Wichtige Erkenntnisse
- Für das kommende Jahr wird eine Zunahme der Emissionen von Staatsanleihen in der Eurozone sowie eine Anhebung der Kreditratings erwartet.
- Die Staatsverschuldung in der Eurozone wird weiter zunehmen.
- Es wird erwartet, dass Frankreich weiterhin die „Schwachstelle“ des Euroraums bleibt.
Trotz steigender Staatsverschuldung dürften Staatsanleihen der Eurozone bis 2026 weiterhin für Stabilität in den Portfolios der Anleger sorgen, sagen Fondsmanager und Analysten.
„Für 2026 sehen wir moderate positive Aussichten für europäische Staatsanleihen, insbesondere im mittleren Bereich der Kurve, wo die Bewertungen attraktiver erscheinen. Die EZB dürfte angesichts einer Inflation nahe dem Zielwert ihre Geldpolitik unverändert beibehalten, was die Renditen weitgehend stabil halten dürfte“, erklärt Peter van der Welle, Multi-Asset-Stratege bei Robeco.
2025: Volatilität bei europäischen Staatsanleihen
Die Morningstar Eurozone Treasury Bond erzielte im Jahr 2025 bislang eine Gesamtrendite von 0,88 %, erlebte jedoch Phasen hoher Volatilität, in denen die Kurse fielen und die Renditen stiegen. Dies geschah im Januar aufgrund von Turbulenzen an den Anleihemärkten, die durch US-Staatsanleihen ausgelöst wurden, dann im März nach der Ankündigung einer Erhöhung der deutschen Staatsausgaben und schließlich im September aufgrund der Regierungskrise in Frankreich. Im vierten Quartal ließ die Volatilität nach, und die Renditen von Staatsanleihen stabilisierten sich.
Die Anleihe-Spreads in der Eurozone verringern sich
Die europäischen Märkte für Staatsanleihen befinden sich in einem tiefgreifenden Wandel, einschließlich der Annäherung der Spreads zwischen „Kern“-Staatsanleihen von Ländern wie Deutschland und Frankreich und „Peripherie“-Anleihen von Italien, Spanien und Griechenland. Der Spread zwischen der 10-jährigen deutschen Bundesanleihe, der Benchmark für die Eurozone, und 10-jährigen italienischen Staatsanleihen sank von rund 116 Basispunkten zu Jahresbeginn auf 72 Basispunkte. Die Rendite der 10-jährigen Bundesanleihe liegt bei 2,68 %, verglichen mit 3,43 % für die italienische BTP.
Laut Massimo Spagnol, Fixed-Income-Portfoliomanager bei Generali Asset Management, könnten die Verringerung der Renditedifferenzen zwischen Staatsanleihen der Eurozone und die verbesserten Wirtschaftsaussichten in den Peripherieländern die Unterscheidung zwischen „Kernländern” und „Peripherieländern” „überholt” machen.
„Seit 2022 ist ein Trend zur Verringerung der Spreads zwischen Staatsanleihen der Eurozone-Länder zu beobachten“, erklärt Spagnol und fügt hinzu, dass Staatsanleihen aus Peripherieländern in den letzten Jahren eine bessere Performance als „Kern“-Anleihen erzielt haben.
„Die derzeit erreichten Niveaus sind durch makroökonomische Datentrends wie Wachstum, Inflation, Defizit und Entwicklung der Staatsverschuldung gerechtfertigt. Darüber hinaus sollte die Bedeutung der politischen Stabilität eines Landes nicht unterschätzt werden“, fügt Spagnol hinzu.
Länder der Eurozone planen für 2026 eine höhere Schuldenaufnahme
Die europäischen Regierungen haben im Jahr 2025 in großem Umfang Staatsanleihen emittiert und werden dies voraussichtlich auch im nächsten Jahr fortsetzen. Nach Berechnungen von Generali Investments belief sich das Bruttoemissionsvolumen mit Laufzeiten von mehr als einem Jahr in den ersten neun Monaten des Jahres 2025 auf 1,167 Billionen Euro und lag damit leicht über dem Vorjahreswert von 1,123 Billionen Euro. Angesichts einer steileren Zinsstrukturkurve und einer geringeren Nachfrage nach langen Laufzeiten reduzierten die Regierungen den Anteil der Anleiheemissionen mit einer Laufzeit von mehr als 10 Jahren von 42 % zu Jahresbeginn auf 31 % im dritten Quartal.
Gemäß der Herbstprognose der Europäischen Kommission wird die Schuldenquote des Euro-Währungsgebiets voraussichtlich von rund 88 % im Jahr 2024 auf 90,4 % im Jahr 2027 ansteigen.
„Dies spiegelt die anhaltenden Primärdefizite und die Tatsache wider, dass die durchschnittlichen Kosten der Staatsverschuldung höher sind als das nominale BIP-Wachstum. Bis 2027 werden voraussichtlich vier Mitgliedstaaten eine Schuldenquote von über 100 % des BIP aufweisen“, erklärte die Kommission.
Das gesamtstaatliche Defizit der EU wird voraussichtlich von 3,1 % des BIP im Jahr 2024 auf 3,4 % im Jahr 2027 ansteigen, was teilweise auf den Anstieg der Verteidigungsausgaben von 1,5 % des BIP im Jahr 2024 auf 2 % im Jahr 2027 zurückzuführen ist.
Es wird davon ausgegangen, dass das Angebot an Staatsanleihen zunehmen wird, insbesondere in Deutschland und Frankreich, den Ländern mit den höchsten Länderratings, obwohl Frankreich im Jahr 2025 Herabstufungen erfahren hat.
Deutschland wird sein Konjunkturpaket umsetzen müssen, das höhere Ausgaben für Infrastruktur und Verteidigung vorsieht, während Frankreich mit wirtschaftlicher Schwäche und politischer Instabilität konfrontiert ist, was die Verabschiedung von Maßnahmen zur Umstrukturierung der öffentlichen Finanzen erschwert.
François Rimeu, leitender Stratege bei Crédit Mutuel AM, erklärt, dass Frankreich weiterhin „die Schwachstelle der Eurozone“ darstellt. „Die mittelfristigen Aussichten lassen wenig Raum für Optimismus, und es dürfte schwierig werden, den Spread gegenüber Deutschland über einen längeren Zeitraum unter 80 Basispunkten zu halten“, erklärt er.
Kaspar Hense, Senior Portfolio Manager bei RBC BlueBay, erwartet eine Heraufstufung innerhalb der EU. „Nachdem Griechenland bereits heraufgestuft wurde, sehen wir auch Potenzial für Italien und Spanien. Gleichzeitig sinken die Defizite weiter, ebenso wie die Verschuldung. Daher sollten wir mit einer weiteren Annäherung der Bewertungen für diese Länder rechnen.“
Die EZB und die Fed gehen unterschiedliche Wege
Zwar könnte es zu einer Annäherung der Renditen von Staatsanleihen innerhalb der Eurozone kommen, jedoch dürfen Anleger die Unterschiede zwischen der Geldpolitik in Europa und den Vereinigten Staaten nicht außer Acht lassen, da diese sich auf die Renditen von Staatsanleihen auswirken könnten.
Die Europäische Zentralbank hat sich zufrieden mit ihrer aktuellen Geldpolitik gezeigt und angedeutet, dass eine Zinssenkung nur dann erforderlich sein könnte, wenn sich die Wirtschaftsdaten verschlechtern. Seit dem Höchststand der Zinsen hat sie diese acht Mal auf 2 % gesenkt.
Im Gegensatz dazu könnte die US-Notenbank im Laufe des nächsten Jahres mehrere Zinssenkungen vornehmen, obwohl die Manager der Ansicht sind, dass der Lockerungszyklus vom Markt wahrscheinlich überschätzt wird. Mit rund 4 % sind die Renditen für 10-jährige US-Staatsanleihen in US-Dollar höher als die für Staatsanleihen der Eurozone, wo die EZB seit Juni 2024 mehrfach die Zinsen gesenkt hat. Dennoch bevorzugt Hense Staatsanleihen der Eurozone.
„Die USA werden von einem hohen nominalen Wachstum von potenziell rund 6 % profitieren“, erklärt er. Der Portfoliomanager geht außerdem davon aus, dass die Inflation in den USA vor allem aufgrund von Zöllen über 3 % bleiben wird, was es für die Federal Reserve schwieriger macht, die Zinsen zu senken. „Trotzdem sind wir der Ansicht, dass der Markt dazu neigen dürfte, bei der Fed zu verkaufen und sich anderweitig nach attraktiveren Fundamentaldaten umzusehen.“
Euro-Anleger sollten auch den EUR/USD-Wechselkurs berücksichtigen, da dieser sich auf die endgültige Performance auswirkt. „Es bleibt abzuwarten, ob ein stärkeres reales Wachstum und höhere Nominalrenditen den US-Dollar weiterhin stützen werden oder ob der inflationäre Trend den Wert der Währung noch weiter schwächen wird“, sagt Hense, der davon ausgeht, dass die Inflation in den USA auch im kommenden Jahr im Fokus der globalen Staatsanleihemärkte, einschließlich der europäischen, stehen wird.
Wo Anleihemanager vor 2026 investieren
Bei den Euro-Staatsanleihen bevorzugt Peter van der Welle von Robeco mittlere Laufzeiten, während er gegenüber dem langen Ende der Zinsstrukturkurve, „wo Druck auf die Laufzeitprämie entstehen könnte“, vorsichtig bleibt. Die Laufzeitprämie ist die höhere Rendite, die Anleger für das Halten von Anleihen mit längerer Laufzeit erwarten.
Karin Kunrath, Chief Investment Officer bei Raiffeisen Capital Management, geht davon aus, dass die Renditen deutscher Staatsanleihen mittelfristig sinken werden, und behält daher ihre derzeitige Positionierung in dieser Anlageklasse bei.
„Wir bevorzugen fünfjährige US-Staatsanleihen. Darüber hinaus bauen wir unsere Position in deutschen und britischen 10-jährigen Staatsanleihen aus. Bei italienischen Staatsanleihen, die derzeit nahezu die gleiche Risikoprämie wie französische Staatsanleihen aufweisen, bleiben wir etwas zurückhaltender.“
Lars Conrad, Portfoliodirektor Fixed Income bei Flossbach von Storch, empfiehlt Anlegern, „wachsam zu bleiben und sich auf die sorgfältige Feinabstimmung ihrer Portfolios zu konzentrieren“. Er erklärt: „Die Laufzeit bleibt die bevorzugte Risikoquelle und bietet eine bessere Rendite als das Kreditrisiko von Emittenten mit unterdurchschnittlicher Performance." Er fügt hinzu, dass die Kombination aus hohen Realrenditen und moderaten Inflationserwartungen inflationsgebundene Anleihen begünstigt, während Flexibilität entscheidend ist, um zukünftige Chancen am Anleihemarkt zu nutzen.
