Kann der Euro den Dollar als Weltreservewährung herausfordern?

Wichtigste Erkenntnisse

• Der US-Dollar-Index verlor im Jahr 2025 11 %, und Anleger rechnen mit weiteren Rückgängen.
• Der Rückzug des Dollars bietet eine strategische Chance für den Euro, der nach wie vor die zweitwichtigste Reservewährung der Welt ist.
• Eurobonds, der digitale Euro und der Welthandel könnten die Hauptantriebskräfte sein, um die globale Position des Euro stärken.

Seit fast acht Jahrzehnten ist der US-Dollar das Rückgrat des globalen Finanzwesens - er stützt den Ölhandel, verankert die Reserven der Zentralbanken und bietet einen sicheren Hafen in Krisenzeiten. Immer mehr Länder wickeln aber Energiegeschäfte in anderen Währungen ab und Zentralbanken von China bis Brasilien reduzieren ihre Dollarbestände. Die Rekordverschuldung der USA stellt das Vertrauen der Anleger ebenfalls auf die Probe. Zusammengenommen deuten diese Veränderungen darauf hin, dass die einst unbestrittene Dominanz des Dollars angreifbar sein könnte.

Anzeichen für einen Abwärtstrend sind an den Marktbenchmarks zu erkennen. Der US-Dollar-Index (DXY), der den Dollar gegenüber einem Korb der wichtigsten Währungen misst, ist seit Jahresbeginn um rund 11 % gefallen und hat sich damit von den im Jahr 2022 erreichten Mehrjahreshöchstständen entfernt. In den ersten sechs Monaten des Jahres 2025 verzeichnete der US-Dollar die schlechteste Halbjahresperformance seit 1991.

Ist dies der Moment, in dem der Euro glänzt?

Es gibt zwingende Gründe für die Annahme, dass der Euro international eine größere Rolle spielen könnte. Denn das derzeitige globale Klima kommt dem Euro zugute und die Länder, die mit hohen Zöllen konfrontiert sind, versuchen, sich vom Dollar abzuwenden.

“Mit der sich verändernden Weltwirtschaftsordnung und dem Entstehen neuer Machtzentren gewinnt die Frage, welche Währungen die Zukunft dominieren werden, an Bedeutung, und die Vormachtstellung des Dollars sollte nicht länger als selbstverständlich angesehen werden”, sagt Claudio Wewel, Devisenstratege bei J. Safra Sarasin.

Die gemeinsame Emission von Schuldtiteln durch Europa während der Pandemie und die anhaltenden Bemühungen um eine vertiefte fiskalische Integration haben das Angebot an hochwertigen Euro-Anlagen erweitert und die Währung für Zentralbanken, die eine Diversifizierung anstreben, attraktiver gemacht. Wenn es der Europäischen Union gelingt, die wirtschaftliche Stabilität aufrechtzuerhalten und die seit langem diskutierten Finanzreformen voranzutreiben, könnte der Euro allmählich weltweit an Bedeutung gewinnen - auch wenn die meisten Ökonomen warnen, dass es eine langfristige Herausforderung bleibt und kein unmittelbar bevorstehender Wandel, mit der Liquidität und der politischen Unterstützung des US-Dollars gleichzuziehen.

Bislang ist es jedoch zu keinem weltweiten Ansturm auf den Euro gekommen. Laut IWF-Statistiken entfielen im zweiten Quartal dieses Jahres rund 58 % der offengelegten weltweiten Reserven auf den Dollar, gegenüber mehr als 70 % zur Jahrhundertwende. Auf den Euro entfallen 20 % der weltweiten Devisenreserven, ein Anteil, den er im letzten Jahrzehnt konstant geblieben ist.

“Dem Euro ist es nicht gelungen, vom Rückgang des Anteils des Dollars an den weltweiten offiziellen Devisenreserven zu profitieren”, sagt Michael Diamantopoulos, Associate Director of Fixed Income and Currency bei Morningstar. Denn “sein wachsender Marktanteil bei der internationalen Schuldenfinanzierung wurde durch einen leichten Rückgang der Fakturierung exportierter Waren ausgeglichen.”

“In dem Maße, in dem die Sorge um die fiskalische Dominanz zunimmt und die Unabhängigkeit der Zentralbanken in der ganzen Welt in Frage gestellt wird, wird die Glaubwürdigkeit der EZB von unschätzbarem Wert”, sagt er.

Ein schwacher Dollar ist also nicht automatisch gleichbedeutend mit einem Rückgang der Dominanz des Dollars. Dennoch glaubt J. Safra Sarasins Wewel, dass “der Euro zu einer glaubwürdigen Alternative wird” und nennt drei Faktoren, die die Rolle des Euro auf den globalen Märkten stärken dürften: Eurobonds, der digitale Euro und der globale Handel.

Große Hoffnungen auf Eurobonds

“Der tiefe und liquide Markt für US-Schatzpapiere ist einer der Schlüsselfaktoren, die die dominierende Rolle des Dollars als Reservewährung untermauern”, sagt J. Safra Sarasin’s Strategist.

“Der Austausch nationaler Staatsanleihen gegen Eurobonds bis zu einem Schwellenwert von 25 % des lokalen BIP würde einen Markt im Wert von 5 Billionen EUR schaffen, eine Größe, die den Anlegern ausreichend Liquidität bietet und gleichzeitig als sicher gilt. Sobald die Nachfrage von globalen Anlegern steigt, wird dies die Renditen von Eurobonds wahrscheinlich unter die von nationalen Staatsanleihen drücken.”

Wewel räumt jedoch ein, dass “Eurobonds politisch umstritten bleiben und weiterhin auf den politischen Widerstand Deutschlands und der nordischen Länder stoßen” und dass “weitere Fortschritte in Richtung Fiskalunion und verbesserte Kontrollmaßnahmen notwendig sein werden, um die Haushaltsdisziplin zu gewährleisten”.

In einem im Juni 2025 von der EZB veröffentlichten Bericht, der sich auf die internationale Rolle des Euro konzentriert, heißt es, dass “die oberste Priorität darin bestehen muss, die Spar- und Investitionsunion voranzutreiben, um die europäischen Finanzmärkte vollständig zu nutzen”.

“Die Beseitigung von Hemmnissen innerhalb der EU ist eine wesentliche Voraussetzung für die Verbesserung der Tiefe und Liquidität der Euro-Finanzierungsmärkte, was eine Voraussetzung für die breitere Verwendung des Euro ist. Die geplante Emission von Anleihen auf EU-Ebene - da Europa seine Verteidigung selbst in die Hand nimmt - könnte einen wichtigen Beitrag zur Erreichung dieser Ziele leisten”, fügte er hinzu.

Wie der digitale Euro die Dollar-Dominanz herausfordern könnte

Die Beschleunigung der Entwicklung des digitalen Euro, die 2021 beginnen soll, könnte eine weitere Möglichkeit sein, die Nachfrage nach dem Euro zu steigern. In Anbetracht der jüngsten Initiativen der Trump-Administration, die darauf abzielen, die Verwendung von Dollar-gedeckten Stablecoins zu fördern, werden Fortschritte an dieser Front besonders wichtig sein, so Wewel von J. Safra Sarasin.

Indem die USA die globale Verwendung solcher Stablecoins fördern, versuchen sie, die weltweite Dominanz des Dollars zu stärken. Da das globale Ansehen einer Währung stark von ihrer Verwendung im Zahlungsverkehr abhängt, zielt US-Präsident Donald Trumps Schritt darauf ab, die Dominanz des Dollars bei grenzüberschreitenden Transaktionen und der Rechnungsstellung zu stärken. US-Dollar-Stablecoins, die größtenteils durch Staatsanleihen gedeckt sind, steigern wiederum die Nachfrage nach auf Dollar lautenden Schuldtiteln, die von der Regierung und möglicherweise von privaten Schuldnern ausgegeben werden.

Die EU will diese Entwicklungen nicht abwarten. “Der von der EZB gedeckte digitale Euro wäre frei von Insolvenzrisiken, was einen Wettbewerbsvorteil gegenüber privaten, durch den Dollar gedeckten Stablecoins darstellt”, sagt Wewel. Und schließlich würde der digitale Euro “die monetäre und strategische Autonomie stärken und die Abhängigkeit von außereuropäischen Zahlungssystemen wie US-Kreditkartenunternehmen oder Big-Tech-Wallets verringern, während er gleichzeitig die Transaktions-Transparenz verbessert und die Bemühungen zur Bekämpfung von Geldwäsche unterstützt.”

Handelsverschiebungen: Warum ein schwacher Dollar die globale Rolle des Euro stärken könnte

Die Handelskriege von US-Präsident Trump schwächen die Handelsbeziehungen zwischen den Vereinigten Staaten und ihren traditionellen Verbündeten und Partnern. Wewel glaubt, dass dies “eine einzigartige Gelegenheit für den Euroraum darstellt, seine Rolle und seinen Anteil am Welthandel zu stärken”.

Obwohl der Stratege von J. Safra Sarasin davon ausgeht, dass die Ölexporteure des Nahen Ostens weiterhin Zahlungen in US-Dollar bevorzugen, könnte sich die Einführung des Euro für den Handel in Sektoren durchsetzen, in denen der Euroraum über einen Wettbewerbsvorteil verfügt, z. B. bei Maschinen, Arzneimitteln oder grünen Technologien.

“Wie US-Treasuries könnten auch europäische Anlagen von einer Komfortrendite profitieren, einer Prämie, die Anleger bereit sind zu zahlen, um eine hoch liquide und sichere Anlage zu halten”, sagt Wewel.

US Dollar Ausblick: Warum die Talfahrt weitergehen könnte

“Obwohl sich der Euro seinem fairen Wert nähert, nachdem er die letzten zehn Jahre in unterbewertetem Terrain verbracht hat, erwarten wir mittelfristig eine weitere Aufwertung gegenüber dem US-Dollar”, sagt Diamantopoulos von Morningstar. Gleichzeitig “bleibt der Dollar nach unseren Maßstäben überbewertet”, fügt er hinzu.

“Eine weitere Abwertung wird in den kommenden Jahren immer wahrscheinlicher, da der wirtschaftliche Exzeptionalismus der USA nachlässt, was zu geringeren Auslandsinvestitionen und Abflüssen im Zusammenhang mit Absicherungsgeschäften, anhaltendem Druck auf die Leistungsbilanz und die Verschuldung sowie zu immer größeren Bedenken hinsichtlich der Unabhängigkeit der Fed führen könnte”, so Diamantopoulos.