Zalando: Unsere Einschätzung zur Aktie nach den Quartalszahlen

Wichtige Morningstar-Kennzahlen für Zalando

• Fair Value-Schätzung
  : 42,50 EUR
• Morningstar Rating
  : ★★★★★
• Morningstar Economic Moat Rating
  : Keins
• Morningstar Uncertainty Rating
  : Hoch

Was wir von den Zalando-Zahlen halten

Zalando ZAL meldete im zweiten Quartal eine Verlangsamung im Vergleich zum Vorquartal sowie Margendruck beim B2C-Bruttowarenwert (GMV) und beim Umsatz. Die Prognosen für GMV und Umsatz wurden auf die untere Hälfte der bisherigen Prognosespanne gesenkt. Die Aktie gab 17 Prozent nach.

Warum das wichtig ist: Da das B2C-Geschäft nach wie vor einen überproportionalen Anteil am Umsatz und Gewinn ausmacht (90 Prozent des Umsatzes und 74 Prozent des bereinigten EBIT), ist die Verlangsamung in diesem Bereich enttäuschend, auch wenn sie durch das beeindruckende Wachstum und die Umsatzsteigerung im B2B-Geschäft – das Fulfillment, Software und Dienstleistungen umfasst – etwas ausgeglichen wird (Anstieg des Pro-forma-Umsatzes um 18,9 Prozent im ersten Halbjahr und Margensteigerung von 3,4 Prozent auf 10,5 Prozent).

• Der B2C-GMV stieg im zweiten Quartal auf Pro-forma-Basis um 4,4 Prozent (6 Prozent im ersten Quartal), während der Umsatz um 0,6 Prozent zurückging (2,1 Prozent Wachstum im ersten Quartal). Die Diskrepanz ist auf das schnellere Wachstum des Partnergeschäfts der Kernplattform von Zalando zurückzuführen. Die Rentabilität geriet unter Druck, wobei die Marge aufgrund der Integration von About You um 140 Basispunkte zurückging. About You weist eine geringere Rentabilität auf. Das liegt unter unseren langfristigen Annahmen für das Geschäftswachstum im hohen einstelligen Bereich, die Marktanteilsgewinne und einen strukturell wachsenden Online-Bekleidungsmarkt implizieren. Wir beobachten das Wachstum im B2C-Bereich, um festzustellen, ob Zalando Marktanteile verliert, ob der Online-Handel bereits seinen höchsten Marktdurchdringungsgrad erreicht hat oder ob die Schwäche auf ein gedämpftes Konsumklima zurückzuführen ist.
• Die Skalierung des B2B-Geschäfts ist beeindruckend und zeigt, dass Zalando sein Logistik- und Softwareangebot nutzt, unabhängig davon, ob Verkäufe auf seiner Plattform oder auf den eigenen Webseiten der Marken stattfinden.

Fazit: Wir senken unsere Fair Value-Schätzung von 45 Euro pro Aktie auf 42,50 Euro, um dem erwarteten langsameren Wachstum 2026 Rechnung zu tragen, das im Einklang mit der Prognose des Managements steht. Wir halten die Aktie weiterhin für unterbewertet, da wir ein Umsatzwachstum im hohen einstelligen Bereich und eine Margensteigerung auf 6,5 Prozent prognostizieren.