Wichtigste Erkenntnisse
- Die Rendite der 30-jährigen französischen Anleihe stieg auf den höchsten Stand seit der Staatsschuldenkrise 2011, während die Rendite der 30-jährigen britischen Staatsanleihe auf den höchsten Stand seit 1998 kletterte.
- Der sprunghafte Anstieg der Renditen europäischer Staatsanleihen wurde durch politische Krisen in Frankreich und Großbritannien ausgelöst, doch die Sorge um die Tragfähigkeit der öffentlichen Finanzen ist global.
- Der Abverkauf belastet Staatsanleihen in ganz Europa, selbst in finanzstarken Ländern. Die Auswirkungen auf die Aktienmärkte halten sich aber in Grenzen.
Die europäischen Aktien- und Anleihemärkte sind schwach in den September gestartet: Sie wurden durch den weltweiten Abverkauf von Staatsanleihen angesichts der Angst vor einer explodierenden Staatsverschuldung in vielen Ländern nach unten gezogen. Obwohl die politische und fiskalische Unsicherheit in Frankreich und dem Vereinigten Königreich eine wichtige Rolle spielt, gibt es keinen einzelnen Katalysator für die weltweite Flucht aus längerfristigen Staatsanleihen.
“Es ist die Ungewissheit - auf makroökonomischer und politischer Ebene -, die die Anleger nervös macht, wenn es darum geht, in Staatsanleihen mit langen Laufzeiten zu investieren”, sagt Laura Cooper, Head of Macro Credit and GLobal Investment Strategies bei Nuveen.
Die französische 30-jährige Anleihe, die als Barometer für das langfristige Vertrauen der Anleger gilt, stieg am 2. September auf 4,50 % und damit auf den höchsten Stand seit der Staatsschuldenkrise 2011. Im Vereinigten Königreich stieg die 30-jährige Staatsanleihe auf über 5,80 % und damit auf den höchsten Stand seit 1998. Dort steht Finanzministerin Rachel Reeves unter Druck, ein milliardenschweres Loch in den öffentlichen Finanzen zu stopfen.
Der Druck auf die Anleihemärkte stieg am Mittwoch, den 3. September: Die Renditen 30-jähriger US-Staatsanleihen erreichten aufgrund von Befürchtungen über ein Schuldenwachstum und hohe Inflation zum ersten Mal seit Juli 5 %. Die 30-jährige deutsche Bundesanleihe stieg auf 3,40 % und damit auf den höchsten Stand seit über 10 Jahren, und die 30-jährige italienische BTP-Rendite sprang auf 4,68 %.
Zumindest im Falle Italiens scheint die Nachfrage weiterhin gut zu sein: Auf die am Dienstag platzierten BTPs gingen Gebote in Höhe von 218 Mrd. EUR ein, gegenüber einem Angebot von 18 Mrd. EUR.
Die europäischen Aktienmärkte schlossen am 2. September schwächer, doch scheint es derzeit keine Ansteckungseffekte zu geben. “Ein Übergreifen auf die Aktienmärkte dürfte sich in Grenzen halten. Die Volatilität der Zinssätze hat die finanziellen Bedingungen am Rande verschärft, aber wir müssten eine größere Bewegung bei den Renditen sehen, um einen anhaltenden Risikoabbau bei Aktien zu bewirken”, so Cooper von Nuveen.
Warum steigen die Renditen von Staatsanleihen?
Die Anleiherenditen bewegen sich entgegengesetzt zu den Anleihekursen, die aufgrund der zunehmenden finanzpolitischen Unsicherheit unter Druck geraten sind. Der Anstieg der Renditen von Staatsanleihen des Euroraums wurde durch politische Unruhen in Frankreich ausgelöst, wo Premierminister François Bayrou eine Vertrauensabstimmung über den Haushaltsplan 2026 forderte, der Kürzungen in Höhe von rund 44 Mrd. EUR für 2026 vorsieht und auf starken Widerstand der wichtigsten Parteien stößt.
Die Abstimmung in der Nationalversammlung findet am 8. September statt, und laut Charlotte de Montpellier, Ökonomin bei ING Belgium, ist es “fast unmöglich, dieses Hindernis zu überwinden”, und es besteht die Gefahr einer “neuen Unsicherheit” in einer bereits fragilen politischen Landschaft.
Auch im Vereinigten Königreich kam es in dieser Woche zu Spannungen auf dem Anleihemarkt, als die Renditen von Staatsanleihen auf ein 27-Jahres-Hoch stiegen und damit die Renditen der Länder der Eurozone übertrafen - und dies vor dem Hintergrund der ungeordneten öffentlichen Finanzen und einer möglichen Absetzung der Finanzministerin.
Die Bedenken der Märkte hinsichtlich der Tragfähigkeit der öffentlichen Finanzen sind nicht auf Frankreich oder das Vereinigte Königreich beschränkt. Nach Angaben von Il Sole 24 Ore die sich auf Daten des Global Debt Monitor vom 31. März stützt, ist die Verschuldung des öffentlichen Sektors innerhalb weniger Monate von 91,5 Billionen USD auf über 97 Billionen USD gestiegen, wobei die Vereinigten Staaten mit einer Verschuldung von über 37 Billionen USD eine führende Rolle spielen. Europa ist von diesem globalen Trend stark betroffen, da die Regierungen der Region mit steigenden Kreditkosten und der Notwendigkeit, die Ausgaben für Verteidigung und Infrastruktur zu erhöhen, zu kämpfen haben.
Infolgedessen überdenken die Anleger ihre Positionen in Staatsanleihen. “Wir sind zu einer negativen Einschätzung von Staatsanleihen übergegangen, insbesondere von Anleihen mit längeren Laufzeiten. Dies spiegelt unsere Bedenken hinsichtlich der Inflationsrisiken und der potenziellen Neubewertung der “Laufzeitprämie” wider, d. h. der zusätzlichen Rendite, die Anleger benötigen, um das Risiko des Haltens von Anleihen mit längeren Laufzeiten zu kompensieren”, so Patrick Brenner, Chief Investment Officer, Multi-Asset, bei Schroders, in einer Mitteilung vom 2. September.
Das Multi-Asset-Team von Schroders hat seine Position zu den Aktienmärkten von “positiv” auf “neutral” geändert, da es der Ansicht ist, dass das Risiko-Rendite-Profil von Aktien aufgrund eines zunehmend anfälligen wirtschaftlichen und finanziellen Umfelds “kurzfristig weniger überzeugend” ist.
Entscheidende Kreditratings stehen an
Der Abverkauf an den Anleihemärkten kommt am Vorabend eines dicht gedrängten Kalenders staatlicher Ratingüberprüfungen in vielen Ländern. Nach Angaben der Bank of America steht für jeden einzelnen Emittenten von September bis Ende des Jahres 2025 eine mögliche Änderung des Ratings durch mindestens eine Ratingagentur an. Das Hauptaugenmerk liegt jedoch auf Italien und Frankreich, da Ersteres heraufgestuft und Letzteres herabgestuft werden könnte, so die BofA-Analysten.
Die Renditen italienischer und französischer Staatsanleihen haben sich seit dem Ausbruch der politischen Krise in Frankreich nahezu angenähert. Der Spread - ein Maß für das Länderrisiko - erreichte am 27. August mit 5,5 Basispunkten einen der niedrigsten Werte der letzten zwanzig Jahre und könnte in den kommenden Wochen oder Monaten weiter fallen.
Am 3. September lag die Rendite der französischen Referenzanleihe OAT mit 10-jähriger Laufzeit bei 3,60 %, während die italienische BTP mit 10-jähriger Laufzeit eine Rendite von 3,71 % aufwies. Aber in der vergangenen Woche sank der Abstand mehrmals unter zehn Basispunkte. Die jüngste Verengung des Spreads ist eher auf die Entwicklung der französischen Staatsanleihen zurückzuführen als auf die der italienischen.
“Wir können nicht ausschließen, dass der BTP-OAT-Spread in den kommenden Monaten weiter fallen wird”, sagt Javier Rouillet, Senior Vice President des Global Sovereign Rating Teams von Morningstar DBRS.
Warum geht es Italien besser als Frankreich?
Laut Marie-Anne Allier, Rentenfondsmanagerin bei Carmignac, sind die politische Ungewissheit und das nachlassende Interesse ausländischer Anleger, insbesondere japanischer Anleger, an französischen Anleihen die Hauptursachen für den Anstieg der OAT-Renditen und die Verringerung des Spreads gegenüber BTP. “Italien leidet etwas weniger darunter, weil das Land von einer größeren Unterstützung durch inländische Anleger profitiert als Frankreich”.
Rouillet von Morningstar DBRS sieht die Hauptfaktoren in der unterschiedlichen Haushaltsentwicklung und dem unterschiedlichen Grad der Stabilität der jeweiligen Regierungen. Er erwartet auch, dass Italiens Haushaltsdefizit in den nächsten zwei Jahren weiter sinken wird, unterstützt durch ein stabiles politisches Umfeld. Andererseits könnte die unsichere politische Lage in Frankreich die Umsetzung von Haushaltskürzungen weiter erschweren und die öffentlichen Finanzen des Landes stärker unter Druck setzen.
