„Ich gehe bei meinen Anlagen keine großen Risiken ein. Ich kaufe einfach nur Indexfonds.“ Ich habe diese Aussage in verschiedenen Varianten schon oft gehört, und sie macht mich nervös.
Verstehen Sie mich bitte nicht falsch: Ich bin ein großer Befürworter des Index-orientierten Investierens, und das sage ich nicht nur, weil ich für die Indexgruppe von Morningstar arbeite. Die niedrigen Gebühren der meisten Indexfonds stellen einen Vorteil dar, und Morningstar Research zeigt immer wieder, dass die meisten aktiven Fondsmanager keine bessere Performance erzielen als ihre indexorientierten Pendants.
Die Tatsache, dass man nicht die komplette Marktrendite erzielt, ist jedoch nur eine Art von Risiko – hinzu kommen die Volatilität der Renditen und die Anfälligkeit für Verluste. In dieser Hinsicht ist ein Indexfonds, der einen Fokus auf eine Nische wie Cannabis-Aktien, Halbleiter oder „Katastrophenanleihen" hat, sehr riskant.
Auch große, breit angelegte Marktindizes bergen Risiken. US-Aktienindexfonds verloren zwischen 2000 und 2002 fast 40 Prozent ihres Wertes, ebenso wie im Jahr 2008. Anleihenindizes verzeichneten im Jahr 2022 einen Rückgang um 13 Prozent. Ich will damit nicht sagen, dass ähnliche Einbrüche unmittelbar bevorstehen, sondern lediglich, dass Indexfonds Risiken bergen.
Hier sind drei Risiken, denen Anleger in Indexfonds heute ausgesetzt sind:
Risiko 1: Ein teurer, kopflastiger und stark von Technologie geprägter US-Aktienmarkt
Ich habe in letzter Zeit bereits viel darüber geschrieben, doch es lohnt sich, dies noch einmal zu betonen: Der US-Aktienmarkt ist konzentriert und hoch bewertet. Nachfolgend sehen Sie, wie sich der Morningstar US Total Market Index in den letzten 15 Jahren hinsichtlich dreier Parameter entwickelt hat: Konzentration auf die zehn größten Unternehmen, Engagement im Technologiesektor und Kurs-Gewinn-Verhältnis.
Der US-Aktienmarkt ist konzentrierter, technologieorientierter und hochpreisiger geworden
Als Apple AAPL und Amazon.com AMZN im Jahr 2018 eine Kapitalisierung von 1 Billion US-Dollar erreichten, sahen einige darin ein Anzeichen für eine Überhitzung des Marktes. Seitdem sind die Reichen nur noch reicher geworden. Im Jahr 2020 überschritt der Marktanteil der zehn führenden US-Aktien die Schwelle von 20 Prozent, die zuvor während der Technologie-, Medien- und Telekommunikationsblase der 1990er Jahre erreicht worden war. Im Jahr 2025 durchbrach die Marktkonzentration dann das Niveau von 1932.
Zu Beginn des vierten Quartals 2026 weisen neun US-Aktien eine Marktkapitalisierung von 1 Billion US-Dollar auf, darunter Nvidia NVDA mit 5 Billionen US-Dollar. „Ein historisch konzentrierter Markt ist nicht unbedingt schlecht“, schrieb ich zu Jahresbeginn, „aber er birgt Risiken.“ Der heutige Markt ist in hohem Maße von einer kleinen Anzahl von Giganten abhängig, wie beispielsweise Nvidia, auf die fast 7 Prozent der Indexgewichtung entfallen.
Der Markt ist zudem nach Sektoren und Branchen stark konzentriert. Technologieaktien machen mehr als ein Drittel des US-Marktwerts aus. Wie mein Kollege Tom Lauricella kürzlich hervorhob, haben insbesondere Halbleiterhersteller eine dominierende Stellung eingenommen. Die Halbleiterbranche hat hinsichtlich ihres Marktanteils in den USA mittlerweile einen vergleichbaren Umfang wie die Eisenbahnaktien der 1920er Jahre.
Aus Sicht der Bewertung ist der Markt derzeit teuer, liegt jedoch unter den Niveaus von 2020 bis 2021. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis des Marktes lag damals auf Basis der letzten 12 Monate bei 28,0, verglichen mit 24,3 Ende August. Im historischen Vergleich ist dies jedoch nach wie vor hoch; das Gewinnwachstum hängt stark an den Unternehmensausgaben für künstliche Intelligenz. Es sei zudem darauf hingewiesen, dass den hohen Kursen vor fünf Jahren eine schmerzhafte Korrektur im Jahr 2022 folgte.
Risiko 2: Ein von Staatsanleihen dominierter Anleihemarkt
Der Vorwurf an Anleihenindizes lautet, dass sie die am stärksten verschuldeten Emittenten belohnen. Dies steht im Gegensatz zu Aktienindizes, bei denen die Gewinner das größte Gewicht erhalten. Was die Verschuldung angeht, liegt die US-Regierung unübertroffen vorne. Aus diesem Grund ist der Anteil von US-Staatsanleihen im Morningstar US Core Bond Index, der festverzinsliche, Investment-Grade-Wertpapiere in US-Dollar mit einer Laufzeit von mehr als einem Jahr umfasst, stetig gestiegen.
Der Marktanteil von US-Staatsanleihen am US-Anleihemarkt steigt
Wie Sie wahrscheinlich bereits gehört haben, hat die Staatsverschuldung der USA kürzlich die schwindelerregende Marke von 40 Billionen US-Dollar überschritten – was einer Schuldenquote von 120 Prozent des BIP entspricht. „Die Höhe der Verschuldung ist nicht untragbar“, erklärte der ehemalige Vorsitzende der US-Notenbank, Jerome Powell, im März, „aber der Kurs ist nicht tragbar.“ Auch wenn Katastrophenszenarien, in denen ausländische Gläubiger US-Anleihen abstoßen, unwahrscheinlich sind, sind Inflation und eine Schwäche des Dollars reale Befürchtungen.
Die Anleiherenditen sind im Jahr 2026 aus mehreren Gründen gestiegen. Die Verkaufswelle hat nicht nur US-Staatsanleihen getroffen, sondern auch andere hoch verschuldete Developed Markets wie Großbritannien und Japan. Angesichts des Anteils von US-Staatsanleihen ist es nicht verwunderlich, dass sich der US-Core-Anleihenindex seit Jahresbeginn im leicht negativen Bereich bewegt.
Positiv zu vermerken ist, dass die Renditen gestiegen sind; der US-Core-Anleihenindex wies Ende August eine Rendite von rund 5 Prozent auf. Das liegt deutlich über der Inflationsrate und weit über den Renditen von Aktien – doch es ist nicht damit zu rechnen, dass die Zinsen in nächster Zeit sinken werden. Und aufgrund des wachsenden Anteils von US-Staatsanleihen ist der Anleihemarkt einem erhöhten Zinsrisiko ausgesetzt.
Risiko 3: Aktienindizes aus Schwellenländern wirken kopflastig und zudem stark technologieorientiert
Zwei der drei Risiken, über die ich im Zusammenhang mit dem US-Aktienmarkt geschrieben habe, gelten auch für die Schwellenländer. Ähnlich wie sein US-Pendant wirkt auch der „Morningstar Emerging Markets Target Market Exposure Index“ kopflastig und stark auf den Technologiesektor konzentriert. Gemessen am Kurs-Gewinn-Verhältnis auf Indexebene ist er jedoch deutlich günstiger bewertet.
Aktien aus Schwellenländern sind von Großunternehmen und Technologieunternehmen dominiert, jedoch deutlich günstiger als US-Aktien
Bei genauerer Betrachtung ist das unternehmensspezifische Risiko in den Schwellenländern sogar noch ausgeprägter. Allein Taiwan Semiconductor Manufacturing TSM machte Ende August mehr als 14 Prozent des Gesamtportfolios aus. Samsung Electronics 005930 und SK Hynix SKHY – ebenfalls aus dem Halbleiterbereich – machten zusammen weitere 12 Prozent aus. Infolgedessen „sind Aktienfonds aus Schwellenländern mittlerweile ebenso wie viele ihrer auf die USA ausgerichteten Pendants mit Titeln aus dem Bereich der künstlichen Intelligenz überladen“, schrieb Gregg Wolper vom Manager Research-Team von Morningstar.
Künstliche Intelligenz (KI) war im Jahr 2026 ein Segen für die Schwellenländer. Allerdings ist diese Anlageklasse – zusätzlich zu dem bereits erwähnten Einzelaktienrisiko – mittlerweile in hohem Maße von einem einzigen Thema abhängig geworden. „Um nicht durch das Unglück eines einzelnen Unternehmens aus der Bahn geworfen zu werden, beschränken viele Fonds ihre Einzelaktienpositionen auf 5 Prozent des Fondsvermögens oder weniger“, schrieb Wolper.
Wie wahrscheinlich sind nun niedrigere Kurse für Aktien aus Schwellenländern? Bedenken Sie, dass es sich hierbei um ein weitläufiges Anlageuniversum handelt. Abgesehen von den KI-Aktien und bestimmten beliebten Märkten wie Indien blieben die Schwellenländer mehr als ein Jahrzehnt lang hinter den globalen Aktienmärkten zurück. Ein Einbruch der Rohstoffpreise in den Jahren 2014 bis 2015, der Handelskrieg zwischen den USA und China während der ersten Amtszeit von Präsident Donald Trump, das harte Vorgehen der chinesischen Regierung gegen Technologieunternehmen in den Jahren 2020 bis 2021, politische Risiken in Lateinamerika sowie der Einmarsch Russlands in die Ukraine im Jahr 2022 haben die Bewertungen allesamt belastet.
Wie gehen Anleger mit Indexrisiken um?
„Halten Sie sich aus dem Timing-Geschäft heraus“, schrieb Christine Benz von Morningstar in einem kürzlich erschienenen Artikel über die verständliche Versuchung von Anlegern, bei festverzinslichen Wertpapieren taktisch vorzugehen. Sie weist darauf hin, dass selbst professionelle Anleger beim Timing Fehler machen. Dies gilt nicht nur für Wetten auf Zinssätze und die Umschichtung von Anleihen in Barmittel, sondern auch für Einschätzungen der Börsenbewertungen. Konzentrations- und Bewertungsrisiken prägen den US-Aktienmarkt seit Jahren – dennoch hätte ein Anleger enorme Gewinne verpasst, wenn er beispielsweise im Jahr 2018 ausgestiegen wäre.
Eine Möglichkeit, den oben beschriebenen Indexrisiken zu begegnen, ist die Diversifizierung. Anleihen bieten im Vergleich zu Aktien nach wie vor Diversifikationspotenzial, und es besteht die Möglichkeit, in verschiedene Anlageklassen im Bereich festverzinslicher Wertpapiere zu investieren. Innerhalb des US-Marktes bieten sich Small-Cap-Aktien als Alternative an. Auf internationaler Ebene sind Aktien aus Industrieländern außerhalb der USA weitaus weniger konzentriert und technologieorientiert als Aktien aus Schwellenländern.
Selbst innerhalb dieser Anlageklassen gibt es Optionen für besorgte Anleger. Ich habe kürzlich fünf Alternativen für ein Engagement in US-Aktien vorgeschlagen, darunter Value-Aktien, Dividendentitel und eine gleichgewichtete Streuung. Ähnliche Optionen gibt es auch für Aktien aus Schwellenländern. Was festverzinsliche Wertpapiere betrifft, empfehle ich einen aktuellen Morningstar-Artikel mit dem Titel „Warum passives Investieren bei Anleihenfonds nicht immer funktioniert“.
