Die Anleger erholen sich immer noch von einem der schlimmsten Anleihemärkte der US-Geschichte.
Zwischen dem düsteren Jahr 2022 am Anleihemarkt und dem Einbruch der Aktienmärkte seit Beginn des Krieges zwischen Russland und der Ukraine waren die 2020er Jahre der einzige Marktcrash der letzten 150 Jahre, in dem der Rückgang eines 60/40-Portfolios schmerzhafter war als der Rückgang eines reinen Aktienportfolios.
Im März haben wir eine wichtige Lehre aus den den letzten 150 Jahren der Börsencrashs dargelegt: Obwohl wir garantieren können, dass es in unserer Zukunft Bärenmärkte geben wird - im Durchschnitt etwa einen pro Jahrzehnt - wird sich der Aktienmarkt immer erholen und neue Höchststände erreichen.
Doch was passiert mit dem Portfolio eines Anlegers, wenn eine dieser Baisse-Märkte zu einem ungünstigen Zeitpunkt beginnt - etwa wenn sich der Anleger seinem geplanten Renteneintritt nähert? Oder wenn er mit dem schlimmsten Anleihemarkt der Geschichte konfrontiert wird?
Um den Nutzen der Diversifizierung bei der Abwendung von Verlusten durch einen Marktcrash zu bewerten, haben wir denselben Zeitraum anhand eines 60/40-Portfolios untersucht. Dabei haben wir Folgendes festgestellt:
- Wie beim Aktienmarkt lässt sich auch bei Anleihen oder einem 60/40-Portfolio nicht vorhersagen, wie lange es dauert, bis sich der Markt von einem Abschwung erholt.
- Das Aufwärtspotenzial eines 60/40-Portfolios ist zwar deutlich geringer als das eines reinen Aktienportfolios, aber die unvermeidlichen Markteinbrüche fallen dafür wesentlich geringer aus.
So sahen die letzten 150 Jahre für das 60/40-Portfolio aus.
150 Jahre Marktcrashs durch die Linse des 60/40-Portfolios
In den letzten 150 Jahren gab es in den USA 19 Bärenmärkte für Aktien und drei Bärenmärkte für Anleihen, d. h. Zeiträume, in denen der Wert dieser Anlagen um 20 % oder mehr gesunken ist. Dies entspricht 11 Bärenmärkten für ein 60/40-Portfolio.
Unsere Aktienmarktanalyse verwendet Daten, die der ehemalige Morningstar Director of Research Paul Kaplan für das Buch Insights into the Global Financial Crisis zusammengestellt hat. (Hinweis: Diese Daten umfassen monatliche Renditen, die bis zum Januar 1886 zurückreichen, und jährliche Renditen für den Zeitraum von 1871-85).
Unsere historische Analyse des Anleihenmarktes verwendet Daten, die der Wirtschaftswissenschaftler Robert Shiller für sein Buch Market Volatility zusammengestellt hat und die auf der Grundlage eines Äquivalents der Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen ermittelt wurden.
Wie wir bereits gezeigt haben, wäre ein Dollar (in US-Dollar von 1870), der 1871 in einen hypothetischen US-Aktienmarktindex investiert wurde, bis Ende Mai 2025 auf 30.369 US-Dollar angewachsen, wenn man die Auswirkungen der Inflation berücksichtigt. Ein Dollar, der 1871 in ein hypothetisches US 60/40 Portfolio investiert wurde, wäre im gleichen Zeitraum auf 3.966 Dollar angewachsen.
Es überrascht nicht, dass das endgültige Wachstum bei einem 60/40-Portfolio viel geringer ausfällt als beim Aktienmarkt.
Der springende Punkt ist jedoch nicht, wie viel der 60/40-Fonds gewachsen ist, sondern wie viel er in Abschwungphasen nicht verloren hat. Betrachten Sie einige der schlimmsten Perioden in diesem Diagramm:
- Die Große Depression: Der als Große Depression bekannte Einbruch des Aktienmarktes um 79 % (in der Tabelle unten näher erläutert) ist der stärkste Rückgang in der Grafik, aber wenn Sie ein 60/40-Portfolio gehalten hätten, hätten Sie nur einen Rückgang von 52,6 % verzeichnet.
- Inflation, Vietnam und Watergate: Der Rückgang des 60/40-Portfolios um 39,4 % in den frühen 1970er Jahren war der drittschlimmste Rückgang in dieser Grafik für das 60/40-Portfolio - aber er fiel immer noch deutlich geringer aus als der Rückgang des Aktienmarktes um 51,9 %.
- Das verlorene Jahrzehnt: Der Aktienmarkt fiel im Laufe der 2000er Jahre um 54 % (eine Zeit, die sowohl die Dot-Com-Pleite als auch die globale Finanz- und Wirtschaftskrise umfasste) und kam erst im Mai 2013 aus diesem Loch heraus. Das 60/40-Portfolio hingegen ging Anfang 2000 um 24,7 % zurück - weniger als halb so viel wie der Aktienmarkt. Und es konnte sich 2007 kurzzeitig aus dem Tief befreien, bevor es im Oktober 2007 ein zweites Mal abwärts ging.
Wie stark ein Börsencrash im Vergleich zu einem Einbruch im 60/40-Portfolio schmerzt
Wie schwerwiegend waren also diese Marktzusammenbrüche?
Um das Ausmaß des Schmerzes bei jedem Marktcrash zu bewerten, verwenden wir einen Rahmen, den Kaplan den “Schmerzindex” nennt. Dieser Rahmen berücksichtigt sowohl die Tiefe jedes Marktrückgangs als auch die Zeitspanne, die benötigt wurde, um das vorherige Niveau des kumulierten Wertes wieder zu erreichen. Und um die Schwere dieser Abschwünge zu beurteilen, messen wir das Volumen des “Sees”, den ein solcher Abschwung verursacht.
Die nachstehende Tabelle zeigt, wie alle Aktienmarktrückgänge und 60/40-Portfolio-Rückgänge der letzten 150 Jahre mit dem schlimmsten Abschwung seit 1870 - dem Börsencrash während der Großen Depression - verglichen werden.
Das heißt, der Börsencrash während der Weltwirtschaftskrise hat einen “Schmerz relativ zum schlimmsten historischen Verlust” von 100 %. Im gleichen Zeitraum hat ein 60/40-Portfolio nur einen “Schmerz im Vergleich zum schlimmsten historischen Verlust” von 23 %. Da das 60/40-Portfolio um 53 % zurückging, während der Aktienmarkt 79 % verlor (und sich so viel schneller wieder zu seinem vorherigen Höchststand erholte), hatten Anleger, die das 60/40-Portfolio hielten, nur etwa ein Viertel des Schmerzes zu ertragen, den diejenigen erlitten, die nur Aktien hielten.
In der nachstehenden Tabelle sind die Bärenmärkte der letzten 150 Jahre aufgeführt, sortiert nach der Schwere des Schmerzes.
Wie Sie sehen können, hat das 60/40-Portfolio bei fast jedem Börsencrash der letzten 150 Jahre weniger gelitten als der Aktienmarkt.
Die Weltwirtschaftskrise war für den Aktienmarkt viermal so schmerzhaft wie für ein 60/40-Portfolio. Das verlorene Jahrzehnt, der längste Zeitraum in dieser Grafik, war für den Aktienmarkt mehr als siebenmal so schmerzhaft. Und der von den Covid ausgelöste Börsencrash im März 2020 wurde vom 60/40-Portfolio kaum registriert (es verzeichnete nur einen Rückgang von 8,5 %). Insgesamt hat ein 60/40-Portfolio bei den Börsencrashs der letzten 150 Jahre 45 % weniger gelitten als ein reines Aktienportfolio.
Interessanterweise gab es nur einen Zeitraum, in dem das 60/40-Portfolio mehr gelitten hat als der Aktienmarkt - der Zeitraum, in dem wir uns jetzt befinden.
Wenn das 60/40-Portfolio mehr Verlust erleidet als der Aktienmarkt
Sowohl der Aktienmarkt als auch das 60/40-Portfolio gerieten im Dezember 2021 aufgrund des Russland-Ukraine-Kriegs, der gestiegenen Inflation und der Versorgungsengpässe in eine Baisse. Und zu diesem Zeitpunkt befand sich der Anleihemarkt bereits in einem Abschwung, der im April 2020 mit dem von der Covid-Pandemie ausgelösten Marktcrash begann.
Während sich der Aktienmarkt jedoch im September 2024 wieder auf seinen vorherigen Höchststand erholte, ist der Anleihemarkt noch nicht vollständig aus dem Tief herausgekommen. Der Rückgang war so stark, dass er das 60/40-Portfolio daran hinderte, zu seinem vorherigen Höchststand zurückzukehren - das einzige Mal in den letzten 150 Jahren, dass das 60/40-Portfolio mehr Verlust erlitt als der Aktienmarkt.
Dennoch war selbst in dieser einmal in 150 Jahren auftretenden Anleihen-Baisse die Tiefe des Rückgangs, den ein 60/40-Portfolio erlebte, geringer als die des Aktienmarktes oder des Anleihenmarktes allein.
Dies zeigt erneut, warum wir diversifizieren: Unabhängig davon, ob der nächste Marktrückgang von Aktien oder Anleihen ausgeht, wird Ihr Portfolio nicht so stark betroffen sein.
Marktzusammenbrüche: Aktienmarkt vs. 60/40 Portfolio
Um besser zu verstehen, wie sich Marktabschwünge auf den Aktienmarkt und ein 60/40-Portfolio auswirken können, betrachten wir zwei Zeiträume aus der Perspektive der verlorenen bzw. nicht verlorenen Prozente.
Das verlorenes Jahrzehnt (Dot-Com-Crash und globale Finanzkrise): 2000 - 2013
Dieser Marktabsturz begann im August 2000 mit der Dot-Com-Pleite. Der Aktienmarkt erholte sich bis Mai 2013 (nach der globalen Finanzkrise) nicht vollständig.
Als der Aktienmarkt im September 2002 seinen Tiefpunkt erreichte und 47,2 % von seinem vorherigen Höchststand verloren hatte, hatte das 60/40-Portfolio nur 24,7 % seines Wertes verloren.
Und nach einer kurzen Phase, in der der Aktienmarkt im Jahr 2007 auf dem Weg nach oben zu sein schien, ging es wieder bergab. Im Februar 2009 erreichte der Aktienmarkt seinen zweiten Tiefpunkt (und schließlich den tiefsten Punkt in diesem gesamten Zeitraum), als er 54 % weniger wert war im Vergleich zu seinem vorherigen Höchststand. Zu diesem Zeitpunkt war das 60/40-Portfolio 23,7 % weniger wert als zuvor.
Insgesamt war der “Schmerz im Verhältnis zum schlimmsten historischen Verlust” für den Aktienmarkt in diesem Zeitraum achtmal größer als für das 60/40-Portfolio.
Dieses Muster, dass das 60/40-Portfolio weniger stark und kürzer fällt als der Aktienmarkt, ist auch bei den meisten anderen Marktrückgängen in unserer Geschichte aufgetreten.
Ukraine, Anstieg der Inflation und Versorgungsengpässe: 2022-Gegenwart
Betrachten Sie nun den Marktrückgang, von dem wir uns heute noch nicht erholt haben.
Der Aktienmarkt (und damit auch das 60/40-Portfolio) verzeichnete Ende 2021 aufgrund des Russland-Ukraine-Kriegs, der gestiegenen Inflation und der Versorgungsengpässe einen Einbruch von 28,5 %.
Zu diesem Zeitpunkt befand sich der Anleihemarkt immer noch im Tiefpunkt eines Rückgangs, der im April 2020 begonnen hatte.
Obwohl ihre Gesamtverluste im Jahr 2020 gering waren, blieben Anleihen bis 2021 unter Wasser und hatten ein besonders schlechtes Jahr 2022 - das einzige Jahr in unserem gesamten 150-jährigen Zeitraum, in dem Anleihen während eines Marktabschwungs keinen Diversifizierungsvorteil boten. Insgesamt verlor das 60/40-Portfolio im Jahr 2022 25,1 %.
Die Rolle des 60/40-Portfolios bei der Bewältigung von Marktabschwüngen
Erleben wir also wirklich ein einmaliges Investitionsereignis?
Vielleicht.
Aber auch wenn die aktuelle Baisse des 60/40-Portfolios länger andauert als die jüngste Baisse des Aktienmarktes, sollte man nicht vergessen, dass diese nie einen tieferen Rückgang erreichte.
Das 60/40-Portfolio milderte den Schlag fast jedes Marktcrashs: Ein paar der Episoden auf unserer ursprünglichen Zeitleiste der Aktienmarktcrashs tauchten nicht einmal auf der Liste der Bärenmärkte des 60/40-Portfolios auf. Und das Gegenteil ist auch bei Anleihen der Fall: Während Anleihen in der Mitte des 20. Jahrhunderts ganze 40 Jahre lang in einem Bärenmarkt verharrten, erholten sich 60/40-Portfolios von verschiedenen Abschwüngen und erreichten neue Höchststände.
Aber wir können nicht wissen, wie lange es dauern wird, bis sich die Märkte von einem Absturz erholen - oder wann der nächste Absturz kommen wird. Daher ist Diversifizierung nach wie vor der beste Weg, um die Unsicherheit an den Märktenzu bewältigen -sowohl an den Aktien- als auch an den Anleihemärkten - und gleichzeitig langfristig investiert zu bleiben.
Dieser Artikel enthält Daten und Analysen von Paul Kaplan, Ph.D., CFA, ehemaliger Director of Research bei Morningstar Canada, und Hal Ratner, Head of Research bei Morningstar Investment Management.
Die Datenjournalistin Bella Albrecht und der Chefredakteur der Zeitschrift Morningstar, Jerry Kerns, haben zu diesem Artikel beigetragen.
