Wichtige Erkenntnisse
- Um Hinweise darauf zu erhalten, ob der US-Aktienmarkt seine Rally fortsetzen kann, sollten Anleger das Tempo der Investitionen in KI-Infrastruktur und deren Auswirkungen auf die Gewinne von Halbleiterunternehmen beobachten.
- Der Anleihemarkt könnte einen erheblichen Zufluss von Anleihen erleben, die zur Finanzierung des Ausbaus der KI-Infrastruktur emittiert werden. Damit könnten auch die Renditen von Staatsanleihen höher tendieren.
- Die US-Inflation im Zusammenhang mit Zöllen und Wohnraum könnte die Möglichkeit für Zinssenkungen durch die US-Notenbank eröffnen oder einschränken.
Mit Blick auf das Jahr 2026 sind die Faktoren, die Aktien, Inflation und Anleiherenditen beeinflussen, bereits bekannt. Dazu zählen Ausgaben für künstliche Intelligenz, die Politik der US-Notenbank und anhaltend hohe Wohnkosten in den USA. Weniger klar ist jedoch, wie sich diese Faktoren auf die Märkte auswirken werden.
Aktienanleger begannen das letzte Jahr mit einer regelrechten Kaufwelle im Bereich KI, wurden jedoch zunehmend selektiver, als die Bedenken hinsichtlich der Finanzierung des massiven Technologieausbaus zunahmen. Zwar sind die Zölle seit den Marktturbulenzen im März aus dem Tagesgeschäft der Anleger verschwunden, doch angesichts der anhaltend hohen US-Inflation werden sich die Auswirkungen auch 2026 weiter ausbreiten.
Wir haben mit Analysten darüber gesprochen, welche Daten sie beobachten werden, um zu beurteilen, wie Unternehmen den Ausbau der KI finanzieren, welche Auswirkungen diese Ausgaben auf die Kreditmärkte und Energiepreise haben und wie sich der anhaltende Inflationsdruck durch Zölle und Wohnraum auswirkt. Sechs Datensätze haben es in unsere endgültige Liste geschafft. Zusammen bieten sie einen Überblick über die Markttrends des Jahres 2026.
- Umsatz mit KI-Beschleunigern
- Investitionsausgaben von Hyperscalern
- KI-gestützte Anleiheemission
- Stromkosten
- Zölle
- Mietkosten
Hier ein genauerer Blick auf diese Trends.
Einnahmen aus KI-Beschleunigern: Wie hoch können sie steigen?
Wohl kein Trend hat den Aktienmarkt so stark geprägt wie der Boom der KI-Technologie; zumindest in Bezug auf die Renditen hat er eindeutig die Führung übernommen. Im Jahr 2025 stammten etwa 60% der Gewinne am US-Markt aus Technologie- und Kommunikations-Dienstleistungen-Aktien. Von den 21,4 Prozentpunkten, die der Morningstar US Technology Index zulegte, entfielen 11,9 Punkte auf Halbleiteraktien.
Kann sich der Aufschwung im Bereich KI fortsetzen? Laut Brian Colello, Senior Equity Analyst bei Morningstar, sind die Einnahmen aus KI-Beschleunigern ein wichtiger Datenpunkt. Dabei handelt es sich um speziell entwickelte Hardware (in der Regel fortschrittliche Halbleiterchips), die den Prozess dieser Programme beschleunigt. Nvidia NVDA und Broadcom AVGO sind führend in der Entwicklung von Beschleunigerchips.
„Die KI-Branche ist durch Rechenkapazitäten begrenzt, und die ersten Umsätze und Gewinne aus KI stammen von den Chip- und Infrastrukturherstellern, die den Ausbau der KI unterstützen, allen voran Nvidia“, erklärt Colello. Morningstar erwartet, dass der Umsatz von Nvidia nach einem geschätzten Anstieg von 55 % im Jahr 2025 im Jahr 2026 um 46 % steigen wird. Bei Broadcom wird für 2026 ein Umsatzanstieg von rund 124 % erwartet, nach einem geschätzten Anstieg von etwa 50 % im Jahr 2025.
Investitionsausgaben von Hyperscalern: Motor des Umsatzbooms
Ob die Gewinnwelle bei Halbleiterunternehmen anhalten kann, hängt davon ab, wie viel Hyperscaler (große Cloud-Computing-Unternehmen und andere Technologiekonzerne) in den Aufbau von Rechenzentren investieren, die für das Training und den Betrieb von KI-Computermodellen erforderlich sind.
Zu den Hyperscalern zählen die Mega-Cap-Technologieunternehmen Alphabet GOOG, Amazon AMZN, Meta Platforms META, Microsoft MSFT und Oracle ORCL. Diese Unternehmen investieren erhebliche Summen in Rechenzentren, wobei diese Ausgaben in den letzten zwei Jahren stark angestiegen sind. Morningstar schätzt, dass sich die Investitionsausgaben der Hyperscaler von 2023 bis 2025 mehr als verdoppelt haben und dass sich dieser Betrag bis 2029 voraussichtlich noch einmal fast verdreifachen wird.
Die Entwicklung der Investitionsausgaben von Hyperscalern wird für die Aussichten sowohl für Halbleiter- als auch für Cloud-Computing-Aktien von entscheidender Bedeutung sein. Angesichts des enormen Gewichts dieser Aktien in wichtigen Indizes könnte auch die Entwicklung des Marktes selbst auf dem Spiel stehen.
Colello geht davon aus, dass die hohen Ausgaben anhalten werden: „Wir erwarten nicht, dass die Ausgaben für Nvidias KI-GPUs, Broadcoms KI-XPUs oder AMDs GPUs in nächster Zeit zurückgehen werden.“ Allerdings seien „die zukünftigen KI-Ausgaben ungewiss. Es ist möglich, dass die Ausgaben geringer ausfallen, wenn die Finanzierung knapper wird, Energiebeschränkungen den Ausbau bremsen, KI den Nutzern weniger Vorteile bietet oder bahnbrechende Techniken entwickelt werden, die KI wesentlich effizienter machen. Dies würde zu geringeren Einnahmen aus KI-Beschleunigern und geringeren Investitionen von Hyperscalern führen.
Diese Hindernisse könnten es für Halbleiterunternehmen schwierig machen, die Erwartungen vollständig zu erfüllen, „aber wir glauben, dass sie nahe daran kommen werden“, sagt Colello. „Wenn keine dieser Probleme auftritt, gibt es bei diesen Unternehmen mehr Aufwärtspotenzial.“
KI-gestützte Anleiheemission: Die KI-Welle erreicht den Anleihemarkt
Der Ausbau der KI wird erhebliche Kosten verursachen, und diese Mittel müssen aus einer Quelle stammen. „Der weltweite Ausbau von Rechenzentren und KI wird ein außergewöhnliches und nachhaltiges Ereignis auf den Kapitalmärkten darstellen“, schrieben Analysten von JP Morgan im November. Sie schätzen, dass die Kosten für weltweite Rechenzentren, KI-Infrastruktur und Stromversorgung insgesamt 5 Billionen US-Dollar betragen könnten.
Für die großen Hyperscaler werden die Cashflows einen erheblichen Teil der Kosten decken. Es wird jedoch erwartet, dass viele Unternehmen in den kommenden Jahren in großem Umfang die Kreditmärkte in Anspruch nehmen werden. Meta hat Ende Oktober Anleihen im Wert von 30 Milliarden US-Dollar verkauft, um seine KI-Aktivitäten zu finanzieren – dies war der größte Anleiheverkauf in der Unternehmensgeschichte.
JP Morgan prognostiziert, dass die Märkte für Investment-Grade-Anleihen im Jahr 2026 mehr als 300 Milliarden US-Dollar an KI- oder Rechenzentrums-bezogenen Schulden verzeichnen könnten, was Teil einer Rekordemission von Investment-Grade-Anleihen in Höhe von 1,81 Billionen US-Dollar für dieses Jahr wäre. Darin enthalten wären etwa 120 Milliarden US-Dollar von Hyperscalern sowie weitere 100 Milliarden US-Dollar, die direkt mit dem Ausbau von Rechenzentren und Stromversorgung verbunden sind. Für die nächsten fünf Jahre prognostiziert JP Morgan einen Bedarf von 1,5 Billionen US-Dollar an KI-/Rechenzentrumsfinanzierungen aus dem Anleihemarkt.
Für John Briggs, Leiter der US-Zinsstrategie bei Natixis, ist es entscheidend, dies im Kontext des gesamten US-Anleihemarktes zu betrachten, insbesondere im Hinblick auf steigende Kapitalkosten für Unternehmen und Regierungen. Gleichzeitig gelten einige der KI-Emittenten aus dem Unternehmensbereich (allen voran Microsoft) als außergewöhnlich sichere Kreditnehmer und werden fast wie Staatsanleihen behandelt.
„Es besteht eine gewisse Besorgnis, dass all diese Probleme ... einen Aufwärtsdruck auf die Zinssätze im Allgemeinen bedeuten könnten“, sagt Briggs. Sie kommen zu einer Zeit, in der die US-Regierung steigende Haushaltsdefizite finanzieren muss und gleichzeitig der Kreditbedarf der Regierungen in Europa zunimmt. Briggs sagt, die Frage sei, ob die Flut von KI-Emissionen den Markt für Staatsanleihen beeinflussen, die Preise belasten und die Renditen erhöhen könnte. „Aus makroökonomischer Sicht handelt es sich um Gelder, die beschafft werden müssen ... Muss die Grenzrendite daher steigen?“
Stromkosten: Eine Belastung für den Verbraucher
Eine weitere Facette der KI-Entwicklung war der starke Anstieg der Aktien von Versorgern, insbesondere von solchen, die große Rechenzentren bedienen. Im Jahr 2025 legte der Morningstar US Utilities Index um fast 20 % zu, nachdem er bereits 2024 einen Anstieg von 26,7 % verzeichnet hatte.
Versorger waren in der Vergangenheit eher unauffällig und dividendenorientiert, jedoch wurde diese Branche durch künstliche Intelligenz transformiert. Die riesigen Rechenzentren, in denen KI-Modelle trainiert werden, benötigen enorme Mengen an Strom, um ihre Server, Speicher- und Netzwerkgeräte sowie ihre Kühlsysteme zu betreiben.
Während viele große Rechenzentren noch Jahre von ihrer Inbetriebnahme entfernt sind, scheint die Nachfrage von Technologieunternehmen, die ihre KI-Modelle trainieren, bereits einen Dominoeffekt zu haben: höhere Stromrechnungen für Verbraucher. Bemerkenswert ist, dass dies sogar trotz gesunkener Gesamtenergiekosten geschehen ist.
Versorger agieren in einem stark regulierten Markt, oft unter der Aufsicht von gewählten Amtsträgern, die sehr sensibel auf die Auswirkungen hoher Tarife auf ihre Wähler reagieren. Analysten sagen, dass steigende Stromkosten eine mögliche Ursache für Gegenreaktionen gegen den Ausbau von KI-Rechenzentren darstellen könnten. Solche Gegenreaktionen könnten auch den Aufschwung der Versorgungsaktien beeinträchtigen.
„Die Strompreise sind seit Anfang 2024 um mehr als 10 % gestiegen“, erklärt Travis Miller, Senior Equity Analyst bei Morningstar. „Auf hoher Ebene hat dies zu einem schnelleren Gewinnwachstum bei den Versorgern und zu einer starken Erholung des Sektors in den letzten zwei Jahren geführt. Dies stellt jedoch auch ein Risiko für die Jahre 2026–2027 dar. Sollten die Preise zu stark ansteigen, könnten die Regulierungsbehörden gegen Preiserhöhungen vorgehen, was zu einer Verlangsamung des Gewinnwachstums führen würde.“
Zölle: Anhaltende Auswirkungen, jedoch ungewisse Zukunft
Steigende Stromrechnungen könnten ein Teil der Inflationsentwicklung im Jahr 2026 sein. Eine weitere wichtige Variable ist die anhaltende Rolle, die Zölle bei der Erhöhung der Warenpreise für US-Verbraucher spielen werden. Obwohl sich die schlimmsten Befürchtungen der Investoren hinsichtlich der Zölle von US-Präsident Donald Trump im Jahr 2025 nicht bewahrheitet haben, wirkten sich höhere Einfuhrzölle auf die US-Wirtschaft aus und hielten die Inflation deutlich über dem Zielwert der Fed von 2 %.
„Bislang haben die Unternehmen nur einen geringen Teil der Zölle an die US-Verbraucher weitergegeben, doch dies könnte sich im Jahr 2026 ändern“, erklärt Preston Caldwell, Senior US-Ökonom bei Morningstar.
Entscheidend ist, dass die Debatte über Zölle noch nicht abgeschlossen ist. In den kommenden Monaten wird der Oberste Gerichtshof über die Rechtmäßigkeit von Trumps Zöllen gemäß dem International Emergency Economic Powers Act entscheiden. Doch selbst wenn das Gericht gegen den US-Präsidenten entscheidet, gibt es keine Garantie dafür, dass die Zölle wieder gesenkt werden und die Verbraucher davon profitieren.
„Einerseits gibt es eine Reihe alternativer Gesetze, die die Trump-Regierung anstelle des IEEPA anwenden könnte, wodurch der durchschnittliche Zollsatz im niedrigen zweistelligen Bereich oder höher bleiben würde“, erklärt Caldwell. „Andererseits zeigt die öffentliche Meinung zunehmend Ungeduld angesichts der anhaltend hohen Preise, sodass die Regierung möglicherweise das Interesse an Zöllen verlieren wird.“
Mietkosten: Positive Nachrichten zur US-Inflation?
Während Zölle die Inflation höher halten könnten, als sie es sonst wäre, könnte ein Faktor, der die US-Verbraucherpreise in die Höhe getrieben hat, nun positive Entwicklungen mit sich bringen und dazu beitragen, dass die Fed ihren Kurs zur Zinssenkung im Jahr 2026 beibehält.
Während des gesamten Jahres 2024 und eines Großteils des Jahres 2025 blieb die Inflation im Wohnungswesen auf einem hohen Niveau. Viele Ökonomen sahen darin jedoch eher ein Problem mit den Daten als einen Ausdruck der tatsächlichen Inflation. Die Wohnungskomponente des Verbraucherpreisindex spiegelt die Entwicklung der Mietkosten wider, die tendenziell hinter den tatsächlichen Marktmieten zurückbleiben. (Immobilienpreise sind nicht Teil des VPI.)
Aufgrund dieser Differenz „entstand zwischen 2021 und 2022 eine Lücke zwischen den Marktmieten und dem Wohnraum-Verbraucherpreisindex“, erklärt Caldwell. „Dadurch blieb die Inflation des Wohnraum-Verbraucherpreisindexes zwischen 2023 und 2025 hoch, selbst nachdem sich das Wachstum der Marktmieten verlangsamt hatte.“ In den letzten Monaten des Jahres 2025 sank die Wohnrauminflation jedoch stark. „Da sich die Lücke nun geschlossen hat, erwarten wir für 2026 eine weitere Verlangsamung der Inflation des Verbraucherpreisindex für Wohnraum“, so Caldwell. „Angesichts des hohen Gewichts des Wohnraums wird dies erhebliche Auswirkungen auf die Gesamtinflation haben.“
Caldwell ist der Ansicht, dass Zölle und Immobilieninflation zusammen genommen die Zinsentscheidungen der Fed beeinflussen könnten. „Sowohl eine Entlastung bei den Zöllen als auch eine sinkende Immobilieninflation könnten es der Fed ermöglichen, 2026 weitere 50 Basispunkte (wie vom Markt erwartet) oder mehr zu senken“, erklärt er. „Sollten die Zölle jedoch steigen oder lediglich auf dem aktuellen Niveau bleiben und sich deutlich stärker auf die Verbraucherpreise auswirken, könnte die Inflation 2026 höher ausfallen als derzeit von der Fed prognostiziert, was weitere Zinssenkungen ausschließen würde.“
