Die Auswirkungen des Insolvenzantrags von First Brands Group am 5. Oktober werden weiterhin durch das Finanzsystem nachhallen - doch eine Lehre für Fondsanleger ist sofort klar: Die Positionsgröße ist entscheidend, insbesondere bei riskanten Anleihen, deren Wert innerhalb weniger Tage abstürzen kann.
So erging es dem Markt bei der Bewertung der breit angelegten Konsortialkredite von First Brands im September. Zu Beginn des Jahres schien das Unternehmen auf einer soliden finanziellen Basis zu stehen, und seine Kredite wurden nahezu zum Nennwert gehandelt. Doch innerhalb von 15 Handelstagen zwischen Mitte und Ende September verlor einer der Kredite des Unternehmens fast zwei Drittel seines Wertes, bevor er sich wieder etwas erholte.
Price of First Brands Term Loan
Warum ist der Wert der Anleihen von First Brands Group so schnell gefallen?
First Brands wurde 2013 gegründet und hat sich durch Übernahmen zu einem Cashflow generierenden, globalen Automobilteile-Unternehmen entwickelt. Zu den zahlreichen bekannten Marken gehören Carter-Kraftstoffpumpen, TRICO-Scheibenwischer und FRAM-Filter.
Die Verschuldung war der Schlüssel zu diesem Wachstum. Ende 2024 wies das Unternehmen einen Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen in Höhe von 1,1 Mrd. USD aus, hatte aber gleichzeitig Schulden in Höhe von 6,1 Mrd. USD in der Bilanz. Der finanzielle Verschuldungsgrad des Unternehmens von mehr als dem Fünffachen war im Vergleich zu anderen stark fremdfinanzierten Emittenten von Schuldtiteln unterhalb vom Investment-Grade nicht ungewöhnlich.
Was jedoch ungewöhnlich war und First Brands letztlich in Schwierigkeiten brachte, waren mehrere Ebenen von außerbilanziellen Schulden, die aus Maßnahmen zur Working-Capital-Finanzierung entstanden.
Das Problem bestand darin, dass Kundenrechnungen mit Abschlag an Investoren verkauft wurden, um sofortige Liquidität zu erhalten, dass Kreditgeber Lieferanten direkt bezahlten, um Bargeld zu schonen, und dass Kredite auf unverkaufte Waren aufgenommen wurden, um zusätzliche Mittel zu beschaffen. In Kombination mit den undurchsichtigen Offenlegungen weigerten sich die Kreditgeber im September, die Kreditbedingungen von First Brands neu zu verhandeln - was schließlich am 5. Oktober zur Insolvenzanmeldung führte.
Fonds mit dem größten Engagement in First Brands
Die Schulden von First Brands umfassten rund 4 Mrd. USD in Form von Bankdarlehen - Kreditvereinbarungen, die von Investmentbanken arrangiert und an große Gruppen von institutionellen Anlegern, darunter andere Banken, Vermögensverwalter und CLO-Manager (Collateral Loan Obligation), verteilt wurden. Solche Darlehen sind in der Regel recht liquide und ähneln in vielerlei Hinsicht herkömmlichen Unternehmensanleihen. Sie haben in der Regel ein Rating unterhalb von “Investment Grade”, bieten variable Zinssätze und sind durch Vermögenswerte des Kreditnehmers besichert. Da sie jedoch nicht öffentlich gehandelt werden, sind europäische Privatkundenfonds mit täglichem Handel (z. B. OGAW-Vehikel) in ihrer Fähigkeit, sie zu besitzen, stark eingeschränkt.
Durch die Zusammenstellung der jüngsten Portfolioengagements in Schuldtiteln von First Brands und verwandten Titeln haben wir eine Liste der Strategien mit den größten Beteiligungen an Schuldtiteln von First Brands zusammengestellt, die in den letzten Jahren gemeldet wurden. Dieses Universum umfasst eine Mischung aus alternativen Investmentfonds (AIFs), die auf ein institutionelles Publikum ausgerichtet sind, OGAW-Fonds, die Privatanlegern zur Verfügung stehen, und einen ELTIF.
Die Engagements umfassen nicht das Eigentum von Managern an Schuldtiteln von First Brands über Collateralized Loan Obligations (CLOs), die First Brands-Darlehen in ihre Portfolios aufgenommen haben. Wir stützen uns außerdem auf die jeweils aktuellsten Portfolios von Vehikeln, die in unterschiedlichen Abständen berichten.
Diese punktuellen Momentaufnahmen erfassen möglicherweise nicht die Manager, die diese Kredite in der Zeit vor dem Fall von First Brands gehandelt haben. (Die Manager des M&G Corporate Credit Opportunities ELTIF haben beispielsweise bestätigt, dass sie ihre First Brands-Positionen vor dem Konkurs der Gruppe veräußert haben).
Nur ein Fonds, Franklin Floating Rate, meldete eine Position von mehr als einem Prozent: die Strategie hielt im August 2025 einen Anteil von etwa 1,3 % an First Brands-Krediten. Vier weitere Fonds meldeten Engagements zwischen 50 und 100 Basispunkten in den Monaten vor dem Konkurs. Obwohl diese Engagements wahrscheinlich schmerzhaft sind, verblassen die Positionsgrößen im Vergleich zu den 4-8%igen Anteilen, die einige in den USA domizilierte semiliquide Fonds halten.
Das Leveraged-Finance-Universum ist voller potenzieller Landminen wie First Brands, und es ist unrealistisch zu erwarten, dass Manager bei der Analyse spekulativer Anleihen all diese Risiken vermeiden können. Aus diesem Grund ist eine umsichtige Positionsgröße neben einer ausreichenden Diversifizierung von entscheidender Bedeutung.
