Die wichtigsten Erkenntnisse
- In vielen Ländern stieg die Inflation aufgrund der Energiepreise über die Zielwerte der Zentralbanken.
- Europäische inflationsgebundene Anleihen entwickelten sich seit Jahresbeginn gut und widersetzten sich damit dem Trend an den meisten traditionellen Anleihemärkten.
- Inflationsgebundene Anleihen können profitieren, wenn die Inflation hoch bleibt, das Wirtschaftswachstum jedoch nachlässt.
Inflationsgebundene Anleihen entwickelten sich in diesem Jahr besonders gut, nachdem ein Schock bei der Energieversorgung weltweit zu einem Anstieg der Verbraucherpreise geführt hatte. Die Märkte unterschätzen möglicherweise das Risiko eines erneuten Inflationsschocks, weshalb Investoren diese Anlageklasse genauer unter die Lupe nehmen sollten.
„Es gibt heute durchaus gute Gründe für Anleger, inflationsgebundene Anleihen zu halten. Die Inflation liegt in vielen Industrieländern weltweit über dem Zielwert, insbesondere in Europa und den Vereinigten Staaten“, sagt Dominic Pappalardo, Chefstratege für Multi-Asset-Anlagen bei Morningstar.
Der jüngste Anstieg der Energie- und Ölpreise infolge des Krieges im Nahen Osten trieb die Inflation in der Eurozone im April auf 3 % – und damit über das Ziel der Europäischen Zentralbank von 2 % – und führte zu einem Anstieg der Produktionskosten aller Waren und Dienstleistungen für Verbraucher. In den Vereinigten Staaten stieg die Inflation im April auf eine Jahresrate von 3,8 %, was in erster Linie auf die Energiekosten zurückzuführen ist.
Was sind inflationsgebundene Anleihen?
Inflationsgebundene Anleihen sind Wertpapiere, die an einen Preisindex gekoppelt sind und die Anlage vor Inflation schützen sollen. Sie werden in erster Linie von Staaten begeben und sehen eine Anpassung des Kapitals und der Kupons entsprechend den Veränderungen des Preisindexes vor. Im Wesentlichen dienen sie als eine Art Versicherung gegen das Risiko, dass die Inflation den zukünftigen Wert des Portfolios mindert. Sinkt die Inflation jedoch, können sie niedrigere Renditen erzielen als herkömmliche Anleihen. Zudem ist die Absicherung mit Kosten verbunden, auch wenn die Vorteile die Kosten unter bestimmten Marktbedingungen überwiegen können.
Die Inflationserwartungen spiegeln sich am Anleihemarkt in den Breakeven-Raten inflationsgebundener Anleihen wider – also in dem Inflationsniveau, das erreicht werden muss, bevor der Inflationsschutz dieser Anleihen greift und sie eine bessere Wertentwicklung als herkömmliche Anleihen erzielen.
Anleger neigen dazu, das Risiko einer höheren Inflation zu unterschätzen
„Europäische inflationsgebundene Anleihen haben seit Jahresbeginn positive Renditen erzielt und sich damit dem Trend an den meisten traditionellen Anleihemärkten entzogen. Dieser Trend bestätigt die Hauptfunktion dieser Anlageklasse: einen wirksamen Schutz zu bieten, wenn unerwartet exogene Inflationsschocks – wie beispielsweise geopolitische Spannungen im Zusammenhang mit dem Konflikt mit dem Iran – auftreten“, sagt Jack Kelly, Portfoliomanager für festverzinsliche Wertpapiere bei Fineco Asset Management, und fügt hinzu, dass die Märkte das Inflationsrisiko systematisch unterschätzen.
Mehrere von Morningstar befragte Experten sind sich einig, dass dieses Risiko von den Märkten nicht angemessen eingepreist ist. Die Breakeven-Raten für 10-jährige inflationsgebundene Anleihen liegen sowohl in den Vereinigten Staaten als auch in vielen europäischen Ländern unter den aktuellen Inflationsraten. In Italien liegen sie zwischen 2,45 % und 2,6 %, in Deutschland bei etwa 2,4 % und in Frankreich bei 2,3 %.
Das Phänomen deutet auf zwei Dinge hin. „Erstens gehen Anleger davon aus, dass die derzeit hohen Inflationsraten nur vorübergehend sind und während der Laufzeit 10-jähriger inflationsindexierter Anleihen zurückgehen werden“, erklärt Pappalardo von Morningstar. „Zweitens bedeutet es, dass der Preis der Versicherungspolice relativ attraktiv ist, da eine Sicherheitsmarge besteht, in der die Inflation während der Laufzeit der Anleihen geringfügig zurückgehen könnte und diese Wertpapiere dennoch eine bessere Performance erzielen könnten als nominale Staatsanleihen, die keinen vergleichbaren Schutz vor Inflation bieten.“
Anstieg der Inflation ist möglicherweise nicht nur vorübergehend
Bevor der Krieg im Iran begann, waren die Inflationserwartungen bei europäischen Einjahresanleihen auf rund 1,75 % gesunken, was darauf hindeutete, dass die Märkte davon ausgingen, dass die Verbraucherpreisinflation unter das 2-Prozent-Ziel der EZB fallen würde.
„Bei diesen Niveaus schien das Risiko-Rendite-Profil sehr asymmetrisch zu sein“, sagt Kelly. Das bedeutet, dass der Spielraum für weitere Abwärtskorrekturen der Erwartungen begrenzt war, im Falle exogener Schocks jedoch ein erhebliches Aufwärtspotenzial bestand.
„Die anschließende Kurskorrektur machte deutlich, wie selbstgefällig der Markt geworden war“, fügt Kelly hinzu, der davon ausgeht, dass der Inflationsdruck mittelfristig anhalten wird – nicht nur aufgrund der Energiekosten, sondern auch wegen der steigenden Infrastrukturinvestitionen für Rechenzentren, die Künstliche Intelligenz unterstützen.
Wie viel Ihres Portfolios sollten Sie in inflationsgebundene Anleihen investieren?
Inflation ist ein Risiko für Anleger in festverzinslichen Wertpapieren, weil sie den Kapitalwert ihrer Anlagen schmälert, und inflationsgebundene Wertpapiere können dazu beitragen, dieses Portfoliorisiko zu mindern.
„Innerhalb eines diversifizierten Anleiheportfolios halten wir unter den aktuellen Marktbedingungen eine Allokation von etwa 20 % in inflationsgebundenen Instrumenten für angemessen: Ein Anteil, der ausreicht, um einen erheblichen Schutz vor dem Risiko einer anhaltenden Inflation zu bieten, ohne dabei die defensiven und ertragsstarken Eigenschaften des Anleihemarktes insgesamt zu beeinträchtigen“, so Kelly.
Wo investieren Anleihefondsmanager angesichts steigender Inflation?
Da die Inflation nach wie vor eines der Hauptrisiken für die Weltwirtschaft darstellt, suchen Portfoliomanager Schutz in inflationsgeschützten US-Staatsanleihen (TIPS) sowie in anderen inflationsgebundenen Wertpapieren.
„In den Vereinigten Staaten bieten TIPS einen attraktiven Schutz vor einigen der Unsicherheiten im Bereich der Energie, die sich aus dem Konflikt im Nahen Osten ergeben. Die Realrenditen befinden sich auf dem höchsten Stand seit zehn Jahren und spiegeln nicht die Hartnäckigkeit und die Aufwärtsrisiken wider, die wir für die Inflation sehen. Wir sehen zudem Wertpotenzial bei den US-Breakevens, einem Marktindikator für die erwartete Inflation, insbesondere am längeren Ende der Kurve“, sagt Flavio Carpenzano, Leiter der Anlageklasse Fixed Income für Europa und Asien bei der Capital Group.
Marc Seidner, Chief Investment Officer für nicht-traditionelle Strategien bei Pimco, ist der Ansicht, dass US-Inflationsanleihen ein „wirksames Instrument“ zum Schutz vor Inflation sein können, weist jedoch darauf hin, dass bei steigenden Realrenditen – also inflationsbereinigten Renditen – die Kurse längerfristiger Anleihen aufgrund des Zinsrisikos auch bei steigender Inflation sinken können.
Aus diesem Grund empfiehlt er, „Ansätze in Betracht zu ziehen, die den Schwerpunkt auf Engagements in kurzfristigen inflationsgebundenen Anleihen und gezielteren Instrumenten wie Inflationsswaps legen“, da diese die Inflationsabsicherung eines Portfolios verbessern können. „Das ermöglicht eine bessere Isolierung der Inflationsabsicherung bei gleichzeitiger Steuerung der Sensitivität gegenüber Renditeänderungen.“
Frank Lipowski, Leiter des Bereichs Fixed Income bei Flossbach von Storch, blickt ebenfalls über die Grenzen der Vereinigten Staaten hinaus: „Wir haben nicht ausschließlich in TIPS investiert, sondern auch in [inflationsgebundene Anleihen] der Eurozone. Inflationsgeschützte Anleihen machen weiterhin über 20 % unseres Portfolios aus. Die Zukunft ist jedoch ungewiss: Geopolitik, Inflation und Zentralbanken sind schwer vorherzusagen. Wir halten daher einen diversifizierten Korb inflationsindexierter Staatsanleihen in unserem Portfolio, ohne alles auf eine Karte zu setzen.“
