Wie werden sich die Mega-Börsengänge auf die Marktlage auswirken? Wir haben zahlreiche Varianten dieser Frage erhalten, da SpaceX seinen Börsengang angemeldet hat und andere Einhörner wie Anthropic und OpenAI in den Startlöchern stehen. Zweifellos stehen hinter einigen dieser Fragen Bedenken hinsichtlich der Marktkonzentration – sowohl auf Aktien- als auch auf Branchenebene.
Glücklicherweise haben meine Kollegen von Morningstar Indexes, Alex Poukchanski und Alex Bryan (im Folgenden als „die Alexes“ bezeichnet), einen Artikel zu diesem Thema veröffentlicht. Sie haben sich darauf konzentriert, wie SpaceX und andere Mega-Börsengänge von den CRSP Market Indexes behandelt werden, einer Familie umfassender Aktien-Benchmarks, die im Zuge unserer Übernahme des Center for Research in Security Prices (CRSP) – einer ehemaligen Tochtergesellschaft der University of Chicago – im Februar zu Morningstar übergegangen sind.
Die Studie der Alexes befasst sich mit den Auswirkungen der Mega-Börsengänge auf den Markt, sowohl unmittelbar nach der Erstnotierung als auch mittelfristig. Diese stufenweise Analyse ist von Bedeutung. Fachbegriffe wie Free Float und Sperrfristen sind entscheidend für das Verständnis der Aufnahme in Indizes und letztlich dafür, wie diese neu börsennotierten Unternehmen das Bild des Aktienmarktes verändern werden.
Die ersten Auswirkungen der Mega-Börsengänge werden verhalten ausfallen
Laut PitchBook, der Forschungsabteilung für private Märkte von Morningstar, wird SpaceX derzeit mit 1,75 Billionen USD bewertet. Das Unternehmen entwickelt nicht nur Raketen und Raumfahrzeuge, sondern hat auch das ebenfalls von Elon Musk gegründete Unternehmen xAI übernommen, wodurch es in den Mittelpunkt mehrerer Megatrends rückt. Mit einer Marktkapitalisierung von 1,75 Billionen USD würde es unter die Top 10 des CRSP US Total Market Index fallen.
CRSP US Total Market Index
SpaceX wird jedoch bei weitem nicht seinen gesamten Wert an die Anleger am öffentlichen Markt bringen. Der Börsengang, der voraussichtlich am 12. Juni 2026 stattfindet, dürfte sich auf 75 Mrd. USD belaufen – weniger als 5 % der Unternehmensbewertung von 1,75 Billionen USD. Auch andere potenzielle Mega-Börsengänge, darunter OpenAI, Anthropic, Stripe und Databricks, werden den Anlegern am öffentlichen Markt ebenfalls nur einen Bruchteil ihres Wertes bieten.
Wie die meisten Indexanbieter wendet auch CRSP bei der Gewichtung von Aktien eine Free-Float-Anpassung an. Die Größe der Indexkomponenten wird anhand der um den Free Float bereinigten Marktkapitalisierung bestimmt. Diese Anpassung spiegelt den Anteil wider, der den Anlegern zur Verfügung steht.
Die Alexes schätzen die anfänglichen Gewichte der Mega-Börsengänge in den CRSP-Marktindizes auf der Grundlage ihrer um den Streubesitz bereinigten Marktkapitalisierung. Die Auswirkungen sind im Gesamtmarktindex am geringsten, fallen jedoch sowohl für den CRSP US Large Cap Index als auch für den CRSP US Mega Cap Index stärker aus. Bei einer float-bereinigten Marktkapitalisierung von 75 Mrd. USD würde SpaceX im Gesamtmarktindex eine Gewichtung von 12 Basispunkten (0,12 %) erhalten und damit deutlich außerhalb der Top 100 der Indexkomponenten liegen. (Da sich die Gewichtungen anpassen und die Indexkomponenten neu gemischt werden, kommt es zu einer gewissen Fluktuation in den Indizes, die in der Studie quantifiziert wird.)
Geschätzte Auswirkungen der Einbeziehung von Mega-Börsengängen in die CRSP-US-Marktindizes
Bei der Einstufung einer Aktie als Mega-Cap, Large-Cap, Mid-Cap oder Small-Cap nimmt CRSP jedoch keine Float-Anpassung vor. Stattdessen wird der Wert der gesamten im Umlauf befindlichen Aktien berücksichtigt. Wenn die CRSP-Größenindizes im Juni ihre planmäßige Neuzusammensetzung durchlaufen, werden ihre Zusammensetzungen zurückgesetzt und ihre Gewichtungen anhand der auf den gesamten im Umlauf befindlichen Aktien basierenden Marktkapitalisierung neu ausbalanciert. Unter der Annahme der aktuellen Bewertungen würden SpaceX, Anthropic und OpenAI nach dieser Kennzahl zu den 25 führenden Aktien zählen, wenn sie börsennotiert wären. Sie würden in den Mega-Cap-Index aufgenommen und andere Aktien verdrängen, was kaskadierende Auswirkungen auf alle Größenindizes hätte.
Möglicherweise weitreichendere Auswirkungen auf den Markt in der Zukunft
Wir wissen nicht, wie sich die Aktienkurse nach dem Börsengang der Unternehmen entwickeln. Wir wissen jedoch, dass die Sperrfristen, die den Verkauf durch Insider einschränken, auslaufen, wodurch mehr Aktien auf dem Markt verfügbar sind und sich der Streubesitz erhöht. Die Sperrfristen enden in der Regel 120 Handelstage nach dem Börsengang, was 180 Kalendertagen entspricht. (SpaceX hat angekündigt, eine gestaffelte Sperrfrist anzuwenden, die einen teilweise früheren Verkauf ermöglicht.)
Durchschnittlicher Streubesitz bei Börsengängen nach Marktkapitalisierung
Am Ende der Sperrfrist steigt der Streubesitz eines Unternehmens in der Regel auf 50 % bis 60 % seines Gesamtwerts. Mit zunehmendem Streubesitz steigt auch die Gewichtung der Aktie in den Indizes. Die CRSP US Market Indexes werden nach Ablauf der Sperrfrist bei der ersten vierteljährlichen Neuzusammensetzung nach Ablauf des 180-Tage-Zeitraums Float-Anpassungen vornehmen. Unter der Annahme, dass die Bewertung von SpaceX bei 1,75 Billionen USD bleibt, würde dies eine Float-bereinigte Marktkapitalisierung von 875 Mrd. USD ergeben, was dem Unternehmen eine Gewichtung von 1,33 % im CRSP US Total Market Index und höhere Gewichtungen in den Large-Cap- und Mega-Cap-Indizes einbringen würde.
Großbörsengänge: Welche Auswirkungen haben sie auf die Branche?
SpaceX wird den Industriewerten zugeordnet. OpenAI, Anthropic, Stripe und Databricks sind Technologieunternehmen. Unter der Annahme, dass der Streubesitz letztendlich auf 50 % der aktuellen Bewertungen ansteigt, werden die Neuzugänge die Gewichtung des Industriesektors im CRSP US Total Market Index um 1,1 Prozentpunkte und die Gewichtung des Technologiesektors um 0,4 Prozentpunkte erhöhen.
Mögliche Änderungen der Sektorgewichte im CRSP US Total Market Index (unter der Annahme, dass Mega-Börsengänge mit einem Streubesitz von 50 % berücksichtigt werden)
Das ist zwar keine dramatische Entwicklung, erhöht jedoch den ohnehin schon hohen Anteil der Technologie am CRSP US Total Market Index. Die Gewichtung des Technologiesektors im Index lag zum 30. April bei 33,5 %. Noch vor fünf Jahren machten Technologieaktien 22,5 % des US-Aktienmarktes aus.
Großbörsengänge werden sich stärker auf die Branchenindizes auswirken. Interessanterweise würden neue Marktteilnehmer im Technologiebereich die Dominanz der größten Unternehmen – Nvidia (NVDA), Apple (AAPL) und Microsoft (MSFT) – abschwächen. Das könnte dazu führen, dass Fonds im im Technologiebereich auf Aktienebene etwas stärker diversifiziert sind.
Anpassung der Indexregeln an sich wandelnde Zeiten
Wie viele andere Indexanbieter hat auch CRSP seine Regeln für Mega-Börsengänge angepasst. CRSP hat Börsengänge seit langem im Rahmen der Aufnahme in Referenzindizes beschleunigt, um den Markt zeitnah widerzuspiegeln. Seit 2017 werden neu börsennotierte Unternehmen am fünften Handelstag nach der Notierung in die CRSP-Indizes aufgenommen. Angesichts der Größe der anstehenden Börsengänge lockert CRSP nun die Anforderungen hinsichtlich des Anteils, der öffentlich gehandelt werden muss.
„Die jüngsten Änderungen bei den Anforderungen an den Streubesitz spiegeln die grundlegenden Herausforderungen im Bereich der Börsengänge wider, wo die Unternehmen größer sind und der angebotene Streubesitz oft deutlich unter den historischen Durchschnittswerten liegt“, schreiben die Alexes. Unternehmen bleiben länger in Privatbesitz und erreichen eine enorme Größe, bevor sie ihre Aktien an die Börse bringen. Die Mega-Börsengänge werden das Gesicht des US-Aktienmarktes verändern. Doch der Wandel wird nicht radikal sein und nicht auf einen Schlag erfolgen.
