Wichtigste Erkenntnisse
- In der Erwartungen weiterer Zinserhöhungen durch die EZB sind Renditen von Staatsanleihen der Eurozone auf Mehrjahreshochs.
- Der Renditeanstieg von Euro-Staatsanleihen bedeutet höhere Kuponzahlungen für Anleger, was die Kalkulation für diejenigen verändert, die Anleihen halten, um regelmäßige Erträge zu erzielen.
- Die Renditen von Staatsanleihen entwickeln sich nicht alle im gleichen Tempo: Französische OATs und deutsche Bundesanleihen reagieren empfindlicher als Anleihen aus Peripherieländern wie Italien und Spanien.
Während die Sorge um steigende Inflation, wachsende Staatsdefizite und Zinserhöhungen durch Zentralbanken zu einem Rückgang der Anleihekurse führte, bieten die daraus resultierenden höheren Renditen Anlegern in weiten Teilen Europas attraktive Erträge, so Analysten und Vermögensverwalter.
Die Rendite der 10-jährigen deutschen Bundesanleihe, der Benchmark für die Eurozone, liegt über 3,5 Prozent und damit auf dem höchsten Stand seit 2009. Die Renditen französischer Staatsanleihen stiegen auf 4,5 Prozent, den höchsten Stand seit 2008, und die Rendite italienischer BTPs stieg auf 4,4 Prozent und erreichte damit ein Zweijahreshoch.
Höhere Erträge durch höhere Renditen verteuern die Kreditaufnahme für Staaten, Unternehmen und Privatpersonen. Sie bedeuten jedoch auch höhere Erträge aus Kuponzahlungen für Anleger, die dazu beitragen, mögliche Verluste auszugleichen, falls die Anleihekurse weiter sinken.
„Höhere Erträge bieten Anlegern einen attraktiveren Einstiegspunkt mit größerem Ertragspotenzial und einem größeren Puffer gegen künftige Marktvolatilitäten“, sagt Suparna Sampath, Spezialistin für festverzinsliche Anlageprodukte bei Vanguard Europe.
In der Eurozone entwickeln sich die Erträge von Staatsanleihen jedoch nicht alle im gleichen Tempo: Aufgrund der unterschiedlichen Entwicklung ihrer öffentlichen Finanzen reagieren französische OATs und deutsche Bundesanleihen empfindlicher als italienische und spanische Anleihen.
Warum steigen die Renditen von Staatsanleihen der Eurozone?
Eine Reihe von Faktoren treibt die Anleiherenditen in die Höhe, darunter die durch den Krieg im Iran bedingten hohen Ölpreise, die die Inflation deutlich über dem 2 Prozent-Ziel der Europäischen Zentralbank halten. Inflationssorgen veranlassten die EZB dazu, die Zinssätze in diesem Monat um einen Viertelpunkt anzuheben. Die Anleihemärkte preisen eine weitere Anhebung um einen Viertelpunkt bis zum Jahresende, voraussichtlich im Dezember, sowie zwei weitere Anhebungen bis Mitte 2027 ein.
Die Erwartungen einer strafferen Geldpolitik wirkten sich am stärksten auf kurzfristige Staatsanleihen aus. Der Ertrag der 2-jährigen deutschen Staatsanleihe stieg auf 3,2 Prozent, den höchsten Stand seit 2023, nachdem die EZB auf ihrer Sitzung am 10. September ihren restriktiven Kurs bekräftigt hatte. Kurzfristige Anleihen reagieren in der Regel empfindlicher auf geldpolitische Maßnahmen als langfristige.
Die Renditen von Staatsanleihen der Eurozone bleiben jedoch selbst bei langen Laufzeiten auf hohem Niveau. Im Laufe des Sommers führte der weltweite Ausverkauf von 30-jährigen Staatsanleihen dazu, dass deren Renditen auf ein Niveau schossen, das zuletzt während der Eurokrise 2011 zu beobachten war.
Wie profitieren Anleger von höheren Anleihereenditen?
Der Rückgang der Anleihekurse beunruhigte Anleger, die den Wert der Anleihen in ihren Portfolios schrumpfen sahen. Seit Jahresbeginn fiel der Morningstar Eurozone Treasury Bond Index, der die Wertentwicklung von Euro-Staatsanleihen mit Investment-Grade-Rating und einer Laufzeit von mehr als einem Jahr misst, um 3,9 Prozent.
„Es ist schwierig, mitanzusehen, wie die Renditen langsam steigen, doch höhere Renditen können Anlegern letztendlich in Form eines größeren Ertragspotenzial zugutekommen“, so Marc Seidner, CIO für nicht-traditionelle Strategien, und Pramol Dhawan, Leiter des Portfoliomanagements für Schwellenländer bei Pimco.
„Die heutigen Renditen erscheinen nur im Vergleich zu den künstlich gedrückten Zinssätzen aus der Zeit nach der globalen Finanzkrise ungewöhnlich hoch“, fügen sie hinzu.
Im Zuge der europäischen Staatsschuldenkrise hielt die EZB die Zinsen auf einem extrem niedrigen Niveau und ergriff außergewöhnliche geldpolitische Maßnahmen zur Stützung der Wirtschaft. Zwischen August 2012 und August 2022 lag der Leitzins der EZB zwischen 0 Prozent und -0,5 Prozent.
Das aktuelle Umfeld unterscheidet sich grundlegend von dem des Jahres 2022, als die Renditen vor dem Hintergrund der raschen Erhöhung der Zinssätze durch die EZB zunächst zu niedrig waren, um den Rückgang der Kurse der Staatsanleihen auszugleichen. „Heute bieten attraktive inflationsbereinigte Anfangsrenditen ausreichend Erträge, um Kursrückgänge im Zusammenhang mit den jüngsten Marktbewegungen auszugleichen, und die Entwicklung des Anleihemarktes insgesamt zeigt sich weiterhin widerstandsfähig“, so Seidner und Dhawan.
Sie halten die derzeitigen Erträge für „im historischen Vergleich zunehmend attraktiv und sehen darin einen überzeugenden Einstiegspunkt für langfristig orientierte Anleger“.
Höhere Zinssätze machen Anleiheinvestments attraktiver. Nicolò Bragazza, stellvertretender Portfoliomanager bei Morningstar Wealth, warnt jedoch: „Das Streben nach höheren Erträgen muss stets gegen die höhere Volatilität abgewogen werden, die in der Regel mit höheren Renditen einhergeht.“
Wo in der Eurozone sollten Anleger nach den besten Ertragsmöglichkeiten suchen?
Parallel zum Anstieg der Erträge zeichnet sich innerhalb der Eurozone eine größer werdende Kluft zwischen Staatsanleihen aus Zentraleuropa und denen aus Südeuropa ab, die vor allem auf Unterschiede in den öffentlichen Finanzen zurückzuführen ist. Die Erträge in Frankreich und Deutschland sind stärker gestiegen als in Italien und Spanien. Die Rendite der 10-jährigen Bundesanleihe stieg letztes Jahr um 29,8 Prozent, während die Rendite italienischer BTPs mit derselben Laufzeit laut FactSet um 27,6 Prozent nach oben ging. Die Rendite der französischen 10-jährigen OAT stieg im gleichen Zeitraum um 28,6 Prozent.
Nach Prognosen der Europäischen Kommission dürfte das Haushaltsdefizit Deutschlands 2026 auf 3,7 Prozent des BIP und 2027 auf 4,1 Prozent steigen. In Frankreich wird hingegen erwartet, dass das Defizit auf 5,7 Prozent des BIP wächst. In Italien und Spanien werden die Haushaltsdefizite 2027 voraussichtlich zwischen 2 Prozent und 3 Prozent liegen.
Der Spread zwischen den Renditen von Bundesanleihen und OATs, der die zusätzliche Rendite misst, die Anleger verlangen, um französische Staatsanleihen anstelle sicherer deutscher Staatsanleihen zu halten, weitete sich seit Jahresbeginn um etwa 40 Prozent auf 0,98 Prozentpunkte aus und liegt damit höher als der der südeuropäischen Länder - die einst als die risikoreichsten galten - wie etwa Italien mit 0,88 Prozentpunkten und Griechenland mit 0,75 Prozentpunkten.
„Staatsanleihen aus Peripherieländern bieten zusätzliche Erträge gegenüber Bundesanleihen, doch aufgrund der Streuung bei den Bewertungen und der länderspezifischen Risiken ist eine sorgfältige Auswahl entscheidend“, sagt Sampath von Vanguard. Sie ermutigt Anleger, den risikobereinigten Blickwinkel zu berücksichtigen, anstatt sich ausschließlich auf die Erträge zu konzentrieren. „Die Spreads für französische Anleihen haben sich aufgrund der jüngsten politischen Turbulenzen ausgeweitet, wodurch das Land zu den Regionen mit höheren Erträgen zählt, auch wenn Anleger sich fragen, ob die politischen Risiken ausreichend kompensiert werden.“
„Umgekehrt befindet sich Griechenland, das in absoluten Zahlen mittlerweile geringere Erträge als Frankreich bietet, auf einem Aufwärtstrend, und es herrscht die Ansicht, dass die Spreads die Risiken überbewerten“, so Sampath.
Karin Kunrath, Chief Investment Officer bei Raiffeisen Capital Management, sieht deutsche und französische Staatsanleihen positiv. „Wir mussten eine Ausweitung der Spreads bei französischen Staatsanleihen akzeptieren, doch aus unserer Sicht erscheint eine weitere deutliche Ausweitung trotz der Herausforderungen, vor denen der Haushalt der französischen Regierung steht, unwahrscheinlich.“
