Wichtige Erkenntnisse
- KI ist ein struktureller Wandel, kein gewöhnlicher Technologiezyklus: Generative KI stellt eine seltene diskontinuierliche Veränderung dar, die viele Branchen neu gestalten könnte.
- Die Bewertungen erscheinen weitgehend gerechtfertigt, obwohl insbesondere auf den privaten Märkten vereinzelt spekulative Übertreibungen zu beobachten sind.
- Alpha erweitert sich über Mega-Caps hinaus und schafft damit größere Chancen für aktive, aktienspezifische Renditen.
Nach einer starken Rallye, die von Künstlicher Intelligenz und Mega-Cap-Technologieaktien angetrieben wurde, sind globale Technologieaktien in eine komplexere Phase eingetreten. Dies ist kein normaler Technologiezyklus: Generative KI stellt eine seltene diskontinuierliche Veränderung dar, deren Einführung nun einen Wendepunkt erreicht hat, der viele Branchen neu gestalten könnte.
Die Führungsrolle erweitert sich, Bewertungen werden erneut kritisch geprüft, und Investoren konzentrieren sich zunehmend darauf, welche Teile der Technologie-Wertschöpfungskette nachhaltige Renditen erzielen werden, da KI-Investitionen sich von einem Hype zu einer soliden Wirtschaftlichkeit entwickeln.
Nick Evans ist Lead Manager des Polar Capital Global Technology Fund, der seit 2023 seine Benchmarks und Mitbewerber übertroffen hat und in den letzten drei Jahren durchgehend im obersten Quartil seiner Kategorie rangierte.
Hier erläutert er, wo der KI-Zyklus heute steht, wie sich die regionalen und sektoralen Dynamiken verändern und wo aktive Investoren noch Alpha in der globalen Technologiebranche finden können. Dieses Gespräch wurde bearbeitet und gekürzt.
Eine neue Phase für die Technologiemärkte
Valerio Baselli: Wie würden Sie nach einer Phase starker Performance und ausgeprägter Rotationen die aktuelle Lage der globalen Technologieaktien beschreiben?
Nick Evans: Drei Jahre nach Beginn des KI-Zyklus, der mit der Einführung von ChatGPT Ende 2022 begann, hat sich etwas Strukturelles verändert. Im Jahr 2024 dominierten die „Magnificent Seven“ die Performance, aber im Jahr 2025 lagen sie hinter den breiteren Technologieindizes und globalen Aktien zurück. Dieser Trend hat sich bis Anfang 2026 fortgesetzt, wobei Mega-Cap- und Software-Aktien hinter dem Sektor und dem breiteren Markt lagen.
Wir sind der Ansicht, dass wir in die nächste Phase des KI-Zyklus eintreten. Zu Beginn ergänzte KI bestehende Technologien, nun werden verbesserte Modelle zu glaubwürdigen Ersatzprodukten, die langfristige Endwerte in Frage stellen. Dies ist kein typischer Technologiezyklus. Generative KI ist eine universell einsetzbare, diskontinuierliche Innovation, die Jahrzehnte des Fortschritts auf wenige Jahre komprimiert. Wir sind der Meinung, dass wir uns an einem Wendepunkt für eine rasche Einführung befinden.
Polar Capital Funds PLC – Polar Capital Global Technologie Fund
- Morningstar Medalist Rating: Bronze
- Morningstar Rating: ★★★★
- Fondsgröße: 10,1 Mrd. EUR
- Laufende Kosten: 1,61
- Morningstar-Kategorie: Aktien Technologie
Bewertungen und die Realität der KI
Baselli: Viele Technologieaktien werden derzeit wieder zu hohen Bewertungen gehandelt. Sind die Preise für langfristige Anleger weiterhin attraktiv?
Evans: Die Bewertungen sind gestiegen, aber wir halten sie angesichts der hervorragenden Wachstumsaussichten der Technologiebranche für weitgehend angemessen. Der S&P-IT-Sektor wird mit einem Aufschlag von fast 1,2 gegenüber dem S&P 500 gehandelt, was wir für gerechtfertigt halten. Die Performance wurde weitgehend durch das Gewinnwachstum und weniger durch die Ausweitung der Bewertungskennzahlen getrieben, ähnlich wie 1996–97, und es gibt noch keine Anzeichen für die Exzesse, die 1999–2000 zu beobachten waren.
Allerdings gibt es Bereiche mit Überbewertungen, insbesondere auf den privaten KI-Märkten, wo sowohl die Bewertungen als auch der Kapitaleinsatz aggressiv erscheinen. Volatilität ist ein Merkmal des Wachstums in der Frühphase eines Zyklus: Zwischen 1995 und 1998 stieg der NASDAQ um 354 %, erlebte jedoch sieben Korrekturen von mehr als 15 %.
Baselli: Wie unterscheidet man echte Wertschöpfung durch KI von bloßem Hype?
Evans: Die Skepsis der Anleger gegenüber den Renditen von KI ist tatsächlich gesund. Im Jahr 2025 erzielten weniger als 22 % der weltweit aktiven Aktienfonds und 17 % der Fonds für Technologie eine Outperformance, was darauf hindeutet, dass viele Anleger KI noch nicht vollständig angenommen haben. Dies erinnert an die Jahre 1997–98, als die Angst vor Übertreibungen viele Manager dazu veranlasste, sich zurückzuhalten.
Dank unserer achtjährigen Erfahrung in der Umsetzung einer dedizierten KI-Strategie können wir Substanz von Hype unterscheiden. Wir konzentrieren uns auf Infrastruktur-Enabler wie Rechenleistung, Netzwerke, Speicher und Rechenzentrumsleistung. KI-Fähigkeiten entwickeln sich schneller als erwartet, und wir setzen KI-Agenten bereits intern ein. Allerdings wird es auch Verluste geben: Teile der Softwarebranche haben bisher Schwierigkeiten, KI-Investitionen zu monetarisieren.
Baselli: Wie lässt sich die Divergenz zwischen US-amerikanischen, asiatischen und europäischen Werten der Technologie erklären?
Evans: Die Divergenz spiegelt strukturelle und politische Unterschiede wider. Die Zinssenkungen in den USA haben Sektoren mit langer Laufzeit gestützt, und ein neuer Fed-Vorsitzender könnte unter Druck geraten, weitere Zinssenkungen vorzunehmen, obwohl wir der Ansicht sind, dass der größte Teil dieses Rückenwinds nun hinter uns liegt. Die US-Wirtschaft geht relativ gut aufgeschlossen in das Jahr 2026, gestützt durch fiskalische Anreize und Maßnahmen wie beschleunigte Abschreibungen und Steuerrückerstattungen.
Während die USA die KI-Infrastruktur dominieren, bleiben wir bewusst global diversifiziert. Asiatische Technologieunternehmen haben im vergangenen Jahr eine überdurchschnittliche Performance erzielt: Der Dow Jones World ex-US Tech Index legte um 39 % zu, während der NASDAQ 100 um 21 % stieg. Durch globale Diversifizierung können wir diese relativen Chancen nutzen und das Risiko einer einzelnen politischen Umgebung reduzieren.
Portfoliokonstruktion in einem KI-gesteuerten Markt
Baselli: Ihr Fonds hat in den letzten drei Jahren eine überdurchschnittliche Performance erzielt. Welche Faktoren haben am meisten dazu beigetragen und welche haben sich negativ ausgewirkt?
Evans: Unsere Outperformance spiegelt unseren Fokus auf KI und die positive Überraschung bei den KI-Investitionen wider, die durch die rasche Akzeptanz durch die Nutzer getrieben wurde. Wir sind der Ansicht, dass dieser Trend noch in den Anfängen steckt. Im Jahr 2025 lagen Mega-Cap- und Software-Aktien hinten, und wir reduzierten unser Engagement in diesen Bereichen, da wir der Meinung waren, dass sie nicht mehr die besten Kanäle für KI-Renditen waren.
Die Nutzung generativer KI hat rasant zugenommen, wobei die Zahl der wöchentlich aktiven Nutzer eine Milliarde überschritten hat. Die Skalierungsgesetze bleiben unverändert, und neuere Modelle von Google und Anthropic zeigen bedeutende Leistungssteigerungen, was eine breitere Einführung in Unternehmen im Jahr 2026 unterstützen dürfte.
Baselli: Eine Handvoll Mega-Caps dominieren derzeit die Indexrenditen. Ist diese Konzentration durch Fundamentaldaten gerechtfertigt oder erhöht sie das Verlustrisiko?
Evans: Die „Magnificent Seven“ machen etwa 30 % unseres Fonds aus, gegenüber 54 % im Referenzindex. Wir beobachten eine gesunde Ausweitung der Chancen über die größten Namen hinaus. Zwar gibt es nach wie vor Chancen bei Mega-Caps, doch erfordert dies angesichts des Innovationstempos einen sehr dynamischen Ansatz.
Im Jahr 2025 übertraf der Großteil unserer Bestände sowohl NVIDIA als auch den globalen Technologieindex. Unter den Mega-Caps schnitten nur Alphabet und NVIDIA besser ab als der Technologiesektor. In Zukunft wird die Auswahl der Aktien innerhalb der Mega-Caps von entscheidender Bedeutung sein, da die Märkte wahrscheinlich Unternehmen belohnen werden, die Renditen aus KI-Investitionen vorweisen können, und diejenigen benachteiligen werden, die mit dem „Dilemma der etablierten Unternehmen“ konfrontiert sind.
Baselli: Wenn die Wachstumsprognosen sinken, welche Bereiche der Technologiebranche sind am anfälligsten und welche sind widerstandsfähiger?
Evans: Am anfälligsten wären spekulative KI-Unternehmen mit hohen Bewertungen und unklarer Monetarisierung, insbesondere im Bereich Anwendungssoftware, die von disruptiven Entwicklungen im Bereich generative KI betroffen sind. Auch kleine und mittelständische Technologieunternehmen könnten weiter hinten liegen.
Widerstandsfähigere Bereiche sollten Anbieter von KI-Infrastruktur mit vertraglich vereinbarter Nachfrage sein, darunter Halbleiter, Speicher und Rechenzentrumsausrüstung. Diese Unternehmen profitieren von Lieferengpässen, wachsenden Auftragsrückständen und einer hyperskaligen Nachfrage, die das Kapazitätswachstum übersteigt.
Baselli: Wie entscheiden Sie, wann Sie Gewinnpositionen reduzieren?
Evans: Wir nutzen unser KI-Framework, um zu beurteilen, wann technologischer Fortschritt das Risiko-Ertrags-Profil eines Unternehmens verändert. Wenn Bewertungen über die Fundamentaldaten hinausgehen oder Disruptionen die Wettbewerbsposition gefährden, reduzieren wir unser Engagement. Die Umschlagshäufigkeit des Portfolios stieg im Jahr 2025, als sich der KI-getriebene Wandel beschleunigte.
Ausblick: Was ist von Technologieaktien zu erwarten?
Baselli: Welche Renditeerwartungen sollten Anleger, die derzeit in globale Technologie investieren, zurückschrauben?
Evans: Wir gehen davon aus, dass 2026 ein weiteres starkes Jahr für KI-getriebene Investitionen sein wird, insbesondere im Bereich Infrastruktur. Die KI-Ausgaben liegen weiterhin bei etwa 0,5 bis 1 % des BIP, gegenüber 2 bis 5 % bei früheren Infrastrukturausbauten, die 5 bis 10 Jahre dauerten. Wir befinden uns erst im dritten Jahr dieses Zyklus, und die Nutzungstrends deuten auf ein Aufwärtsrisiko für die Ausgaben hin.
Der Großteil der Investitionen in KI stammt von kapitalstarken Unternehmen, die über fundierte Kenntnisse hinsichtlich der zukünftigen Entwicklung der KI verfügen. Sollten neue Modelle zu bedeutenden Leistungssteigerungen führen, könnten sich die Stimmung und die Akzeptanz im Jahr 2026 weiter verbessern.
Baselli: Welche Überzeugung hinsichtlich Investments in Technologie haben Sie in den letzten drei Jahren revidiert, und inwiefern hat dies Ihre heutige Strategie beeinflusst?
Evans: Wir haben die Geschwindigkeit der Entwicklung der KI-Fähigkeiten unterschätzt. Was wir für 2027–28 erwartet hatten, geschieht bereits jetzt: KI-Agenten führen bereits selbstständig komplexe Codierungsaufgaben aus. Dies hat unser Vertrauen in die anhaltende Nachfrage nach KI, die Kapitalrendite und die Produktivitätssteigerungen gestärkt.
Wir betrachten dies als das „Ende des Anfangs“ des KI-Zyklus und nicht als das Ende der Chancen. Angesichts der zunehmenden Verbreitung von KI wird es für Anleger unserer Ansicht nach im Jahr 2026 immer schwieriger werden, die Auswirkungen von KI in verschiedenen Sektoren zu ignorieren.
