Wichtigste Erkenntnisse
- Der US-Aktienmarkt wird immer teurer, und risikoreiche Anleihen bieten nicht viel mehr Rendite als sichere.
- Das bedeutet, dass die Märkte weniger Spielraum haben, um sich von Schocks zu erholen, und dass der Spielraum für Anleiheinvestoren begrenzt ist.
- Die Strategen sehen angesichts der hohen Bewertungen immer noch Chancen, insbesondere bei Small Caps, internationalen Märkten und Hochzinsanleihen.
An der Wall Street sind Schnäppchen in diesen Tagen schwer zu finden. Nach einer Phase zollbedingter Volatilität steigen die Aktienkurse und die Anleihekurse. Das Phänomen erstreckt sich sogar auf alternative Anlagen wie Gold und Bitcoin, die neue Höchststände erreichen, weil Anleger ihr Geld in risikoreichere Anlagen investieren.
Die Rallye führt zwar dazu, dass viele Investoren 2025 solide Renditen erzielen, aber die hohen Bewertungen bedeuten auch, dass Schnäppchen viel schwieriger zu finden sind. Gleichzeitig gibt es weniger Puffer für Aktien im Falle eines Abschwungs und gedämpftere potenzielle Renditen auf dem Anleihemarkt.
“Die Märkte sind teuer”, sagt Charles Shriver, Portfoliomanager bei T. Rowe Price und Co-Vorsitzender des Asset Allocation Committee des Unternehmens. “Wir haben eher bescheidene Renditeerwartungen für die nächsten zwölf Monate.”
Die Strategen sehen günstigere Gelegenheiten an den internationalen Märkten und bei Small-Cap-Aktien, die in den letzten Monaten hinter dem breiteren Markt zurückgeblieben sind. Bei den festverzinslichen Wertpapieren verweisen sie auf hochverzinsliche Anleihen, die ihrer Meinung nach attraktive Renditen und solide Fundamentaldaten bieten, auch wenn sie im Vergleich zu sichereren Staatsanleihen weniger Aufwärtspotenzial haben als in der Vergangenheit.
Vollständig bewertete Aktien
Nachdem der Ausverkauf an den Aktienmärkten im April die Kurse in den Keller schickte, tieb die dramatische Erholung im Sommer (insbesondere bei den Mega-Cap-Technologieaktien) die Bewertungen wieder nach oben. Am 12. August wies der Morningstar US Market Index ein Kurs/Fair-Value-Verhältnis von 1,01 auf, was bedeutet, dass die Aktien mit einem leichten Aufschlag von 1% gegenüber unserer Einschätzung ihres Wertes gehandelt wurden. Auf dem Tiefpunkt des Ausverkaufs im April wurden die Aktien mit einem Abschlag von bis zu 16% gehandelt. Im Juli wurden sie mit einem Aufschlag von bis zu 4% gehandelt.
Wenn Aktien teuer und Spreads eng sind, haben die Märkte nicht so viel Spielraum, um sich von unerwarteten Schocks zu erholen. “Bei der derzeitigen Prämie bietet der Markt keinen Sicherheitsspielraum, um die Anleger für eines der unzähligen Risiken am Horizont zu entschädigen”, schrieb Morningstar-Chefstratege Dave Sekera in seinem August-Ausblick auf den Aktienmarkt. Zu diesen Risiken gehören die laufenden Zollverhandlungen, das sich verlangsamende Wirtschaftswachstum und die hartnäckige Inflation.
Anleihe-Spreads verengen sich
Nicht nur Aktien scheinen hoch bewertet zu sein. An den Märkten für festverzinsliche Wertpapiere sind die Kreditspreads eng, d. h. der Unterschied zwischen den Renditen von Anleihen mit ähnlichen Laufzeiten, aber unterschiedlicher Bonität, ist geringer. Wenn sich die Spreads einengen, haben die Anleger mehr Vertrauen, dass risikoreichere Anleihen nicht ausfallen werden. Das ist ein gutes Signal für die Fundamentaldaten der Unternehmen und die Gesundheit der Wirtschaft, bedeutet aber auch, dass die Chancen für Anleger in Unternehmensanleihen geringer sind. Es bedeutet zudem, dass Anleger mit dem konfrontiert sind, was Analysten als asymmetrische Renditen bezeichnen, d. h. die Risiken sind mehr nach unten als nach oben gerichtet.
In den letzten fünf Monaten schrumpfte der Renditeunterschied zwischen einem Korb von Unternehmensanleihen mit BBB-Rating und Staatsanleihen mit ähnlichen Laufzeiten von 1,49 Prozentpunkten auf weniger als 1 Prozentpunkt.
Welche Arten von Aktien sind jetzt ein Kauf?
Selbst innerhalb der relativ teuren Märkte gibt es nach Ansicht der Analysten noch Chancen. Small-Cap-Aktien scheinen immer noch unterbewertet zu sein, ebenso wie einige internationale Märkte und bestimmte Sektoren, die von den Auswirkungen der Zölle besser abgeschirmt sind.
An den Märkten für festverzinsliche Wertpapiere sind hochverzinsliche Anleihen nach Ansicht von Analysten nach wie vor attraktiv, da die Fundamentaldaten der Unternehmen gut sind und die Renditen im Vergleich zur Vergangenheit hoch bleiben. Fondsmanager betonen zudem, wie wichtig es ist, Chancen bei einzelnen Titeln zu finden, die möglicherweise besser positioniert sind als ihre Konkurrenten.
Hier ein genauerer Blick darauf, wo Anleger nach Meinung einiger Top-Strategen attraktive Chancen finden können.
Value-Aktien
Da Technologie- und Wachstums-Aktien zu den am meisten überbewerteten Titeln an den US-Märkten gehören, plädiert Sekera von Morningstar für eine Übergewichtung von Value-Aktien, die mit einem Abschlag von etwa 7% gegenüber unserer Fair Value-Schätzung dieser Kategorie gehandelt werden. Er empfiehlt eine Untergewichtung der Wachstumskategorie, die mit einem Aufschlag von 16% gehandelt wird.
Nachdem Wachstums-Aktien und der breitere Markt zu Beginn des Jahres besser abgeschnitten hatten, sind Value-Aktien seit Beginn des Aufwärtstrends Ende April ins Hintertreffen geraten. Der Morningstar US Growth Index legte seit dem 9. April 24,5% zu, der US Market Index stieg um 18,9%, der Morningstar US Value Index um 9,5%.
Internationale Aktien
Shriver von T. Rowe Price verweist auf internationale Aktien als Chance für Anleger, “wo die Bewertungen überzeugender sind”. Seiner Meinung nach sieht das Bild insbesondere für europäische Aktien rosig aus, dank der akkommodierenden Geldpolitik und der fiskalischen Stimulierungsausgaben, die seiner Meinung nach im nächsten Jahr in die europäische Wirtschaft fließen werden. Bei internationalen Allokationen sieht er Chancen bei Value-Aktien wie Finanzwerten und internationalen Small Caps.
Ken Ryan, der bei Parnassus Investments einen neuen internationalen Aktienfonds verwaltet, sagt, dass er Chancen von unten nach oben findet. “Es ist nicht wirklich [eine Strategie], bei der man die gesamte Benchmark kaufen will”, sagt er. “Sie wollen wirklich die Richtung einschlagen, in der jemand tief in diese Unternehmen hineinschaut und den Wert herausfindet, indem er die Gelegenheiten findet, bei denen ein nicht-amerikanischer Konkurrent eines US-Unternehmens mit einem erheblichen Abschlag gehandelt wird.”
Ryan verweist auf Unilever UL, ein britisches Basiskonsumgüterunternehmen, das mit Procter & Gamble PG in den Vereinigten Staaten vergleichbar ist, und Taiwan Semiconductor Manufacturing TSM, das von demselben Rückenwind profitieren dürfte, der auch Nvidia NVDA nach oben treibt. Beide werden im Vergleich zu ihren US-Konkurrenten zu günstigeren Multiplikatoren gehandelt.
Small Caps
Zurück in den USA sieht Sekera weiterhin Potenzial bei Small-Cap-Aktien. “Sowohl auf der Basis des absoluten Werts als auch des relativen Werts bleiben Small-Cap-Aktien sehr attraktiv”, schreibt er. Die Kategorie wird mit einem Abschlag von 16% gegenüber der Fair Value-Schätzung von Morningstar gehandelt. Sekera merkt an, dass Small Caps “eine Weile brauchen, bis sie funktionieren”, da sie dazu neigen, sich während einer Erholung von einem wirtschaftlichen Abschwung besser zu entwickeln.
Der Morningstar US Small Cap Index erzielte in diesem Jahr bisher eine Rendite von etwa 5%, was der Hälfte der 10%-igen Rendite des breiteren Marktes im gleichen Zeitraum entspricht. Small Caps liegen seit 2022 jedes Jahr hinter dem breiteren Markt zurück.
Hochverzinsliche Anleihen
Günstigere Gelegenheiten sind auf dem Anleihemarkt schwieriger zu finden. Die Manager sind jedoch der Meinung, dass die Renditen trotz der engen Spreads immer noch überzeugend und die Fundamentaldaten weiterhin stark sind. Shriver von T. Rowe Price sagt, dass sein Team eine übergewichtete Position in hochverzinslichen Anleihen beibehält, die risikoreicher sind als Staatsanleihen und Investment-Grade-Unternehmensanleihen. “Wir denken, dass die Kreditkennzahlen angemessen sind”, sagt er. Er betont, wie wichtig ein kluges Management in diesem Bereich ist, auch wenn er sich keine Sorgen über einen größeren Abschwung in diesem Sektor macht. “Es hilft sicherzustellen, dass man für das Risiko, das man innerhalb des Portfolios eingeht, einen angemessenen Ausgleich erhält.”
Mitchell Garfin, Co-Head of Leveraged Finance in der Fixed Income Group von BlackRock und Manager der High-Yield-Strategien des Unternehmens, ergänzt: “Das eigentliche Wertversprechen für Hochzinsanleihen ist die Gesamtrendite im Gegensatz zu den Spreads. Ja, das Wachstum hat sich verlangsamt, aber die Fundamentaldaten haben sich nicht allzu sehr verändert ... die Rahmenbedingungen für Risikoinvestments in Hochzinsanleihen sind immer noch recht positiv.”
Garfin verweist auf mehrere Sektoren, die Chancen im Bereich Hochzinsanleihen bieten, darunter Technologie und Software sowie Luftfahrt & Verteidigung, die wahrscheinlich besser vor zollbedingten Schocks geschützt sind, sowie Versicherungen. Innerhalb dieser Sektoren können Anleger seiner Meinung nach Emittenten finden, die einen überzeugenden relativen Wert bieten. “Und selbst bei den engen Spreads sind wir immer noch konstruktiv gegenüber dem Markt eingestellt”.
