Am 31. August feiert der erste Indexfonds seinen 50. Geburtstag. An diesem Tag des Jahres 1976 legte eine aufstrebende Fondsgesellschaft namens Vanguard unter Leitung des verstorbenen John C. Bogle den ersten öffentlich zugänglichen S&P-500-Indexfonds auf. Ein halbes Jahrhundert später verfügen alle Anteilsklassen des Fonds, einschließlich der Anleger-Anteilklasse Vanguard 500 Index VFINX, über ein Vermögen von 1,67 Billionen US-Dollar. Nach Angaben des Investment Company Institute haben Indexfonds und börsengehandelte Fonds (ETFs) 50 Prozent mehr Vermögen als aktiv verwaltete US-Aktienfonds.
Ich arbeite seit 38 Jahren als Indexfonds-Experte, davon 22 Jahre als Berater. In dieser Zeit haben sich die Verhältnisse für mich grundlegend verändert. Ich brauche den Menschen nicht mehr zu erklären, was ein Indexfonds ist und warum Gebühren eine Rolle spielen. Stattdessen wenden sich Anleger nun an mich, um aus teuren aktiven Fonds auszusteigen und in Indexfonds zu wechseln.
Ich schätze mich glücklich, Bogle gekannt zu haben und nach wie vor mit seiner langjährigen persönlichen Assistentin, Emily Snyder, sowie einem seiner Söhne, Andrew, in Kontakt zu stehen. Hier ist die Geschichte der Entstehung der Indexanlage und warum deren Wachstum selbst mich, einen langjährigen begeisterten Indexanleger, überrascht hat. Darüber hinaus lege ich dar, was meiner Meinung nach geschehen wäre, hätte Bogle nicht den ersten Indexfonds aufgelegt.
Ein kurzer Rückblick auf den Start des S&P-500-Indexfonds
Ein Vierteljahrhundert vor Auflegung verfasste Bogle als junger Student in Princeton seine Abschlussarbeit, in der er darlegte, dass Investmentfonds keinen Anspruch auf eine Überperformance gegenüber den Marktdurchschnitten erheben. Als seine Karriere an Fahrt gewann und er zum Vorstandsvorsitzenden von Wellington Management aufstieg, legte er die Idee der Indexierung auf Eis. Tatsächlich verwendete Bogle 1960 das Pseudonym John B. Armstrong in einem Artikel, den er für das Financial Analysts Journal unter dem Titel „The Case for Mutual Fund Management“ (Argumente für Investmentfonds) verfasste, um das professionelle aktive Management von Investmentfonds zu verteidigen.
1974 entließ der Vorstand von Wellington Management Bogle aufgrund einer unklugen Fusion, die er initiiert hatte. Aber Bogle war weiterhin Leiter der elf Wellington-Investmentfonds. Der Vorstand von Wellington beschloss, den gesamten Fondsbetrieb mit Ausnahme der Verwaltung selbst zu führen. Die Fondsverwalter gründeten daraufhin eine neue Verwaltungsgesellschaft mit Bogle als Geschäftsführer. Der Name dieser Gesellschaft lautete Vanguard.
Anstatt ein gewinnorientiertes Unternehmen zu gründen, gestalteten Bogle und die Directors der Fonds die neue Gesellschaft so, dass sie sich im Besitz der Fonds selbst befand. Somit würden die Anteilsinhaber Eigentümer von Vanguard sein. Bogle sagt dazu: „Niemand kann zwei Herren dienen.“, womit er auf die Anleger und die Eigentümer der Investment-Management-Gesellschaft anspielt.
Bogle griff die Idee aus seiner Princeton-Abschlussarbeit wieder auf und gründete am 31. August 1976 den First Index Investment Trust, der den S&P-500-Index nachbildete. Der Fonds hatte ursprünglich mit einem Ausgabeaufschlag von bis zu 6 Prozent. Bogles Ziel war es, zunächst 150 Millionen US-Dollar einzunehmen, doch der Börsengang brachte lediglich 11,3 Millionen US-Dollar. Tatsächlich reichten die Mittel nicht aus, um alle 500 Aktien des Index zu erwerben, lediglich 280 wurden gekauft. Bogle bezeichnete das als „völligen Reinfall“, während die Branche es als „Bogles Torheit“ und die Indexanlage als „unamerikanisch“ abtat.
Wie fühlte sich Bogle nach diesem Misserfolg? Ich sprach mit Roger Wood, der damals als leitender Angestellter bei Dean Witter, dem federführenden Konsortialführer des Fonds, tätig war. Als klar wurde, dass der eingeworbene Betrag nur einen kleinen Bruchteil des Ziels ausmachen würde, bot Wood laut eigenen Angaben an, das Vorhaben abzubrechen und Vanguard die erheblichen Auslagen zu erstatten. Wood berichtete mir, dass Bogle darauf mit Nachdruck geantwortet habe, sinngemäß: „Auf keinen Fall. Wir werden den weltweit ersten Indexfonds auflegen, und das ist der Beginn von etwas Großem.“
Andrew Bogle erzählte mir, dass sein Vater die aufgebrachte Summe zwar als Misserfolg betrachtete, den Börsengang jedoch insofern als großen Erfolg ansah, als damit der erste Indexfonds offiziell auf den Markt gebracht wurde. Andrew Bogle sagte außerdem, sein Vater habe die Kritik der „Bogle’s Torheit“ als kostenlose Medienberichterstattung angesehen.
Vanguard legte in der Folge Billionen US-Dollar an, doch eine weitere Möglichkeit, Erfolg zu definieren, besteht darin, dass eine Investition von 15.000 US-Dollar in diesen ersten Indexfonds bei dessen Auflegung nach meinen Berechnungen heute mehr als 3,6 Millionen US-Dollar wert ist.
Jack Bogle hatte den ersten Indexfonds bei der ersten Fondsgesellschaft gegründet, die sich im Besitz der Anleger selbst befand. Doch er verfolgte noch ein weiteres wichtiges Ziel: die Abschaffung von Ausgabeaufschlägen. Etwa sechs Monate nach Auflegung des Fonds genehmigte der Vorstand Bogles Vorschlag, Vanguard zu einer der ersten Fondsgesellschaften ohne Ausgabeaufschlag zu machen. „Ich argumentierte, dass wir nicht gegen unser Versprechen verstießen, das Vanguard davon abhielt, sich am Vertrieb zu beteiligen, sondern dass wir lediglich den Vertrieb abschafften“, schrieb Bogle.
Was wäre geschehen, wäre Jack Bogle nicht entlassen worden?
Vanguard schätzt, dass Anlegern durch Indexanlagen bis Ende 2025 Einsparungen in Höhe von etwa 570 Milliarden US-Dollar entstanden sind. Bogle hat den Menschen so viel finanzielle Freiheit verschafft, dass ich – wie viele andere auch – der Meinung war, er verdiene die Presidential Medal of Freedom, die höchste zivile Auszeichnung des Landes. Auch wenn wir mit diesem Vorhaben keinen Erfolg hatten, hat Bogle das Leben von Millionen Menschen zum Besseren verändert.
Hätte Bogle tatsächlich den ersten S&P-500-Indexfonds aufgelegt, wenn er nicht bei Wellington entlassen worden wäre? Als ich Andrew Bogle diese Frage stellte, antwortete er: „Ich denke, es wäre wahrscheinlich schwieriger gewesen, den Indexfonds auf den Markt zu bringen, wenn er nicht entlassen worden wäre, da dies für die Menschen eine so radikal andere Art des Investierens darstellte. Aber er war dafür bekannt, andere zu überzeugen und seine Ideen durchzusetzen, insbesondere wenn die Zahlen des Indexfonds zeigten, wie Anleger davon profitieren würden.“
Schließlich ermöglichte es Jack Bogle die Entlassung bei Wellington, einen nicht verwalteten Fonds aufzulegen. Das sei einer dieser glücklichen Zufälle des Lebens, sagte Andrew Bogle.
Hätte jemand anderes den ersten Indexfonds aufgelegt, wenn es nicht Jack Bogle gewesen wäre? Sicher. Zwar nicht in Form eines Investmentfonds, doch gab es bereits einige andere Anlageformen (wie beispielsweise einen Pensionsfonds), die auf dem S&P-500-Index basierten. Ende 1974 drängte der Nobelpreisträger Paul Samuelson auf die Schaffung eines kostengünstigen Fonds, der den Markt genau nachbilden sollte. Die Idee eines Indexfonds gewann also zunehmend an Bedeutung.
Das bedeutet jedoch nicht, dass Anleger in annähernd demselben Maße profitiert hätten, wie wir es im letzten halben Jahrhundert getan haben. Ich vermute, der erste Indexfonds wäre nicht von einem Unternehmen gegründet worden, das sich im Besitz der Anleger befand. Stattdessen hätte er Milliarden von US-Dollar für eine Investment-Management-Gesellschaft und deren Anteilsinhaber erwirtschaftet – und nicht für die Anleger. Das Ziel wäre Gewinnmaximierung gewesen und nicht die konsequente Senkung der Anlagekosten für Anleger. Bogle wäre selbst Milliardär geworden, hätte er Vanguard als gewinnorientiertes Unternehmen gegründet, das ihm gehörte.
Also, alles Gute zum Geburtstag, Vanguard S&P 500-Index!
Offenlegung des Autors: Ich habe eine Einladung von Vanguard angenommen, am 31. August an der Börsenglocken-Zeremonie an der New Yorker Börse teilzunehmen, um den 50. Geburtstag des S&P-500-Indexfonds zu feiern. Die Kosten trage ich selbst, jedoch wird Vanguard einen Brunch ausrichten, an dem ich teilnehmen werde.
