Wichtigste Erkenntnisse
- Die unerwartet hohen US-Zölle in Höhe von 39 % auf Schweizer Waren belasten die exportorientierte Schweizer Wirtschaft, insbesondere die Luxus- und Technologiebranche. Pharmazeutische Produkte bleiben vorerst ausgenommen.
- Der Schweizer Aktienmarkt hat sich nach dem ersten Schock wieder erholt. Sogar die stark getroffene Logitech-Aktie zog wieder an.
- Die Märkte rechnen mit einer Einigung über die Zölle, doch wenn dies nicht so kommt - und möglicherweise Zölle auf Pharmazeutika oder Gold verschärft werden - könnten Exporteure unter Druck geraten und die Schweizerische Nationalbank zum Handeln zwingen.
Schweizer Aktien stehen vor einer ungewissen Zukunft, nachdem die schockierende Ankündigung der USA vom 1. August, pauschale Zölle in Höhe von 39 % auf Schweizer Waren zu erheben, die Alpennation in den Krisenmodus gestürzt hat. Die Maßnahme, die am 7. August in Kraft trat, betrifft fast 60 % der Schweizer Exporte in die USA - den zweitgrößten Handelspartner des Landes nach der EU.
Die Schweizer Regierung hat Gegenmaßnahmen wie Vergeltungszölle mit der Begründung ausgeschlossen, sie befürchte höhere Kosten für Unternehmen und Verbraucher. Bundespräsidentin Karin Keller-Sutter und Wirtschaftsminister Guy Parmelin Trip nach Washington in der Hoffnung, US-Präsident Donald Trump umzustimmen, blieb ergebnislos. Die Schweizer Aktienkurse und der Franken gaben nach der Nachricht zunächst nach, bevor sie sich wieder erholten - denn Anleger setzen weiter auf eine Einigung.
Warum reagiert der Schweizer Aktienmarkt so entspannt?
Die Schweizer Aktien erholten sich schnell von ihren anfänglichen Rückgängen nach der Zolldrohung von 39 % und entwickelten sich seitdem im Einklang mit ihren europäischen Pendants.
Laut Migros Bank haben die Schweizer Aktien überraschend ruhig auf die am 7. August in Kraft tretenden Zölle reagiert, was auf zwei Faktoren zurückzuführen sein könnte: “Erstens, der Markt scheint weiterhin von einem Zolldeal in den nächsten Tagen oder Wochen auszugehen. Zweitens, exportorientierte kleine und mittelgrosse Betriebe mit mehrheitlich heimischer Produktion, die üblicherweise nicht an der Börse kotiert sind, sind von den Zöllen stärker betroffen als Grosskonzerne, die global diversifiziert sind. Entsprechend ist die Entwicklung der Schweizer Indizes SMI und SPI kein geeignetes Abbild der aktuellen Situation.”
Die Schweizer Bank erwartet für die kommenden Wochen eine hohe Volatilität. “Vorerst dürften Aktien von Unternehmen aus dem zyklischen Exportsektor am stärksten unter Druck bleiben. Dazu zählen in erster Linie Unternehmen aus der Maschinenindustrie, dem Nahrungsmittelsektor, der Chemie wie auch den tiefpreisigen Segmenten des Luxusgüterbereichs, insbesondere der Uhrenindustrie”, heißt es in der Markteinschätzung.
Im Gegensatz dazu sind Unternehmen mit einem hohen Produktionsanteil in den USA, wie Sika SIKA und ABB ABBN, sowie solche, für die die USA kein wichtiger Absatzmarkt sind, wie etwa Geberit GEBN, weniger stark von den Zollturbulenzen betroffen.
Konsum- und Tech-Aktien zunächst am stärksten vom Zollschock betroffen
Zyklische Konsumwerte verloren in den Handelsstunden nach der Ankündigung am 1. August am meisten an Wert, gefolgt von Technologiewerten und defensiven Konsumgütern, wie Morningstar-Daten zeigen. Von den Schweizer Aktien, die von Morningstar-Analysten beobachtet werden, war Logitech LOGN - ein Hersteller von Computer-Peripheriegeräten, der stark in US-Lieferketten integriert ist - am ersten Handelstag nach Trumps Zollankündigung am stärksten getroffen. Als die Schweizer Märkte am 4. August wieder öffneten - der 1. August war wegen des Nationalfeiertags kein Handelstag - fielen die Logitech-Aktien im Vergleich zum Schlusskurs vom 31. Juli über 5%. Das Unternehmen erwirtschaftet aktuell ein Drittel seines Umsatzes in den USA, obwohl dieser Anteil bis Ende 2025 auf 10% sinken dürfte, so Morningstar-Aktienanalyst Rob Hales.
Der Uhrenhersteller Swatch UHR war am zweitstärksten betroffen. “Die Verkäufe in Nordamerika stiegen in der ersten Jahreshälfte zweistellig, was auf die Widerstandsfähigkeit dieses Marktes hindeutet”, schreibt Morningstar-Aktienanalystin Jelena Sokolova in einer Notiz vom 4. August. “Ein vorgeschlagener Zoll von 39 % auf Schweizer Importe könnte die Nachfrage in diesem Markt beeinträchtigen, ist aber in unseren Basisannahmen nicht enthalten, da andere Länder erfolgreich mit den USA über Zollsenkungen verhandelt haben.” Die chinesische Nachfrage, die 24 % des Umsatzes ausmacht, ist entscheidend, fügt sie hinzu.
Während Swatch nach wie vor unter dem Schlusskurs vor Abschluss des Tarifs notiert, haben sich die Logitech-Aktien erholt und sind seitdem um fast 6 % gestiegen.
Zölle könnten Schweizer Exporteuren nachhaltig schaden
In einer Kundenmitteilung warnen die UBS-Strategen, dass der Zoll von 39 % weitreichende Auswirkungen auf Schweizer Exporteure haben könnte. “Dies stellt einen erheblichen Wettbewerbsnachteil für Schweizer Unternehmen dar, insbesondere in exportorientierten Sektoren wie Uhren, Maschinen und Präzisionsinstrumente. Pharmazeutische Erzeugnisse, die rund 60 % der Schweizer Exporte in die USA ausmachen, sind zwar derzeit von den Zöllen ausgenommen, aber die Situation bleibt offen und unterliegt weiteren Änderungen der US-Politik.” Schweizer Unternehmen erwirtschaften 90% ihres Umsatzes im Ausland und ein Drittel in den USA.
UBS geht weiterhin davon aus, dass die Schweiz und die USA einen Kompromiss aushandeln können, warnen aber davor, dass Schweizer Aktien “wahrscheinlich etwas unter Druck geraten werden”. Die Auswirkungen auf die Gewinne dürften für die meisten großen Unternehmen überschaubar sein, wohingegen kleinere, exportabhängige Unternehmen anfälliger sind. In einem Risikoszenario, in dem die Zölle fortbestehen, könnten Schweizer Exporteure Marktanteile an EU-Wettbewerber verlieren und schwächere Investitionsbedingungen vorfinden, warnt UBS.
“Die Weltwirtschaft wird zunehmend zur Geisel der US-Handelspolitik”, sagt Karsten Junius, Chefökonom bei J. Safra Sarasin. “Sie wird viel schlechter behandelt als die EU, trotz der scheinbar soliden Beziehungen zu den USA und der weit verbreiteten Ansicht, dass es für die Schweiz wirtschaftlich vorteilhaft ist, nicht Mitglied der EU zu sein.”
Er erwartet, dass die höheren Zölle die globalen Produktionsdaten belasten werden, wobei die Schweiz mit am stärksten betroffen sein dürfte. Laut Junius steht das Schweizer Exportmodell vor einer ernsten Prüfung: Höhere Kosten werden wahrscheinlich die preisliche Wettbewerbsfähigkeit auf dem US-Markt untergraben, insbesondere bei Luxusgütern wie Uhren sowie bei Lebensmitteln, für die es zahlreiche internationale Substitute gibt. Sogar der hochprofitable Pharmasektor, der bisher ausgenommen war, könnte davon nicht verschont bleiben - und könnte in künftigen Verhandlungen zur Verhandlungsmasse werden, sagt Junius.
Die beiden wichtigsten Exportbranchen der Schweiz haben andere Probleme
Gold und Pharmazeutika, die beiden wichtigsten Exportsektoren der Schweiz, sind indes ganz anderen Bedrohungen ausgesetzt.
Während die beiden Schweizer Pharmariesen Novartis NOVN und Roche ROG von dieser Zoll-Runde ausgenommen sind, überlegt der US-Präsident, den Sektor mit wesentlich höheren Zöllen zu belegen. Donald Trump hat 17 Arzneimittelhersteller angeschrieben und ihnen ein Ultimatum gestellt, die Arzneimittelpreise bis September zu senken. Er besteht darauf, dass die Unternehmen neue Medikamente in den USA zu den niedrigsten Preisen aller Industrieländer verkaufen.
“Die größere Bedeutung der Haltung gegenüber der Schweiz könnte ein Hinweis darauf sein, was im Hinblick auf die bevorstehenden Zölle für den Pharmasektor zu erwarten ist”, sagt Mark Dowding, Fixed Income CIO bei RBC BlueBay Asset Management. “In diesem Zusammenhang hat Trump die Idee eines anfänglichen Zolls von 25-50% auf Pharmaimporte geäußert, der in den nächsten 18 Monaten auf 150% oder mehr ansteigen könnte. Wir denken, dass die Ankündigung eines Section 232-Zolls wahrscheinlich in den nächsten Wochen erfolgen wird, und dies könnte in einem ansonsten ruhigen Monat für eine gewisse Marktvolatilität sorgen.”
In der Zwischenzeit könnte die Schweiz auch von der überraschenden Entscheidung der US-Zollbehörde U.S. Customs and Border Protection betroffen sein, hohe Zölle auf Goldbarren von einem Kilo und 100 Unzen zu erheben - ein Schritt, der früheren Zusicherungen des Weißen Hauses widerspricht. Das Land ist das größte Goldraffineriezentrum der Welt. Am 11. August erklärte Trump jedoch, dass Gold nicht von den Zöllen betroffen sein wird.
Wie wird die Schweizerische Nationalbank auf die Zölle reagieren?
Trotz der sich abzeichnenden Risiken erwartet Junius von J. Safra Sarasin keine unmittelbare geldpolitische Reaktion der Schweizerischen Nationalbank. Denn die Inflation entwickelt sich in die richtige Richtung. Zudem ist eine Zinssenkung in den negativen Bereich mit Reputationsrisiken verbunden. Eine Änderung der Zinssätze oder Devisenmarkt-Interventionen bleiben kurzfristig unwahrscheinlich, sagt er. Sollten die Zölle jedoch bis zum Jahresende bestehen bleiben, könnten die Chancen für einen schärferen geldpolitischen Schritt im Dezember steigen.
Auch die UBS sieht keine unmittelbare Notwendigkeit für eine Zinssenkung durch die SNB. Die Bank geht davon aus, dass die Nationalbank ihren Leitzins bis nächstes Jahr bei 0% halten wird. “Sollten die Zölle anhalten, könnte die SNB eine weitere Lockerung in Betracht ziehen, um die Wirtschaft abzufedern, und einen höheren EUR/CHF-Wechselkurs anstreben. Aber wir glauben, dass die Schweiz eine Rezession vermeiden würde.”
In Zukunft wird viel davon abhängen, ob Bern in den kommenden Wochen Ausnahmeregelungen erwirken kann und ob Washington seine Drohung wahr macht, Pharmazeutika ins Visier zu nehmen. Sollten die Zölle bis zum Jahresende anhalten, wird der Druck auf die Schweizer Wirtschaft und die Geldpolitiker zunehmen.
