Valerio Baselli: Guten Tag und herzlich willkommen bei Morningstar. Anleihe-investoren bewerten derzeit die Auswirkungen der nachlassenden Inflation, des verlangsamten Wachstums und der veränderten Politik der Zentralbanken. Weil sich 2026 zu einem entscheidenden Jahr für Anleihen zu entwickeln scheint, habe ich heute Laura Cooper, Leiterin der Makrostrategie bei Nuveen, zu Gast, um die Aussichten für das nächste Jahr zu erörtern.
Laura, wie wird sich 2026 Ihrer Meinung nach das globale makroökonomische Umfeld auf die Rentenmärkte auswirken? Welche Faktoren werden dabei eine dominierende Rolle spielen?
Laura Cooper: Es gibt einige zentrale Themen, von denen wir glauben, dass sie den Markt für Anleihe-Investoren im nächsten Jahr prägen. Zum einen hat die bemerkenswerte Entwicklung an den Finanzmärkten 2025 zu hohen Bewertungen geführt und daher wird unserer Meinung nach die Jagd nach indexähnlichen Risiken nicht mehr das gleiche Risiko-Ertrags-Profil aufweisen wie in der Vergangenheit. Anleger müssen sich jetzt intensiver mit Diversifizierung befassen. Das bedeutet, dass sie eher auf Liquidität verzichten sollten, anstatt Kreditrisiken einzugehen, da wir eine anhaltende wirtschaftliche Widerstandsfähigkeit beobachten. Diese wird vor allem durch die USA gestützt.
Wir sind der Ansicht, dass es gerechtfertigt ist, auch im nächsten Jahr eine risikofreudige Haltung einzunehmen. Das bedeutet, weiterhin auf Qualität zu setzen, aber auch Indizes unterhalb der Investment-Grade-Kategorie zu berücksichtigen. Was die letzten beiden Themen betrifft, so glauben wir, dass fiskalische Anreize im nächsten Jahr tatsächlich eine größere Rolle spielen werden als die Geldpolitik, da die Zentralbanken sich dem Ende ihrer Lockerungszyklen nähern. Darüber hinaus müssen die entwickelten Märkte die Strategien der Schwellenländer übernehmen. Dies ist ein weiteres wichtiges Thema, da wir der Ansicht sind, dass viele der Signale, die bisher den Schwellenländern zugeschrieben wurden, nun stattdessen für die Industrieländer gelten. Wir beobachten eine Verwischung der Grenzen zwischen diesen beiden Märkten.
Werden die Zentralbanken im Jahr 2026 weiterhin Zinssenkungen vornehmen?
Baselli: Richtig. Wie sieht Ihr Basisszenario für die Politik der Zentralbanken, insbesondere der EZB und der Federal Reserve 2026 aus? Stehen wir vor einer „neuen Normalität“ für die Zinssätze?
Cooper: Das ist eine ausgezeichnete Frage. Nach einer Phase global synchronisierter Geldpolitik gehen wir davon aus, dass die Zentralbanken nun das Ende ihrer Zinssenkungszyklen erreichen. Allerdings werden wir einige Abweichungen beobachten können. Wir vermuten, dass die Fed in den nächsten 12 Monaten noch zwei weitere Zinssenkungen vornehmen wird. Dies spiegelt vor allem die nach wie vor robuste Konjunktur wider, aber auch die nach oben tendierenden Inflationsrisiken. Wenn wir hingegen nach Europa blicken, hat die EZB ihre Geldpolitik bereits gut ausgerichtet, wobei die Risiken eher neutral sind. Daher sind wir der Ansicht, dass die EZB ihren Zinssenkungszyklus nun beenden sollte. Wir weichen etwas vom Konsens ab und gehen davon aus, dass die Europäische Zentralbank bis Ende nächsten Jahres mit einer Zinserhöhung beginnen könnte.
Chancen auf dem Anleihemarkt
Baselli: Interessant. Aus Sicht eines europäischen Investors, wo sehen Sie derzeit die größten Chancen im Bereich festverzinslicher Wertpapiere?
Cooper: Ich bin der Ansicht, dass europäische Anleger weiterhin eine Präferenz für US-Anleihen haben, da die Absicherungskosten allmählich sinken. Allerdings sollten wir uns auch verstärkt mit verbrieften Krediten und CLOs in einigen dieser weniger traditionellen Anleihesegmente sowie mit Schwellenländeranleihen befassen, die recht attraktiv sind. Wir haben in diesem Jahr eine recht starke Outperformance beobachtet und gehen davon aus, dass sich das angesichts der weiteren Abwertung des US-Dollars auch im nächsten Jahr fortsetzen könnte, einschließlich der lokalen Schwellenländer-Anleihen. Und wenn wir uns die abgesicherten Anlagen für europäische Anleger ansehen, stellen wir fest, dass trotz der Verringerung der Spreads gegenüber den Schwellenländern immer noch ein günstiger Aufwärtstrend zu beobachten ist, verglichen mit den Renditen, die diese Anleger mit Investment-Grade- und Hochzinsanleihen in Europa erzielen können.
Inflationsgebundene Anleihen bieten Sicherheit
Baselli: Wir haben die Inflation angesprochen. Wie attraktiv sind Ihrer Meinung nach inflationsgebundene Anleihen derzeit?
Cooper: Nun, wir sind der Ansicht, dass die Inflation ein von den Märkten derzeit unterschätztes Risiko für das Jahr 2026 darstellt. Wir glauben weiterhin, dass es aufgrund der Zollankündigungen Raum für einen Anstieg des Inflationsdrucks in den USA gibt. Auch wenn die Inflation im nächsten Jahr etwas nachlassen könnte, gehen wir dennoch davon aus, dass sie über 2 % liegen wird. Daher denke ich, dass inflationsgebundene Engagements ein wichtiger Bestandteil der Portfolioallokation sind, um sich gegen einige dieser Aufwärtsrisiken abzusichern. Und ich denke, dass die Inflation für uns eine wichtige Rolle bei unserer grundlegenden Überzeugung für das nächste Jahr spielt. Und zwar geht es darum, dass Anleger wahrscheinlich höhere Laufzeitprämien verlangen werden, um einige der fiskalischen Entwicklungen in den USA auszugleichen. Es geht also nicht darum, Duration zu jagen, und sich wirklich von diesen langfristigen Engagements fernzuhalten, was zum Teil auf den möglicherweise bevorstehenden Inflationsdruck zurückzuführen ist.
Die größten Risiken für Anleiheinvestoren 2026
Baselli: Abschließend, was sind die größten Risiken, die Anleiheinvestoren für das nächste Jahr im Auge behalten sollten?
Cooper: Nun, wir haben in diesem Jahr sicherlich eine starke Performance gesehen, die zu recht geringen Spreads geführt hat. Anfang des Jahres waren die Spreads so gering wie seit Jahrzehnten nicht mehr. Daher vermuten wir, dass es im nächsten Jahr zu einer leichten Ausweitung kommen wird. Insgesamt ist dies jedoch vor dem Hintergrund der anhaltenden Widerstandsfähigkeit der US-Wirtschaft zu sehen, die unserer Meinung nach vorherrschen dürfte, sodass wir keinen allgemeinen Anstieg der Spreads erwarten. Allerdings denke ich, dass die Risiken, wie bereits erwähnt, größtenteils von der Inflation und der geopolitischen Lage ausgehen. Angesichts der fiskalischen Dynamik könnten Anleger ihre Aufmerksamkeit auf die Auswirkungen des „großen, schönen Gesetzes” und das steigende Defizit richten und sich von einigen der traditionellen Staatsanleihen und Schatzanweisungen fernhalten, um stattdessen nach Diversifizierungsmöglichkeiten und anderen alternativen Optionen und Krediten Ausschau zu halten.
Und schließlich würde ich sagen, dass das letzte Risiko mit den Entscheidungen der US-Notenbank zusammenhängt. Im nächsten Jahr wird es eine Veränderung in der Zusammensetzung geben. Die Märkte positionieren sich bereits für einen geldpolitischen Kurswechsel. Es gibt Erwartungen hinsichtlich einer Zinssenkung im kommenden Juni. Wir betrachten das als ein Tail-Risiko, das die Unabhängigkeit der Zentralbank in Frage stellen könnte. Dennoch ist es ein Risiko, das Anleger meiner Meinung nach im Auge behalten sollten.
Baselli: Vielen Dank, Laura, für Ihre Zeit. Für Morningstar, ich bin Valerio Baselli, vielen Dank fürs Zuschauen.
