KI-Risiken und resiliente Aktien: Der EMEA-CIO von Morningstar über die globalen Marktaussichten

Die wichtigsten Erkenntnisse

• Angesichts solider Gewinne scheinen die Befürchtungen hinsichtlich der KI übertrieben zu sein, doch Diversifizierung bleibt weiterhin von entscheidender Bedeutung.
• Die Inflation bleibt trotz anhaltender Eskalationen im Iran-Konflikt voraussichtlich unter Kontrolle.
• Die Schwellenmärkte erscheinen attraktiv, während europäische Aktien weiterhin eine untergeordnete Rolle spielen.

Von hohen Aktienbewertungen und enormen Investitionen in künstliche Intelligenz bis zu sich wandelnder Zentralbankpolitik und anhaltenden geopolitischen Schocks – Anleger sehen sich mit starken strukturellen Kräften konfrontiert. Der Aufbau eines widerstandsfähigen Portfolios ist von entscheidender Bedeutung. Um die globalen Marktaussichten, die Rolle der Diversifizierung und die Frage zu erörtern, wie sich Anleger für die kommenden Jahre positionieren, begrüße ich heute Mike Coop, Chief Investment Officer für EMEA bei Morningstar.

Karen Gilchrist: Beginnen wir mit den Aktienmärkten. Trotz anhaltender Unsicherheiten in Bezug auf die Wirtschaftspolitik und die politische Lage sowie anhaltender Bedenken hinsichtlich der künstlichen Intelligenz erzielten Anleger bislang solide Renditen an den Aktienmärkten. Wie erklärst Du Dir diese bisherige Widerstandsfähigkeit, und welche Risiken unterschätzen Anleger möglicherweise?

Mike Coop: Ich denke, es war eine Überraschung, wie gut sich die Märkte in diesem Jahr entwickelt haben, wenn man bedenkt, was alles passiert ist. Wenn wir zurückblicken, gab es wahrscheinlich zwei Faktoren, die den Märkten wirklich geholfen haben.

Erstens haben sich die Inflationsängste, die der Markt zu Beginn des Jahres beim Ausbruch des ersten Iran-Kriegs hatte, als die Ölpreise in die Höhe schossen, nicht wirklich auf die Wirtschaft ausgewirkt. Sie haben nicht nachhaltig beeinflusst.

Zweitens: All die Befürchtungen hinsichtlich der Ausgaben für KI und der Frage, inwieweit diese die Rentabilität der Unternehmen beeinträchtigen würden – davon ist bisher nichts zu spüren. Wenn überhaupt, fielen die Geschäftsergebnisse wahrscheinlich sogar etwas besser aus als erwartet.

Diese beiden Faktoren haben also die Aktienkurse deutlich in die Höhe getrieben. Man sagt jedoch mit Fug und Recht, dass auch die Spekulation zugenommen hat. Und genau darauf sollte man wirklich achten.

Das Risiko einer Konzentration im Bereich der KI erfordert eine stärkere Diversifizierung

Karen Gilchrist: Inwieweit bereitet Dir diese Konzentration auf KI- und Mega-Cap-Technologieaktien Sorge? Und woran erkennen Anleger, ob ihr Portfolio angesichts dieser Entwicklung ausreichend diversifiziert ist?

Mike Coop: „Es war ziemlich überraschend, wie sich diese Entwicklung ausgebreitet hat. Das erinnert mich sehr an das Jahr 1999, als drei Branchen, die zuvor recht voneinander getrennt waren – nämlich Medien, Technologie und Telekommunikation –, in ihrer Entwicklung zunehmend miteinander verschmolzen. Diesmal sind es die Informationstechnologie, Kommunikations-Dienstleistungen, einzelne Unternehmen aus dem Bereich der zyklischen Konsumgüter sowie sogar einige Versorger, die eng miteinander verbunden sind.“

Wir beobachten zudem, dass die globale Lieferkette dazu führt, dass bestimmte Unternehmen – das niederländische Unternehmen ASML, Taiwan Semiconductor TSMC, SK Hynix 000660 und Samsung 005930 in Korea – über geografische Grenzen und verschiedene Branchen hinweg zusammenarbeiten. Daher prüfe die Frage der Diversifizierung ernsthaft.

Wir versuchen, Branchen zu finden, die aus der Reihe tanzen, da sie von den Ausgaben für künstliche Intelligenz nicht so stark betroffen sind. Zweitens sind Bereiche, die wachstumsorientiert sind oder sich auch bei einer Verschlechterung der Konjunkturlage behaupten, von großer Bedeutung. Das ist unser Maßstab dafür, ob sie einen besonderen Mehrwert bieten. In unseren Portfolios haben wir daher beispielsweise das Gesundheitswesen gehalten, das wir für unterbewertet halten. Zu Beginn des Jahres waren es Güter des täglichen Bedarfs.

Wir betrachten andere Märkte, die unserer Ansicht nach übermäßig stark unterbewertet sind, wie beispielsweise Brasilien. Dort sehen wir einige der neueren Chancen – und in der Tat auch im Bereich der zyklischen Konsumgüter, der von Befürchtungen hinsichtlich eines Rückgangs der Ausgaben in China getroffen wurde.

Zentralbanken setzen auf einen starken Inflationsanstieg

Karen Gilchrist: Was die Inflation betrifft, so haben wir beobachtet, dass die Fed die Zinssätze unverändert belassen hat, womit sich dieser Trend bei den großen Zentralbanken insgesamt fortsetzt. Derzeit deuten die Erwartungen darauf hin, dass eine Zinserhöhung möglicherweise erst gegen Ende des Jahres erfolgen könnte. Dennoch besteht weiterhin Unsicherheit hinsichtlich des Iran-Kriegs und der Erschöpfung der Ölreserven. Wie überrascht bist Du davon, dass es bislang noch nicht zu einem Inflationsschub gekommen ist, und wie hoch ist das Risiko, dass uns dieser später doch noch treffen wird?

Mike Coop: Es besteht kein Zweifel: Solche Entwicklungen lassen sich nur sehr schwer vorhersagen. Wir betrachten die Sache daher unter dem Gesichtspunkt der Wahrscheinlichkeiten. Welche Bandbreiten sind für mögliche Szenarien denkbar, wie wahrscheinlich sind diese, und wie verändert sich diese Wahrscheinlichkeit im Verlauf der Ereignisse?

Was wir bereits wussten, war, dass sich die Energiemärkte grundlegend verändert haben, teilweise als Reaktion auf den letzten starken Anstieg der Energiepreise nach dem Einmarsch in die Ukraine im Jahr 2022. Dies führte tatsächlich zu einem Anstieg des Angebots, da der Preisanstieg die Exploration einiger Öl- und Gasvorkommen rentabel machte. Dies hat zu einem Anstieg des Angebots bei beiden Rohstoffen geführt. Zudem hat es die Menschen dazu veranlasst, sich zu fragen: „Vielleicht ist es für mich wirtschaftlich sinnvoll, auf eine andere Energiequelle umzusteigen“, und es hat Anreize geschaffen, den Anteil erneuerbarer Energien sowohl im Verkehrssektor als auch in der Stromerzeugung zu erhöhen.

Diese beiden Faktoren haben dazu geführt, dass die Wirtschaft wesentlich weniger empfindlich auf einen Preisanstieg oder kurzfristige Versorgungsengpässe reagiert – und genau darum geht es ja im Zusammenhang mit dem Iran-Krieg. Und all diese russischen Energieressourcen sind nach dem Einmarsch in die Ukraine nicht einfach verschwunden – sie wurden letztendlich, praktisch fast auf dem Schwarzmarkt, an Indien, China und andere Länder verkauft. Unter dem Strich sieht die Lage auf den Energiemärkten also besser aus, als es auf den ersten Blick erscheinen mag.

Die KI gewinnt zweifellos zunehmend an Bedeutung, während wir alle versuchen, herauszufinden, wie wir sie nutzen. Dies ist in gewisser Weise vergleichbar mit einem Anstieg des Angebots an Unternehmen oder Arbeitskräften, da sie uns Möglichkeiten eröffnet, die uns zuvor verwehrt waren. All diese Faktoren dämpfen den Inflationsdruck auf den Arbeitsmärkten und ermöglichen es Unternehmen potenziell, ihre Gewinnmargen zu steigern, selbst wenn das Angebot zunimmt. Unter dem Strich trägt die Produktivitätssteigerung also dazu bei, den Inflationsdruck einzudämmen, auch wenn sie kurzfristig die Nachfrage nach Dingen wie Rechenzentren und Energiequellen ankurbelt.

Wenn man all diese Faktoren zusammenfasst – und dazu noch Chinas Expansion sowie die effektive Steigerung seiner Exporte durch niedrige Preise im Ausland und stark subventionierte Industriezweige hinzunimmt –, dämpfen sie den Inflationsdruck. Daher sehen wir kein hohes Risiko, dass die Inflation aus dem Ruder läuft, und wir gehen davon aus, dass sich die Zentralbanken dessen bewusst sind und umsichtig vorgehen.

Automobil- und Luxusaktien bieten weiterhin Chancen auf den verhaltenen europäischen Märkten

Karen Gilchrist: Kommen wir abschließend zu Europa und den Chancen, die sich dort möglicherweise bieten. Wie schätzt Du die Aussichten ein?

Mike Coop: Die europäischen Märkte haben, offen gesagt, im Vergleich zu den Entwicklungen aus globaler Branchen- und KI-Perspektive eine untergeordnete Rolle gespielt. Das regionale Thema war der Anstieg der Verteidigungsausgaben (insbesondere in Deutschland), doch allgemeiner betrachtet geht es darum, wie alle Länder ihre Ausgaben erhöhen wollen, wie dies umgesetzt wird, was sie letztendlich anschaffen werden und wer diese Produkte herstellt. Dieser Prozess ist also im Gange, aber es handelt sich um einen langfristigen Prozess, der sich je nach Unternehmen etwas unterschiedlich gestaltet. Die Marktteilnehmer haben jedoch erwartet, dass sich daraus gewisse Wachstumsvorteile ergeben werden.

Wir waren der Ansicht, dass die europäischen Märkte ziemlich hoch bewertet waren, sodass wir nicht viele vielversprechende Chancen sahen. Wir halten die Schwellenmärkte tatsächlich für besser. Allerdings erschienen uns hochwertige Modeunternehmen und einige Automobilkonzerne attraktiv. Diese waren stark im Kurs gefallen, was darauf zurückzuführen ist, dass chinesische Unternehmen im Automobilsektor aggressiver konkurrierten und einige Luxusmarken in China größere Schwierigkeiten hatten – eine Entwicklung, die unserer Meinung nach übertrieben war. Auf dieser Grundlage haben wir daher entsprechende Positionen im Portfolio aufgebaut.

Wir hatten lange Zeit den Eindruck, dass auch der britische Markt unterbewertet war. Wir sind der Ansicht, dass er im Laufe der Zeit still und leise neu bewertet wurde. Die Fusions- und Übernahmetätigkeit hat sich fortgesetzt. Der Markt bietet eine andere Branchenzusammensetzung. Wir sind jedoch der Meinung, dass er nicht mehr so außerordentlich attraktiv ist wie vielleicht noch vor drei bis fünf Jahren. Für uns ist Europa daher kein Kontinent mit unzähligen Chancen; die Auswahl ist eher begrenzt.