Wichtigste Erkenntnisse
- Die Kurse der Staatsanleihen der Eurozone waren in der ersten Jahreshälfte volatil.
- Die Pläne zur Erhöhung der Verteidigungsausgaben in Europa werden die Staatsausgaben erhöhen.
- Die “Flucht in die Qualität” könnte Staatsanleihen gegenüber dem Aktienmarkt begünstigen.
Zölle treiben Geld in europäische Schulden
Nach einer volatilen ersten Jahreshälfte an den Staatsanleihe-Märkten stellt der Sommer Anleger in der Eurozone vor neue Herausforderungen, allen voran höhere geopolitische Risiken und unvorhersehbare Entwicklungen im Handelskrieg.
Der Morningstar Eurozone Treasury Bond Index, der die Wertentwicklung von Euro-Staatsanleihen mit einer Laufzeit von mehr als einem Jahr misst, legte in den ersten sechs Monaten des Jahres um 0,62% zu, nachdem starke Verkäufe im Januar und im März nach der Ankündigung höherer Staatsausgaben in Deutschland die Kurse nach unten und die Renditen nach oben trieben.
Im April ließ der Schock über die von US-Präsident Donald Trump angekündigten allgemeinen Zölle die Kurse von US-Staatsanleihen abstürzen und löste bei den Anlegern eine Trendwende hin zu europäischen Staatsanleihen, insbesondere zu deutschen Bundesanleihen, aus. Jetzt konzentrieren sich die Anleihemanager auf die weit verbreitete Unsicherheit im dritten Quartal.
Welche Faktoren werden die Kurse von Staatsanleihen im 3. Quartal beeinflussen?
Für Dominic Pappalardo, Chief Multi-Asset Strategist bei Morningstar, werden Inflation und fiskalpolitische Entscheidungen höchstwahrscheinlich die wichtigsten Bestimmungsfaktoren für die Renditen von Staatsanleihen der Eurozone sein.
“Die Anleiherenditen in der Eurozone bleiben im Vergleich zu den letzten Jahren relativ hoch, auch wenn alle Länder unter ihren jüngsten Höchstständen liegen”, sagt Pappalardo und fügt hinzu, dass Anleger “ein Engagement in der Eurozone in Erwägung ziehen sollten, insbesondere dort, wo ein Renditevorteil gegenüber US-Treasuries bestehen könnte”.
Einige der Faktoren, die den Markt für Euro-Staatsanleihen in der ersten Jahreshälfte angetrieben haben, werden auch weiterhin bestehen, aber es gibt auch neue Faktoren, die zu berücksichtigen sind:
- Die Entwicklungen im Nahen Osten und ihre Auswirkungen auf die Öl- und Gasexporte.
- Die Entwicklung des Handelskriegs.
- Fiskalische Risiken durch erhöhte Verteidigungsausgaben und das Umdenken der bei der staatlichen Kreditaufnahme in Deutschland.
- Die künftigen Zinsentscheidungen der Europäischen Zentralbank.
Warum Staatsanleihen gegenüber Aktien bevorzugt werden sollten
“Investitionen in Staatsanleihen können die traditionelle Rolle der Portfoliodiversifizierung spielen, indem sie das Gesamtrisiko reduzieren, insbesondere in Situationen, in denen die Aktienmärkte fallen, was im Allgemeinen den Effekt der ‘Flucht in die Qualität' hervorruft", sagt Massimo Spagnol, Portfoliomanager für festverzinsliche Wertpapiere bei Generali Asset Management.
Der Aktienmarkt ist anfälliger für eine Korrektur, wenn sich wirtschaftliche Risiken im Zusammenhang mit Zöllen oder steigenden Ölpreisen verwirklichen und die Inflation beeinträchtigen. Aus diesem Grund ist Chris Iggo, Chief Investment Officer bei Axa IM Core, der Meinung, dass der Sommer die Performance der Anleihenmärkte begünstigen könnte.
“Es gibt eine ganze Reihe von Gründen, die eine Rückkehr der Volatilität erwarten lassen: Zölle, Defizite, Inflation, soziale Spannungen und geopolitische Schocks.
Erhöhte Verteidigungsausgaben werden die Staatsausgaben erhöhen
In diesem Szenario, das Staatsanleihen als Schutz vor der Volatilität der Aktienmärkte begünstigt, müssen die Anleger jedoch die Risiken einer steigenden Staatsverschuldung in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften abwägen. In Europa werden die Verteidigungsausgaben nach Schätzungen von Morningstar DBRS bis 2030 voraussichtlich um 800 Mrd. EUR steigen, wenn alle Länder beschließen, eine neue Haushaltssicherungsklausel in vollem Umfang zu nutzen.
“Um das Ziel zu erreichen, 5 % des BIP für Verteidigungsausgaben bereitzustellen und gleichzeitig konservative Haushaltsdefizite beizubehalten, werden die europäischen Regierungen wahrscheinlich schwierige Kompromisse im Haushalt eingehen müssen”, so Mehdi Fadli, Senior Vice President der Global Sovereign Ratings Group von Morningstar DBRS.
“Wir sind der Ansicht, dass die drei größten und am höchsten verschuldeten Länder der EU - Italien, Spanien und Frankreich - mittelfristig mit deutlich höheren Haushaltsdefiziten konfrontiert werden könnten, wenn sie die neuen Ausgabenverpflichtungen ohne Anpassungen an anderer Stelle einhalten würden.
Iggo von Axa IM erinnert jedoch daran, dass das immer wiederkehrende Narrativ einer europäischen Staatsschuldenkrise nie eingetreten ist.
“Nicht einmal in den kritischsten Zeiten, wie während der Krise der Eurozone 2012, gab es einen Einbruch, und die Renditen der Peripherieländer sind tatsächlich gesunken”, sagt er.
Was passiert, wenn die Fed die Zinssätze senkt?
Die Manager haben insgesamt einen positiven Ausblick auf Staatsanleihen der Eurozone, während sie bei US-Treasuries vorsichtig sind, da hier der Schwerpunkt auf der Steuerreform und der mittel- bis langfristigen Schuldentragfähigkeit liegt.
“Die Anleger könnten eine höhere Risikoprämie für langfristige Laufzeiten verlangen, um US-Staatsanleihen zu halten, was zu einem höheren Renditeniveau führen würde”, sagt Spagnol von Generali Asset Management.
“Aus diesen Gründen bleibt die Markteinschätzung für US-Schulden vorsichtig und für die Zinsen der Eurozone am kurzen und mittleren Ende der Kurve moderat konstruktiv.”
“Es ist auch wahrscheinlich, dass die Zinssätze in der Eurozone als Gruppe dem Weg der US-Zinsen folgen werden: Wenn die Fed beschließt, die Zinsen in den USA zu senken, werden die Treasury-Renditen, insbesondere am kurzen Ende, wahrscheinlich sinken, was die Zinsen in der Eurozone sicherlich in die gleiche Richtung treiben könnte. Die Fed befindet sich in einer Zwickmühle zwischen der Gewährleistung einer kontrollierten Inflation und dem Wunsch, die Wirtschaft angesichts der Unsicherheiten im Zusammenhang mit den Zöllen zu stützen”, sagt Pappalardo von Morningstar.
Bundesanleihen oder Staatsanleihen der Peripherieländer der Eurozone?
Zudem müssen Anleger mit Interesse an Eurozonen-Staatsanleihen auf die künftigen Schritte der EZB achten. Angesichts der sinkenden Inflation und der schwächeren Wachstumsprognosen hat die EZB “Spielraum für eine geordnete Senkung der Zinssätze in Richtung 1,50-1,75 % bis Mitte 2026”, so Daniele Bivona, Manager von AcomeA SGR. Er fügt hinzu, dass das lange und ultralange Ende der Kurve für europäische Kern-Staatsanleihen “wieder Wert bietet, mit Renditen, die nach Jahren der Kompression und Kursverlusten von etwa 50-60 % endlich akzeptabel sind”.
Bivona ist der Ansicht, dass diese Anleihen “ein ausgezeichnetes Risiko-Rendite-Profil” aufweisen, insbesondere aus defensiver Sicht, während er bei Staatsanleihen der Peripherieländer angesichts der engen Spreads gegenüber dem deutschen Bund vorsichtig ist. Für Spagnol von Generali Asset Management hingegen tragen Länder wie Italien, Spanien und Griechenland positiv zur Rentabilität des Portfolios bei.
