Wichtige Erkenntnisse
- Von der EU emittierte und garantierte Anleihen haben sich rasch zu einer bedeutenden Anlageklasse entwickelt.
- Bestehende EU-Anleihen oder auch EU-Bonds sind keine „echten Eurobonds", da ihnen die für echte staatliche Anleihen typische gesamtschuldnerische Haftung fehlt.
- Die Marktnachfrage ist stark und wächst weiter, jedoch bestehen weiterhin politische Einschränkungen.
Als die Europäische Kommission im Oktober 2020 in die Anleihemärkte eintrat, verzeichnete ihr erstes Sozialanleihen-Kurzarbeitsprogramm SURE mit einem Volumen von 17 Milliarden Euro ein Zeichnungsvolumen von über 230 Milliarden Euro und war damit 13-fach überzeichnet. Fünf Jahre später hat sich der gemeinsame Anleihemarkt der EU zu einer Anlageklasse mit einem ausstehenden Volumen von rund 660 Milliarden Euro entwickelt, das sich nach vollständiger Umsetzung der aktuellen Programme auf etwa 1,1 Billionen Euro belaufen dürfte. Das Interesse der Anleger ist weiterhin groß, was den allgemeinen Trend unterstreicht, dass globale Investoren eine Diversifizierung ihrer auf US-Dollar basierenden Anlagen anstreben.
Sind EU-Anleihen echte Eurobonds?
Obwohl es sich bei diesen Instrumenten nicht um vollwertige, gemeinsam garantierte Eurobonds handelt, über die Politiker seit der europäischen Staatsschuldenkrise von 2010 bis 2012 diskutieren, haben sich die von der Europäischen Kommission ausgegebenen Schuldtitel wie ein gemeinsamer und sicherer Vermögenswert verhalten und Zentralbanken, Pensionsfonds und Staatsfonds angezogen, die an hochwertigen, auf Euro lautenden Vermögenswerten interessiert sind.
Heute emittiert die EU Anleihen hauptsächlich im Rahmen von SURE, dem während der Pandemie zur Unterstützung von Arbeitsplätzen auf dem Kontinent konzipierten Programm, und NextGenerationEU, einem Programm zur Erholung nach der Pandemie. Das Rückgrat von NextGenerationEU bildet die Aufbau- und Resilienzfazilität (RRF), die mit rund 650 Milliarden Euro die grünen, digitalen und strukturellen Reformen der Mitgliedstaaten finanziert und den Großteil der aktuellen EU-Anleiheemissionen ausmacht. Zu den kleineren Programmen gehören die Makrofinanzhilfe (MFA) und das aus der Euro-Schuldenkrise stammende EFSM-Programm.
Mit Blick auf die Zukunft könnten geplante gemeinsame Verteidigungsinitiativen wie die vorgeschlagene SAFE-Initiative erstmals zu einer großvolumigen und möglicherweise wiederkehrenden Emission von EU-Anleihen für Militär- und Sicherheitsausgaben führen.
Diese Anleihen werden durch den EU-Haushalt abgesichert, der aus rechtlich bindenden Beiträgen aller Mitgliedstaaten und den Eigenmitteln der EU finanziert wird. Sie unterliegen jedoch keiner unbegrenzten gesamtschuldnerischen Haftung, wie es bei einer echten Staatsanleihe der Fall wäre. Es handelt sich um befristete, begrenzte Programme – nicht um eine dauerhafte Fiskalunion.
Eine Vergemeinschaftung von Schulden in dem Sinne, dass ein Staat innerhalb der EU alleine und dauerhaft für die Schulden eines anderen Mitgliedslandes aufkommen muss, ist aus unserer Sicht auf absehbare Zeit wenig wahrscheinlich.
Oliver Eichmann, Leiter Zinsen, EM & kurze Laufzeiten, Fixed Income EMEA bei DWS
Eichmann fügt hinzu, dass das derzeitige System der von der Europäischen Kommission im Namen der EU begebenen Anleihen in Zukunft auch intensiver genutzt werden könnte.
Die Idee einer echten gemeinsamen Euro-Anleihe bleibt umstritten, da eine Gruppe von Ländern - darunter Deutschland, die Niederlande und die nordischen Staaten - befürchten, dass eine gemeinsame Haftung zu fiskalischer Verantwortungslosigkeit führen könnte, so Claudio Wewel, Devisenstratege bei J. Safra Sarasin.
Der ehemalige Chefökonom des Internationalen Währungsfonds, Olivier Blanchard, und der leitende Citadel-Manager Angel Ubide haben in diesem Sommer neue Vorschläge unterbreitet. Anstatt neue Schulden aufzunehmen, schlagen sie vor, einen wesentlichen Teil der bereits bestehenden Staatsanleihen durch Eurobonds zu ersetzen, um so schnell einen Pool europäischer liquider hochwertiger Vermögenswerte zu schaffen und damit das Problem des moralischen Risikos zu lösen, ergänzt Wewel.
Supranationale Anleihen, keine Staatsanleihen
Indexanbieter behandeln diese Vehikel als „supranationale“ Anleihen, vergleichbar mit denen der Europäischen Investitionsbank oder der deutschen KfW, und nicht als nationale Staatsanleihen. DBRS Morningstar stuft die Europäische Union mit einem AAA-Rating und stabilem Ausblick ein und begründet dies mit ihrem starken institutionellen Rahmen, dem Anstieg des Haushaltsspielraums und der Verpflichtung der Mitgliedstaaten zur Finanzierung der Ausgaben.
“Indexanbieter sehen die Anleihen der EU derzeit überwiegend nicht als Staatsanleihen an. Die EU ist bestrebt, dass ihre Anleihen künftig in Staatsanleiheindizes aufgenommen werden“, so Eichmann von der DWS. Dies würde die Behandlung von EU-Anleihen in Bezug auf den Benchmark-Status und die Portfoliozusammensetzung weiter an die großer nationaler Emittenten angleichen.
Warum ein starker EU-Anleihemarkt von Bedeutung ist
Für europäische Entscheidungsträger geht es nicht nur um günstigere Kredite, sondern auch um eine größere strategische Autonomie. Handelsspannungen und US-Zölle haben zu ungewöhnlichen Korrelationen zwischen verschiedenen Anlageklassen geführt, was die globale Rolle des Euro potenziell stärken und die Notwendigkeit für Europa unterstreichen könnte, aktiv zu werden.
„Die Beseitigung von Hindernissen innerhalb der EU ist unerlässlich, um die Tiefe und Liquidität der Euro-Finanzierungsmärkte zu verbessern, was eine Voraussetzung für eine breitere Verwendung des Euro ist“, erklärte die Präsidentin der Europäischen Zentralbank, Christine Lagarde, im Juni. „Die geplante Emission von Anleihen auf EU-Ebene – während Europa sich bemüht, seine eigene Verteidigung zu stärken – könnte einen wichtigen Beitrag zur Erreichung dieser Ziele leisten.“
Laut J. Safra Sarasin’s Wewel erfordert eine größere strategische und finanzielle Autonomie „einen weitgehend unabhängigen europäischen Finanzmarkt mit einem tiefen und liquiden Markt für Euro-Staatsanleihen, der mit dem US-Treasury-Markt konkurrieren kann“.
Europa könne sich hierfür nicht allein auf deutsche Bundesanleihen verlassen, deren Marktvolumen mit 2,5 Billionen Euro weniger als 10 % des US-Treasury-Marktes ausmachen. Daher sei es unrealistisch, durch die Emission von Bunds einen tiefen, global wettbewerbsfähigen Markt für sichere Anlagen aufzubauen.
EU-Anleihenmarkt könnte auf 1 Billion Euro ansteigen
„Von den 650 Milliarden Euro der Aufbau- und Resilienzfazilität wurde bislang knapp 60 % in Form von Finanzhilfen oder Darlehen in Anspruch genommen“, erklärt Oliver Eichmann von der DWS.
„Wir erwarten, dass die Europäische Union im kommenden Jahr 150 bis 170 Milliarden emittieren wird. Mit weiteren Programmen - etwa gemeinsamen Verteidigungsinitiativen SAFE- könnte der Markt an EU-Bonds in den nächsten Jahren Richtung 1 Billion Euro anwachsen, ein signifikantes Marktsegment.“
Im Vergleich zum derzeitigen Volumen marktfähiger US-Staatsanleihen wird der EU-Anleihenmarkt also nur einen Bruchteil dieser Größe haben. „Der Markt wird jedoch liquider, und die EU arbeitet daran, regelmäßigere und besser vorhersehbare Emissionen zu ermöglichen. Dies würde eine glaubwürdige europäische Benchmark schaffen“, erklärt Eichmann von der DWS.
Wie können Privatanleger in EU-Anleihen investieren?
Privatanleger können EU-Anleihen wie jede andere Anleihe direkt über Banken oder Broker erwerben, genau wie sie es mit anderen festverzinslichen Wertpapieren tun würden. Mit dem Wachstum des Marktes hat sich die Liquidität am Sekundärmarkt deutlich verbessert, mit engeren Geld-Brief-Spannen und größeren Handelsvolumina.
Viele supranationale oder Euro-Staatsanleihefonds enthalten mittlerweile bedeutende Allokationen in diesen Wertpapieren, und mehrere Green-Bond-ETFs halten Emissionen von NextGenerationEU, die eine große grüne Tranche umfassen. Dadurch werden EU-Anleihen für Anleger zugänglich, die Investmentfonds oder ETFs bevorzugen.
Der Sekundärmarkt hat sich dank jüngster Innovationen weiter vertieft: Die in Deutschland ansässige Terminbörse Eurex hat im September Euro-EU Bond Futures eingeführt, was einen Meilenstein für die Marktreife darstellt. Diese Derivate ermöglichen es Anlegern, Zinsrisiken abzusichern, ausgefeiltere Strategien umzusetzen und Anleiheportfolios in volatilen Zeiten zu schützen. Außerdem erhöhen sie die Gesamtliquidität der zugrunde liegenden Anleihen.
