Warum ich bei Tech-Aktien skeptisch bin

Der Technologiesektor hat viele von uns in den letzten Jahren beeindruckt. Immer wieder haben wir seine hohen Bewertungen hinterfragt und uns gefragt, wie lange die Aktien ihren historischen Aufwärtstrend fortsetzen können. Und immer wieder hat die Technologiebranche unsere Zweifel widerlegt und neue Höhen erreicht.

Ich habe keine Vorstellung davon, wie sich der Sektor in den nächsten drei Jahren entwickelt, geschweige denn in den kommenden zwölf Monaten. Langfristig gesehen gehe ich jedoch davon aus, dass die Renditen der großen Technologieunternehmen enttäuschend ausfallen werden. Warum? Der Sektor mit der besten Performance des letzten Jahrzehnts lag in den folgenden zehn Jahren regelmäßig hinter den Erwartungen zurück, und die Aussichten sind besonders düster, wenn dieser Sektor wie die Technologiebranche mehr als 20 % pro Jahr zugelegt hat.

Je besser es war, desto schlechter wurde es tendenziell

Betrachten wir die Daten: Hier ist eine Grafik, die die Rendite des führenden S&P-500-Sektors der letzten 10 Jahre (x-Achse) mit seiner erwarteten Rendite für die nächsten 10 Jahre (y-Achse) vergleicht. Diese umfasst alle rollierenden 10-Jahres-Zeiträume, die zwischen dem 1. Dezember 1989 und dem 30. November 2025 begonnen und geendet haben.

Die fallende Kurve zeigt: Je besser die Renditen des führenden Sektors in der Vergangenheit waren, desto schlechter fielen sie in der Regel in der Zukunft aus. Ich habe zudem die durchschnittlichen, besten und schlechtesten jährlichen Renditen der folgenden zehn Jahre auf der Grundlage der Renditen des Sektors mit der besten Performance im letzten Jahrzehnt ermittelt, wie unten dargestellt.

Es gibt viel zu beachten, aber konzentrieren Sie sich bitte auf die beiden Balken ganz rechts: Wenn der Sektor mit der besten Performance über einen Zeitraum von zehn Jahren 20 % oder mehr zulegte, erzielte er in den folgenden zehn Jahren keine Gewinne (das heißt, die „beste“ Rendite in den folgenden zehn Jahren war negativ).

Und tuckert weiter...

Das führt uns zurück zum Technologiesektor: Er hat nicht nur die besten 10-Jahres-Renditen aller S&P-500-Sektoren seit Ende des Jahrzehnts am 30. November 2019 erzielt, sondern auch die höchsten absoluten Renditen aller Sektoren mit der besten Performance seit der Technologie- und Internetblase Ende der 1990er/Anfang der 2000er Jahre.

Es besteht zweifellos ein deutlicher Unterschied zwischen den cashflowstarken Branchenriesen von heute und den eher noch jungen, mit Gewinnproblemen kämpfenden Unternehmen, die Investoren vor 25 Jahren hochgehandelt haben. Darüber hinaus zeigen Technologieaktien keine Anzeichen einer Schwäche, seit der Sektor im November 2019 an die Spitze der Rangliste sprang und seitdem (bis zum 30. November 2025) mehr als 20 % pro Jahr zulegte.

Doch auch vor der jüngsten Vorherrschaft der Technologiebranche war es nicht ungewöhnlich, dass der führende Sektor noch einige Zeit weitertuckerte, bevor er ins Straucheln geriet. Hier sind beispielsweise die besten, schlechtesten und durchschnittlichen Renditen des Sektors mit der besten Performance in den fünf Jahren nach dem Jahrzehnt, in dem er die beste Rendite erzielte (ausgenommen sind die letzten zehn Jahre, in denen die Technologiebranche führend war).

Der Sektor mit der besten Performance erzielte in den ersten fünf Jahren nach einem Jahrzehnt, in dem er jährlich 20 bis 25 % zulegte, durchschnittlich rund 5 % pro Jahr. Darüber hinaus erzielte dieser Sektor in 11 von 13 Fällen auch in den folgenden fünf Jahren eine positive Rendite. Es ist also nicht so, dass der Sektor mit der besten Performance grundsätzlich in dem Moment einbrach, in dem er über einen Zeitraum von zehn Jahren eine Rendite von 20 bis 25 % erzielte. Es dauerte einige Zeit, was die anhaltende Erfolgsserie des Technologiesektors weniger ungewöhnlich erscheinen lässt.

Nervöse Zeiten

Das mindert jedoch nicht meine Besorgnis über die aktuelle Situation: Seit sechs Jahren dominiert der Technologiesektor, und in diesem Zeitraum lagen die rollierenden 10-Jahres-Renditen regelmäßig über 20 % pro Jahr. Wie wir bereits gesehen haben, gab es keinen einzigen Fall, in dem der Sektor mit der besten Performance in dem Jahrzehnt nach einer 10-Jahres-Periode, in der er 20 % oder mehr gewonnen hatte, Geld verdient hat. Wenn das ein Zeichen ist, wird es für die Technologiebranche schwierig.

Worüber reden wir genau? Ich habe die rollierenden 10-Jahres-Renditen der von Technologie geprägten Perioden in eine einfache Regression eingegeben (basierend auf dem zuvor gezeigten Diagramm). Nachstehend sind die daraus resultierenden 10-Jahres-Renditeprognosen (die Linie im Diagramm) dargestellt, neben den rollierenden 10-Jahres-Renditen des Sektors zu den jeweils angegebenen Zeitpunkten (die Balken).

Selbstverständlich sollten Sie diese Prognosen mit Vorsicht betrachten, da sie darauf hindeuten, dass Big-Tech-Aktien in den kommenden Jahren erhebliche Verluste verzeichnen werden. So impliziert etwa die Prognose einer jährlichen Rendite von 0,3 % für die zehn Jahre bis zum 30. November 2029, dass Tech-Aktien in den nächsten vier Jahren um mehr als 70 % fallen. Daher ist es ratsam, diese Prognosen nicht wörtlich zu nehmen.

Allerdings stellen sie eine Art Realitätscheck dar. Um die Dinge ins rechte Licht zu rücken: Selbst wenn Technologieaktien bis zum 30. November 2029 jährlich 10 % an Wert verlieren würden, würden sie über den gesamten Zehnjahreszeitraum seit dem 1. Dezember 2019 immer noch eine jährliche Rendite von fast 10 % erzielen. Dieser Gewinn würde der besten nachlaufenden Rendite aller führenden Sektoren entsprechen, die in den letzten zehn Jahren wie die Technologiebranche 15 % bis 20 % zugelegt haben.

Wichtige Informationen für Investoren

Das ist keine tiefgreifende Fundamentalanalyse. Ich verwende eine Heuristik und gehe davon aus, dass die längerfristige Zukunft in gewisser Hinsicht der Vergangenheit ähneln wird. Dieses Mal könnte es tatsächlich anders sein, da die Technologiebranche trotz der historischen Beziehung zwischen den bisherigen und den künftigen Renditen der führenden Sektoren weiter zulegen könnte. Wenn das der Fall ist, wären alle meine oben genannten Aussagen unzutreffend.

Dennoch ist es besorgniserregend, wenn man die enorme Überperformance der Technologiebranche in den letzten Jahren und die Schwierigkeiten betrachtet, mit denen führende Sektoren in den Jahren nach ihren herausragenden Renditen zu kämpfen hatten. Es stellt sich also die Frage: Was ist zu tun?

Es gibt keine einfachen Antworten. Technologieaktien machen mehr als ein Drittel des US-Marktes aus, sodass es für diejenigen, die über einen Index-Fonds oder einen börsengehandelten Fonds ein breites, kostengünstiges Engagement in inländischen Aktien aufrechterhalten möchten, schwierig ist, diese zu vermeiden. Es ist empfehlenswert, zumindest Ihre US-Aktienallokation zu überprüfen. Wenn diese Ihr Zielgewicht überschreitet, sollten Sie sie reduzieren. Andernfalls setzen Sie noch stärker auf Technologie, als es Ihr Plan vorsieht, und das zu einem Zeitpunkt, an dem dieser Sektor möglicherweise überdehnt ist.

Sie könnten sogar noch weiter gehen, indem Sie Ihren Technologieanteil bewusst reduzieren, indem Sie sich beispielsweise für einen gleichgewichteten Index entscheiden (der nur halb so viel Technologie enthält) oder zu einem Value-Index wechseln (der nur etwa 10 % in diesem Sektor hält). Aber täuschen Sie sich nicht – das sind aktive Wetten mit allen damit verbundenen Kompromissen, die Geduld und Weitsicht erfordern, auch wenn es darum geht, die Position zum festgelegten Zeitpunkt wieder aufzulösen.

Über den US-Aktienanteil Ihres Portfolios hinaus könnten Sie auch Ihren Anteil an US-Aktien insgesamt reduzieren und in ausländische Aktien (die von Anlegern offenbar untergewichtet wurden) oder sogar in Anleihen umschichten, die höhere Renditen als früher bieten. Es gilt jedoch dieselbe Vorsicht: In dem Maße, in dem die Allokation nicht mit Ihrem Plan übereinstimmt, gehen Sie ein Risiko ein, das sich als kontraproduktiv erweisen könnte.

Unabhängig von Allokationsentscheidungen scheint der massive Aufschwung der Technologiebranche zumindest eine Mäßigung unserer Erwartungen zu erfordern. Jeder von uns, der strategisch gemäß einem Plan in US-Aktien investiert hat, ist davon ausgegangen, dass US-Aktien über unseren Zeithorizont hinweg eine bestimmte Rendite erzielen werden. Angesichts des hohen Anteils der Technologiebranche am US-Markt und der Tatsache, dass dieser Sektor in den kommenden Jahren wahrscheinlich einen Rückgang verzeichnen wird, müssen diese Annahmen möglicherweise überdacht werden.

Eingeschaltet

Hier sind weitere Dinge, die ich lese, höre oder schaue:

• „Versteckte Gebühren, versteckte Gefahren“ von meinem Kollegen James Locke
• Jason Zweig über die Auswirkungen, wenn illiquide Fonds ihren Preis entdecken (unser Team hat ebenfalls darüber berichtet, hier)
• Investoren investieren Hunderte Millionen in einen ETF für einen schmelzenden Eiswürfel
• Henry Ellenbogen (ehemaliger Manager bei T. Rowe Price New Horizons; derzeit Leiter von Durable Capital) über bewährte Verfahren für Investitionen in Innovationen
• „Wie Warren Buffett es geschafft hat“von Seth Klarman
• Ich arbeite auf Superyachten für die Superreichen. Bitte zögern Sie nicht, mir Ihre Fragen zu stellen.
• „Nothing Left to Do (Let’s Make This Christmas Blue)“ von The Both
• Einer der außergewöhnlichsten und aufregendsten Momente in der Geschichte des Chicagoer Sports

Bitte bleiben Sie in Kontakt.

Ich freue mich über Ihre Rückmeldung. Haben Sie Feedback? Einen Vorschlag für einen Artikel? Bitte senden Sie mir eine E-Mail an jeffrey.ptak@morningstar.com. Wenn Sie möchten, können Sie mir auch auf Twitter/X unter @syouth1 folgen. Außerdem veröffentliche ich gelegentlich Artikel auf Substack unter dem Namen Basis Pointing.