Wichtige Fakten
- Der Sturz der Regierung Bayrou eröffnet eine neue Periode der Unsicherheit mit Volatilität.
- Das Risiko einer systemischen Krise, die durch eine Verschlechterung der französischen Staatsfinanzen ausgelöst wird, ist nach wie vor gering.
- Die Märkte werden sich auf die Ernennung einer neuen Regierung und deren Fähigkeit konzentrieren, die Bemühungen zur Konsolidierung der öffentlichen Finanzen im Jahr 2026 fortzusetzen, was von den Ratingagenturen und der Europäischen Kommission genau beobachtet wird.
Eine neue Phase politischer Unsicherheit, die neue Volatilität bei französischen Aktien und Anleihen auslösen könnte, begann am 8. September, als der französische Premierminister François Bayrou das Vertrauen des Parlaments verlor und zum Rücktritt gezwungen wurde. Zum ersten Mal in der Geschichte der Fünften Republik steht Frankreich damit ohne eine bestätigte Regierung da. Investoren werden besonders auf die Fähigkeit der nächsten Regierung achten, einen Haushalt für 2026 durchzusetzen, der das Defizit ausreichend reduziert.
Doch auch wenn dies ein neues Maß an Unsicherheit schafft, halten mehrere Fondsmanager und Strategen eine systemische Krise der französischen Staatsschulden kurzfristig wie mittelfristig für wenig wahrscheinlich.
Keine Überraschung beim Sturz der Regierung
Die Entscheidung, einen Premierminister zu ernennen, ohne Parlamentswahlen abzuhalten – die zu tieferer politischer Unsicherheit geführt hätten –, erklärt wohl, warum die Marktreaktion in den vergangenen Tagen relativ moderat ausfiel. Der französische Aktienmarkt hat sich seit dem 5. September um 1,8 % erholt.
Seit Jahresbeginn haben französische Aktien jedoch rund 3 Prozentpunkte schlechter abgeschnitten als der Rest der Eurozone.
Am Anleihemarkt lag die Rendite zehnjähriger französischer Staatsanleihen am 11. September bei 3,43 %, nach 3,52 % am 5. September und 3,54 % am 26. August – nach der überraschenden Ankündigung der Vertrauensabstimmung. Ende 2024 lag die Rendite französischer Staatsanleihen noch bei 3,21 %.
Ein Renditeanstieg bedeutet, dass Investoren eine Risikoprämie oder zusätzliche Vergütung für das Halten französischer Schulden verlangen. Gleichzeitig spiegelt er einen Rückgang des Marktwerts der Anleihe wider.
Erwartete kurzfristige Volatilität
Analysten und Fondsmanager rechnen kurzfristig mit einer Rückkehr der Marktvolatilität.
„Wir könnten eine gewisse Volatilität sehen, angesichts der Erklärungen der verschiedenen Lager, die klar zeigen, dass der Prozess der Regierungsbildung kompliziert sein wird“, erklärt Xavier Chapard, Stratege bei LBP AM.
Auch die Ratingagentur Fitch wird am 12. September ihre Entscheidung zur Kreditwürdigkeit Frankreichs bekannt geben, und mehrere Investoren erwarten eine Herabstufung. „Wir glauben, dass Frankreich zur Stabilisierung seiner Schulden einen Primärüberschuss von 3,5 % des BIP erzielen muss“, erklärt Marie-Anne Allier, Portfoliomanagerin im Anleiheteam von Carmignac Gestion. „Doch wir wissen nicht, wie das erreicht werden soll. Der Bayrou-Plan, der Einsparungen von 44 Milliarden Euro vorsah, entsprach einem Konsolidierungsbeitrag von etwa 1,5 % des BIP.
Kurzfristig sei zwar kein politisches Drama zu erwarten, so Allier weiter, „aber es gibt auch nichts, was die Aussichten für die französische Wirtschaft optimistischer erscheinen lässt.“
Wird Frankreich den Weg Griechenlands gehen?
Mittelfristig erscheint eine systemische Krise wie in Griechenland 2010–2011 vielen Beobachtern unwahrscheinlich.
Für Xavier Chapard von LBPAM ist es jedoch sehr wahrscheinlich, dass der Markt den Renditeaufschlag (Spread) französischer Staatsanleihen gegenüber deutschen auf einem hohen Niveau hält – bei rund 80 Basispunkten, gegenüber 50 Basispunkten, bevor sich die politische Lage in Frankreich im vergangenen Jahr zu verschlechtern begann.
„Aus unserer Sicht könnte ein Anstieg der Risikoprämie, der die Kurse französischer Staatsanleihen belasten würde, durch drei Faktoren ausgelöst werden. Erstens durch ein Abrutschen des Haushalts 2025 – doch Ende Juli lagen wir im Rahmen der Prognose mit einem öffentlichen Defizit von 5,4 % bis 5,5 %. Zweitens durch den Rücktritt des Präsidenten der Republik, der vorgezogene Neuwahlen auslösen und den Wahlkalender von 2027 auf 2026 vorziehen würde – wir halten das aber für sehr unwahrscheinlich. Und drittens durch eine Sanktion der Europäischen Kommission bezüglich der Defizitentwicklung, sobald der Haushalt 2026 vorliegt“, so Chapard.
„Solange kein solches gravierendes Risiko besteht, wird der Markt zwar einen hohen Spread bei französischen Anleihen beibehalten, aber es gibt keinen Grund, warum er die Finanzierung Frankreichs einstellen und so einen Schock auf den Schuldenmärkten auslösen sollte“, ergänzt er.
Die Sanierung der öffentlichen Finanzen bleibt das größte Problem
Emmanuel Macron muss nun einen Premierminister finden, der Frankreich aus der fiskalischen Sackgasse führt. Die letzte Regierung hatte große Schwierigkeiten, die Defizite zu senken, die seit Jahren auf Rekordniveau liegen. Bleibt diese Entwicklung bestehen, könnte sie erneut zu Volatilität an den französischen Finanzmärkten führen.
„Ohne Korrekturmaßnahmen würden die Staatsausgaben im nächsten Jahr um 51,1 Milliarden Euro steigen und das Defizit auf 6,1 % des BIP treiben – deutlich über den 4,6 %, die im an die europäischen Behörden übermittelten Plan vorgesehen waren“, erklärt Charlotte de Montpellier, Ökonomin bei ING, in einem am 8. September veröffentlichten Bericht.
„In einem Umfeld, in dem die Steuerbelastung bereits hoch ist, ist die Gleichung schwierig und wird auch in den kommenden Jahren eine Quelle politischer Instabilität bleiben – nicht nur in diesem Jahr“, so die Ökonomin.
„Frankreich befindet sich zunehmend in einer Situation, in der der Renditeaufschlag gegenüber Deutschland hoch bleibt oder weiter steigt, während die Spreads anderer südeuropäischer Länder – Italien, Spanien, Portugal – sinken“, betont François Rimeu, Stratege bei Crédit Mutuel AM. „Seit 2020 hat sich die Lage in diesen Ländern tendenziell verbessert – in Frankreich jedoch nicht.“
