Wichtige Erkenntnisse
- Das Gewicht spanischer Anleihen in den Portfolios von Rentenfondsmanagern hat zugenommen.
- Wirtschaftswachstum und Haushaltskonsolidierung positionieren Spanien hinsichtlich der Kreditwürdigkeit über dem europäischen Durchschnitt.
- Solide Fundamentaldaten, finanzpolitische Verbesserungen und ein günstiges makroökonomisches Umfeld machen spanische Anleihen für Anleger in festverzinsliche Wertpapiere attraktiv.
Spanische Anleihen haben in der Regel keinen wesentlichen Anteil an den Portfolios von Rentenfondsmanagern, jedoch ist ihr Anteil in den letzten drei Jahren gestiegen.
In der diversifizierten Morningstar-Kategorie „Euro Fixed Income“ stieg die Gewichtung spanischer Anleihen von 8,9 % auf 9,8 %, in der Kategorie „Euro Corporate Bonds“ von 5,1 % auf 6,3 % und bei Euro-Staatsanleihen von 12,6 % auf 14,3 %.
Das steht in deutlichem Kontrast zur Situation Mitte 2012, als der Renditeabstand 10-jähriger Anleihen im Vergleich zu deutschen Anleihen gleicher Laufzeit mehr als fünf Prozentpunkte betrug. Oder noch weiter zurück, in den Jahren 2008 bis 2009, nach dem Ausbruch der globalen Finanzkrise, als Länder wie Spanien als diejenigen identifiziert wurden, die am stärksten dem Risiko hoher Staatsverschuldung und untragbarer Haushaltsdefizite ausgesetzt waren.
Infolgedessen haben spanische Staatsanleihen in den letzten Jahren dank einer Kombination aus soliden makroökonomischen Fundamentaldaten, fiskalischen Verbesserungen und einem günstigen Umfeld in der Eurozone die Aufmerksamkeit von Fixed-Income-Managern auf sich gezogen. Nachfolgend finden Sie die Meinungen mehrerer Fixed-Income-Experten zu spanischen Anleihen, wobei die Gemeinsamkeiten und Unterschiede in ihren Prognosen sowie die Auswirkungen für Anleger hervorgehoben werden.
Spaniens wirtschaftliche Dynamik: Ein positiver Aspekt für Anleiheinvestoren
Aufgrund ihrer soliden Fundamentaldaten und attraktiven Renditen sind Anleihen seit langem eine beliebte Option für Anleger, insbesondere in Zeiten stabiler Inflation und unveränderter Geldpolitik.
Unter Managern herrscht ein klarer Konsens hinsichtlich der Stärke der spanischen Wirtschaft. Peter Goves von MFS Investment Management hebt das solide Wirtschaftswachstum des Landes hervor, das von einer starken Binnennachfrage und einem gesunden Arbeitsmarkt getragen wird. Seinen Prognosen zufolge wird das Beschäftigungswachstum im ganzen Jahr 2025 robust bleiben und damit den Konsum und die Wirtschaftstätigkeit stützen. Diesen Optimismus teilt Uriel Saragusti von La Financière de l’Échiquier, der darauf hinweist, dass Spanien seine wichtigsten europäischen Konkurrenten kontinuierlich übertroffen hat und sein BIP-Wachstum 2024 den Durchschnitt von Frankreich, Deutschland und Italien um 2,5 Prozentpunkte überstieg. Für 2025 prognostiziert der Marktkonsens ein reales BIP-Wachstum von +2,5 % und damit deutlich über dem der Nachbarländer.
Mauro Valle von Generali Investments bekräftigt diese Ansicht und weist darauf hin, dass die wirtschaftlichen Aussichten Spaniens für 2025 positiv sind, mit einem erwarteten Wachstum von 2,5 % und einem anhaltenden Tempo von 1,7 % bis 1,8 % in den folgenden Jahren, was über dem Durchschnitt der Eurozone liegt. Clémence Arrighi von Crédit Mutuel Asset Management hebt ebenfalls die robuste Binnennachfrage und die solide Einwanderung als wichtige Faktoren hervor, die die spanische Wirtschaft stützen.
Ein weiterer gemeinsamer Punkt ist die Verbesserung der Finanzindikatoren. Goves merkt an, dass das Haushaltsdefizit Spaniens laut Prognosen der Europäischen Kommission dank der Bemühungen um Haushaltskonsolidierung und des starken Wirtschaftswachstums bis 2025 auf 2,8 % des BIP sinken wird. Darüber hinaus befindet sich die Staatsverschuldung in einem Abwärtstrend und wird voraussichtlich bis 2025 auf 101 % des BIP sinken. Arrighi bestätigt die Stabilisierung der Verschuldung, während Valle die Stärkung der außenwirtschaftlichen Position Spaniens hervorhebt, die durch die kürzlich erfolgte Heraufstufung der Bonität durch S&P auf A+ untermauert wird.
Unterstützung für spanische Anleihen
Das Programm „Next Generation EU“ (NGEU) ist ebenfalls für alle Experten ein Faktor, der die Attraktivität spanischer Anleihen verstärkt. Goves unterstreicht die anhaltende Unterstützung der Europäischen Kommission durch dieses Programm, das Investitionen und Wachstum in Spanien fördert. Saragusti fügt hinzu, dass die in den letzten zehn Jahren umgesetzten Strukturreformen in Verbindung mit den NGEU-Initiativen Früchte getragen und Spaniens Position als attraktiver Standort für Investoren gefestigt haben.
In Bezug auf die Bewertungen sind sich die Manager einig, dass spanische Anleihen attraktive Renditen bieten. François Collet von DNCA weist darauf hin, dass die 10-jährige Anleihe mit 3,25 % gehandelt wird, was etwa 125 Basispunkten über den Euro-Geldmarktzinsen liegt und in den nächsten 12 Monaten eine Rendite von 4 % bis 4,5 % generieren könnte. Goves hebt ebenfalls die attraktiven Spreads und das Potenzial für Kapitalzuwächse hervor, insbesondere angesichts der Möglichkeit einer Heraufstufung der Bonität. Valle weist darauf hin, dass der Spread zwischen spanischen und deutschen Anleihen weiterhin in einem engen Bereich von 55 bis 60 Basispunkten liegt, was vor dem Hintergrund geringer Volatilität eine Chance zur Maximierung der Renditen von Staatsanleiheportfolios darstellt.
Bewertungen und Chancen bei Anleihen außerhalb Spaniens
Trotz Einigkeit hinsichtlich der Fundamentaldaten unterscheiden sich die Manager in einigen wesentlichen Punkten, insbesondere in Bezug auf die aktuellen Bewertungen und die relativen Chancen in anderen Märkten. James Ringer von Schroders bestätigt die Verbesserung der Fundamentaldaten Spaniens und weist darauf hin, dass die spanische Anleihekurve nun unterhalb der französischen Kurve gehandelt wird, was eine erhebliche Veränderung gegenüber vor zwölf Monaten darstellt. Ringer ist jedoch der Ansicht, dass die aktuellen Bewertungen den Fundamentaldaten entsprechen, was das Potenzial für eine weitere Renditekompression oder Spreads einschränkt. Seiner Ansicht nach bieten andere Märkte wie Portugal und Griechenland überdurchschnittliche relative Renditen, und attraktivere Chancen finden sich bei gedeckten Anleihen und staatlichen Agenturen, die hohe Renditen bieten, ohne dass ein höheres Kreditrisiko eingegangen werden muss.
Arrighi teilt diese optimistische Einschätzung, warnt jedoch, dass die aktuellen Bewertungen weniger attraktiv sind als zu Beginn des Jahres. Dennoch ist er der Ansicht, dass spanische Spreads weiterhin attraktive Carry-Möglichkeiten innerhalb des Marktes für Staatsanleihen der Eurozone bieten. Diese Einschätzung steht im Gegensatz zu der von Collet, der die Bewertungen als „sehr attraktiv” ansieht und das Renditepotenzial in einem Umfeld sinkender Inflation und stabiler Geldpolitik hervorhebt.
Ein weiterer Streitpunkt ist die Einschätzung des politischen Risikos. Goves räumt ein, dass die jüngsten politischen Ereignisse in Spanien möglicherweise zu einer geringeren Spread-Performance beigetragen haben, erwartet jedoch, dass die soliden Fundamentaldaten des Landes diese Risiken langfristig abmildern werden. Kein anderer Manager erwähnt ausdrücklich das innenpolitische Risiko, was darauf hindeutet, dass es für die meisten im Vergleich zu den positiven makroökonomischen Faktoren keine vorrangige Rolle spielt.
Was die bessere spanische Finanzlage für Rentenportfolios bedeutet
Die Kombination aus soliden wirtschaftlichen Fundamentaldaten, fiskalischen Verbesserungen und einem günstigen makroökonomischen Umfeld macht spanische Anleihen zu einer attraktiven Option für Anleger in festverzinsliche Wertpapiere. Das überdurchschnittliche Wirtschaftswachstum in der Eurozone, das durch den Binnenkonsum, den Arbeitsmarkt und die NGEU-Initiativen gestützt wird, bildet eine solide Grundlage für die Stabilität dieser Vermögenswerte. Darüber hinaus verstärken verbesserte Kreditratings, wie beispielsweise die kürzlich erfolgte Anhebung durch S&P auf A+ mit stabilem Ausblick, die Attraktivität spanischer Anleihen als hochwertige Anlage.
Anleger sollten jedoch die Warnungen einiger Manager berücksichtigen. Die von Ringer und Arrighi festgestellte Einschätzung, dass die Bewertungen weniger attraktiv sind als zuvor, deutet darauf hin, dass das Potenzial für Kapitalwachstum im Vergleich zu anderen Märkten oder festverzinslichen Instrumenten begrenzt sein könnte. Anleger, die Diversifizierung und attraktive Renditen ohne Erhöhung des Kreditrisikos anstreben, könnten Möglichkeiten in gedeckten Schuldverschreibungen oder staatlichen Anleihen prüfen, wie von Ringer empfohlen.
Im Unternehmenssektor hebt Saragusti die Attraktivität spanischer Unternehmen hervor, insbesondere im Bankensektor, wo die Rendite auf das Sachkapital und das Kapitalniveau hoch sind. Unternehmen wie Iberdrola, Amadeus, Cellnex und El Corte Inglés bieten ebenfalls Chancen im Bereich vorrangiger und nachrangiger Schuldtitel, gestützt durch einen robusten Binnenkonsum und eine Verbesserung der Kreditaussichten.
