihen mit kürzeren Laufzeiten einen raschen Renditerückgang erleben könnten, wenn die Fed die Zinsen senkt, während Anleihen mit längeren Laufzeiten auf Änderungen der Laufzeitprämie reagieren (die sich ändernden Renditeanforderungen der Anleger, die auf dem von ihnen wahrgenommenen Risiko beruhen, Geld für einen längeren Zeitraum wegzusperren).

Ein weiterer Vorteil von Anleihen ist derzeit die Preisstabilisierung, die sie in Portfolios bringen können. Wenn die US-Notenbank im Falle einer Rezession tiefgreifende und schnelle Zinssenkungen vornimmt, könnten die Anleger von einem Kursanstieg profitieren, wenn die Anleiherenditen (und Aktien) fallen. “Deshalb versuchen wir, die Anleger an den unteren Rand der Kurve zu bringen. Dort kann man ein gutes Einkommen erzielen. Und wenn die US-Notenbank die Zinsen senkt, können Sie von einem Teil der Kursentwicklung profitieren”, sagt sie. “Das ist eine Rezessionsversicherung.

Fiskalpolitik: Ein großes Risiko für Anleihen

Devereux sagt, der größte Gegenwind für Anleiheinvestoren sei das wachsende US-Haushaltsdefizit, das sie als “langfristig untragbar” bezeichnet. Die Renditen 30-jähriger Treasuries überstiegen im Frühjahr 5 %, als die Anleger den damaligen Steuergesetzentwurf von Präsident Donald Trump verdauten, der das Defizit um mehr als 3 Billionen Dollar erhöhen würde, ohne die Ausgaben wesentlich zu senken.

„Irgendwann muss etwas nachgeben“, sagt sie – sei es durch Ausgabenkürzungen oder höhere Einnahmen. Devereux meint, die Märkte scheinen die Defizitsituation derzeit angemessen einzupreisen – die Renditen blieben nach Verabschiedung des Steuerpakets relativ stabil –, doch eine sich verschlechternde Haushaltslage könnte die Laufzeitprämie (term premium) steigen lassen und die Volatilität anheizen.

Wie man bei engen Renditespannen investiert

Für viele Anleger in festverzinslichen Wertpapieren sind auch die historisch engen Kreditspreads von Bedeutung, was bedeutet, dass risikoreiche Anleihen nicht viel mehr Rendite bieten als sicherere, und dass die Anleger im Gegenzug für die Übernahme eines höheren Risikos eine geringere Vergütung akzeptieren. “Das schränkt den Spielraum nach oben ein”, sagt Devereux. Dennoch warnt sie davor, zu viel Risiko einzugehen, um zusätzliche Rendite zu erzielen: “Übertreiben Sie es nicht mit den engen Spreads”, sagt sie. “Wenn man eine hohe Gebühr und eine feste [Benchmark] hat, muss man immer mehr Risiko eingehen, um sie zu erreichen. Die Leute fangen an, nach Rendite zu streben”.

Devereux sagt, ihr Team verfolge den gegenteiligen Ansatz: “Wenn sich die Bewertungen verschlechtern, nehmen wir Chips vom Tisch, werden opportunistischer und konzentrieren uns eher auf die Titelauswahl als auf die großen Beta-Schwankungen. Und wenn sich die Spreads dann wieder ausweiten, sind wir bereit, weil wir über trockenes Pulver verfügen. Gleichzeitig paart sie Kreditportfolios mit einer übergewichteten Durationsposition im Bauch der Renditekurve, da sich die Spreads oft ausweiten, wenn die Renditen der Staatsanleihen fallen. “Wir nutzen das als Absicherung, und die Anleger können das auch tun”, sagt sie.

Chancen im Bereich Fixed Income

Devereux sagt, dass sich die Anleger in erster Linie darauf konzentrieren sollten, eine gewisse Allokation in den Anleihenmarkt sicherzustellen: “Die Indexierung ist ein guter Ausgangspunkt. Wenn Sie das vergessen haben oder unterallokiert sind, sollten Sie einfach [Anleihen] einbeziehen”. Für Anleger, die noch einen Schritt weiter gehen wollen, bieten sich dank der hohen Volatilität und der großen Streuung bei den Bewertungen sehr gute Möglichkeiten für aktives [Management]“.

Devereux mag kommunale Anleihen, die von “sehr hoher Qualität” und zudem preiswert sind. Sie ist auch ein Fan von Investment-Grade-Anleihen, bei denen die Gesamtrenditen attraktiv sind und Manager idiosynkratische Chancen bei einzelnen Unternehmen finden können.

Auf dem Weg ins Jahr 2026 denkt Devereux nicht nur an Zölle. “Es gibt noch andere Beine auf diesem politischen Stuhl”, sagt sie, nämlich Steuersenkungen und Deregulierung. “Beide sind wachstumsfördernd.” Sie geht davon aus, dass sich die Vorteile dieser beiden Kräfte ab dem nächsten Jahr in der Wirtschaft bemerkbar machen werden. Obwohl Schwachstellen und Ungewissheit bestehen bleiben, “sollte sich ein rosigeres Bild ergeben”.

Im Investment-Grade-Bereich könnte die Deregulierung vor allem den Finanzwerten Auftrieb geben. Gleichzeitig könnten mögliche Änderungen der Leverage-Anforderungen für Banken den Treasury-Markt unterstützen.

Diszipliniert bleiben

Bei all dem Gegenwind auf dem heutigen Markt betont Devereux die Disziplin: “Mit Disziplin lässt sich ein widerstandsfähiges Portfolio aufbauen.” Ein disziplinierter Anlageverwalter kann Anlegern helfen, “das Risiko zu optimieren und zu nutzen, anstatt es nur zu verstärken”. Sie betont, dass Anleihen “kein Handel” sind, sondern eher ein strategischer Stabilisator in Portfolios im Laufe der Zeit. Das bedeutet, dass Anleger es vermeiden sollten, den Bewegungen der Zinssätze oder den Schlagzeilen hinterherzulaufen, und sich an einen Investitionsplan halten sollten, der auf lange Sicht angelegt ist."