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China weiterhin mit Risiken behaftet, Indien übermäßig teuer: Eine konträre Sichtweise auf Schwellenländer

Der Fondsmanager Wim-Hein Pals von Robeco erläutert, wo Anleger in Schwellenländern nach einem Anstieg von 30 % noch Wertpotenzial finden können.

China Still Risky, India Way Too Expensive: A Contrarian EM View
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Wichtige Erkenntnisse

  • Chinesische Technologiewerte bieten selektive Chancen, jedoch rechtfertigen strukturelle und geopolitische Risiken einen anhaltenden Abschlag.
  • Trotz ihrer Beliebtheit bei Anlegern weisen indische Aktien im Vergleich zu anderen Schwellenländern einen erheblichen Bewertungsaufschlag auf.
  • Korea stellt eine besonders vielversprechende Anlagechance dar, deren Aufwärtspotenzial über die bereits starke Performance im Jahr 2025 hinausgeht.
  • Mögliche Energiepreisspitzen stellen für Schwellenländer-Anleger das größte Risiko dar.

Valerio Baselli: Guten Tag und herzlich willkommen bei Morningstar. Mit einem Gewinn von über 30 % im Jahr 2025 stehen Aktien aus Schwellenländern wieder im Fokus der Anleger, angetrieben durch die Schwäche des US-Dollars, positive Gewinne und eine allgemein wiedererstarkte Risikobereitschaft.

Um zu erörtern, was dieser Aufschwung tatsächlich bedeutet und was als Nächstes zu erwarten ist, begrüße ich heute den Fondsmanager Wim-Hein Pals, Leiter Emerging Market Equities bei Robeco.

War diese Erholung zunächst breit angelegt oder konzentrierte sie sich auf einige wenige Länder und Sektoren? Sehen Sie dies als Beginn eines mehrjährigen Zyklus oder eher als taktische Erholung?

Wim-Hein Pals: Nun, sie war ziemlich breit angelegt. Sie erstreckte sich über alle Kontinente: Lateinamerika, Asien, Europa und auch Afrika. Südafrika war ausnahmsweise einmal einer der Spitzenreiter. Die Erholung war also wirklich breit angelegt und hatte, wie Sie bereits erwähnt haben, mit den Gewinnen und dem schwächeren US-Dollar zu tun, aber auch mit der extremen Unterbewertung nach so vielen Jahren der Underperformance der Schwellenländer im Vergleich zu den Industrieländern.

Das ist also auch ein wichtiger Auslöser im Jahr 2025. Und die Bewertungen sind nach wie vor sehr, sehr attraktiv, obwohl wir aufgrund der starken Rallye im Jahr 2025 eine gewisse Neubewertung gesehen haben. Auch die Gewinne waren sehr stark. Wir haben eine gewisse Neubewertung gesehen, aber insgesamt gibt es in den Schwellenländern immer noch viel Wertpotenzial.

China: Nach wie vor mit Abschlägen, aber auch nach wie vor mit Risiken

Baselli: China ist nach wie vor der größte und wahrscheinlich auch der umstrittenste Teil der Schwellenmärkte. Chinesische Technologiewerte haben sich deutlich erholt, werden jedoch weiterhin mit einem erheblichen Abschlag gegenüber ihren globalen Pendants gehandelt. Welche Risiken werden Ihrer Meinung nach vom Markt eingepreist?

Pals: Chinesische Technologiewerte sind nach wie vor attraktiv bewertet, insbesondere im Vergleich zu ihren westlichen Pendants. Und wie Sie sich vorstellen können, gibt es im Cloud-Geschäft viel Wachstum, angesichts der enormen Bevölkerungszahl und der noch größeren Datenmengen, die diese Technologieriesen in China verarbeiten. Und ja, sie werden mit relativ hohen Abschlägen gegenüber den Hyperscalern im Westen gehandelt. Es gibt also durchaus Wertpotenzial mit Zukunft, und das entspricht unserem Stil: Wert mit Zukunft.

Wir sehen viel zukünftiges Gewinnpotenzial in diesen chinesischen Technologiewerten. Daher sind wir in einigen dieser Technologieriesen in China übergewichtet. Und wir beobachten weiterhin die Bewertung, die sich eingestellt hat, den Bewertungsabschlag. Sie haben sich im Jahr 2025 wirklich sehr gut entwickelt, nach einem schwierigen Jahr. Aber sie haben eine erhebliche Neubewertung erfahren. Anfang 2025 wurden sie zu einem Zeitpunkt mit einstelligen Gewinnen gehandelt. Jetzt werden sie im hohen Zehnerbereich gehandelt. Ihr Aktienkurs hat sich also quasi verdoppelt, und auch ihre Bewertung hat sich fast verdoppelt. Es gibt also immer noch Wert, aber nicht so viel - weniger als letztes Jahr um diese Zeit.

Baselli: In Bezug auf China, wie hat sich als Fondsmanager Ihre Portfolioallokation in China in den letzten zwei bis drei Jahren verändert? Und welche Rolle wird der chinesische Markt in Ihren Strategien für das Jahr 2026 spielen?

Pals: Ja , das ist eine sehr aktuelle Frage. Wir haben China lange Zeit untergewichtet. Im Jahr 2024 haben wir China stark untergewichtet, was sich während des größten Teils des Jahres 2024 als richtig erwiesen hat, bis wir im September 2024 das massive Konjunkturpaket gesehen haben. Dann hat sich der Markt erholt. Das war also ein etwas schwieriges Quartal für uns. Im Jahr 2025 entsprach der chinesische Markt jedoch dem MSCI EM-Durchschnitt. Wir sind nach wie vor leicht untergewichtet in China, obwohl wir ausgewählte Titel in China gekauft haben, darunter Technologieaktien, wie bereits erwähnt. Wir haben also unsere Untergewichtung reduziert und in China gekauft.

Mit Blick auf das Jahr 2026 sind wir mit unserer leichten Untergewichtung in China recht zufrieden, da wir auch Gegenwind sehen. Wir haben eine leichte Neubewertung beobachtet. Der Bewertungsabschlag besteht also weiterhin, aber das hat auch seinen Grund. Unser Ansatz in China sollte angesichts des höheren Risikos, der geopolitischen Lage und der Überkapazitäten in so vielen Sektoren, nicht nur im Immobilienbereich, sondern auch bei Rohstoffen und Elektrofahrzeugen, einen Abschlag gegenüber dem Durchschnitt der Schwellenländer vorsehen. Das ist der Grund für einen leichten Abschlag in China, der bestehen bleiben wird. Daher sind wir mit unserer Untergewichtung in China für das Jahr 2026 zufrieden.

Warum Robeco indische Aktien meidet

Baselli: Sehr interessant. Nun, wenn China das größte Fragezeichen darstellt, dann ist Indien wohl der unumstrittene Lichtblick unter den Schwellenländern. Wie schätzen Sie indische Aktien derzeit ein? Sehen Sie in dieser Phase eher Risiken oder Chancen?

Pals: Ja, wir stimmen dieser einhelligen Meinung definitiv nicht zu, da wir Indien deutlich untergewichtet haben, weil es viel zu teuer geworden ist. Im Vorfeld des Jahres 2026 war 2025 ein enttäuschendes Jahr. Daher sind wir seit einigen Jahren in Indien untergewichtet, was 2024 nicht so gut funktioniert hat, da Indien den Markt übertroffen hat, aber 2025 war aus indischer Sicht ein sehr enttäuschendes Jahr. Daher sind wir mit unserer Untergewichtung in Indien im Jahr 2025 sehr zufrieden. Mit Blick auf 2026 sehen wir immer noch einen enormen Bewertungsaufschlag indischer Aktien gegenüber dem Durchschnitt der Schwellenländer.

Warum Korea die nächste große Chance für Schwellenländer sein könnte

Baselli: Gibt es neben den beiden bereits erwähnten Giganten China und Indien noch weitere Schwellenländer, für die Sie hinsichtlich des Jahres 2026 besonders optimistisch sind?

Pals: Klar. Wir sind sehr, sehr positiv gegenüber Korea eingestellt. Korea war aus guten Gründen einer der Spitzenreiter im Jahr 2025. Sie haben sicherlich schon vom Programm zur Steigerung des Unternehmenswertes gehört. Und das war ein Auslöser für die starke Performance im Jahr 2025. Aber wir sind noch nicht am Ziel. Wir haben immer noch einen Korea-Abschlag, ohne Grund. Korea ist also günstiger als der Durchschnitt der Schwellenländer und verfügt über sehr starke Fundamentaldaten. Nach dem steilen Anstieg im Jahr 2025 sehen wir daher nach wie vor Aufwärtspotenzial, beispielsweise bei IT-Titeln oder Titeln aus dem Bereich zyklische Konsumgüter. Die Bewertungen sind nach wie vor sehr attraktiv, in vielen Fällen mit einstelligen KGVs. Mit globalen Marktführern in einigen Bereichen der zyklischen Konsumgüter, Automobilwerte und Technologie sehen wir daher nach wie vor viel Raum für weitere Performance an der Börse in Seoul.

Was uns in der Region Asien ebenfalls gefällt, sind Vietnam und Indonesien. Vietnam ist eine Off-Benchmark-Position, die wir dort seit mehreren Jahren halten. Das Jahr 2025 war auch für Aktien Vietnam sehr gut. Das hat sich für unsere Kunden positiv ausgewirkt. Indonesien hat im Jahr 2025 enttäuscht, die Performance war wirklich enttäuschend. Aber die Aussichten für 2026 sind für Aktien Indonesien viel besser als zum gleichen Zeitpunkt im letzten Jahr.

Geopolitik und Energiepreise die größte Risiken

Baselli: Geopolitische Faktoren sind für Anleger in Schwellenländern mittlerweile nicht mehr zu ignorieren, und die jüngsten Ereignisse in Venezuela haben dies deutlich vor Augen geführt. Sind Sie der Ansicht, dass geopolitische Faktoren für die Renditen in Schwellenländern mittlerweile wichtiger sind als traditionelle makroökonomische Faktoren wie Zinsen und Wachstum? Und wie berücksichtigen Sie geopolitische Spannungen bei der Zusammenstellung Ihres Portfolios?

Pals: Ja, Geopolitik spielt auch in den Schwellenländern weiterhin eine sehr, sehr wichtige Rolle. Und das gilt meiner Meinung nach nicht weniger als in anderen Regionen. Wie immer ist dies ein zentrales Risiko, das wir stets im Blick behalten. In unseren Bewertungsmodellen berücksichtigen wir beispielsweise geopolitische Risiken auf Länderebene. Wir sind Top-down-Investoren. Daher beginnen wir mit der Länderallokation, bevor wir uns mit den Sektoren und Aktien befassen. Das ist also Bottom-up. Auf Länderebene betrachten wir jedoch die geopolitische Lage in einigen Ländern sehr sorgfältig und gründlich.

Daher wenden wir eine zusätzliche Risikoprämie auf Länder an, die ein überdurchschnittliches geopolitisches Risiko aufweisen. Sie können sich vorstellen, dass Länder wie Russland in der Vergangenheit, aber auch China, das wir bereits angesprochen haben, ein überdurchschnittlich hohes geopolitisches Risiko aufweisen. Dies berücksichtigen wir in unseren Bewertungsparametern, sowohl bottom-up als auch top-down. Dies ist auch ein Grund für unsere relative Zurückhaltung gegenüber China.

Baselli: Abschließend, was sind Ihrer Meinung nach die größten Risiken, denen sich Anleger in Schwellenländern derzeit gegenübersehen?

Pals: Nun, zum Teil hängt es mit der geopolitischen Lage zusammen, aber auch mit explodierenden Energiepreisen. Die Preise sind derzeit sehr attraktiv. Öl, Gas, Flüssigerdgas. Die asiatischen Länder, China und Indien, über die wir gesprochen haben, sind bedeutende Energieimporteure. Man kann sich vorstellen, dass eine Verdopplung der Energiepreise ein Risiko darstellt und zum Teil durch Angebot und Nachfrage und damit durch geopolitische Faktoren bedingt sein könnte, erhebliche Störungen in diesen Volkswirtschaften verursachen könnte. Das könnte zu erheblichen Störungen in diesen Volkswirtschaften führen, da sie all diese Energie importieren müssen. Auch Korea, Taiwan. Asien ist im Allgemeinen ein riesiger Energie importierender Kontinent. Die Kehrseite ist also, dass Lateinamerika trotz höherer Energiepreise weiterhin gut abschneidet, aber das ist meiner Meinung nach ein Hauptrisiko für Investitionen im Allgemeinen, insbesondere jedoch für Schwellenländer.

Baselli: Vielen Dank für Ihre Zeit. Für Morningstar - ich bin Valerio Baselli, danke fürs Zuschauen.

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