Wichtigste Erkenntnisse
- Pharmawerte schwankten nach der Nachricht von Präsident Trumps Ultimatum zur Preissenkung und setzten damit ein schwieriges Jahr für Aktien aus dem Gesundheitswesen fort.
- Die Aussichten für Trumps Mandat sind unklar, da der Kongress es - abgesehen von kleineren Pilotprogrammen - in ein Gesetz gießen müsste.
- Trotz des Gegenwinds erscheinen die Biopharma-Aktien den Morningstar-Analysten unterbewertet.
Pharma-Aktien brachen ein, nachdem US-Präsident Donald Trump Briefe an 17 Arzneimittelhersteller mit dem Ultimatum verschickt hatte, die Arzneimittelpreise innerhalb von 60 Tagen zu senken, und verstärkten damit die jüngste Talfahrt der Aktien im Gesundheitswesen. Trump bestand darauf, dass die Unternehmen neue Medikamente in den USA zu den niedrigsten Preisen aller Industrieländer verkaufen (Status der “meistbegünstigten Nation”).
Zu den weiteren Forderungen gehören die Ausweitung der Meistbegünstigung bestehender Arzneimittel auf Medicaid-Patienten, die Beteiligung am Direktverkauf von Arzneimitteln an Verbraucher und die Zustimmung zu einer “ausdrücklichen Vereinbarung”, Einnahmen aus steigenden Arzneimittelpreisen in Übersee in die USA zurückzuführen. Die Briefe folgen auf eine Verfügung vom 12. Mai, die auf eine Senkung der Arzneimittelpreise abzielt.
“Diese Nachricht ist eine Fortsetzung von Trumps Durchführungsverordnung vom Mai, in der er mit einer möglichen Meistbegünstigung drohte, falls die CEOs der Pharmaindustrie die US-Preise nicht auf ein Niveau senken, das sich den internationalen Preisen annähert. In seinen Äußerungen im Mai drohte er mit Preissenkungen von 60 % bis 90 %”, bemerkt Karen Andersen, Leiterin der Aktienanalyse bei Morningstar. “Seitdem haben sich die Managementteams der Pharmaindustrie mit der Regierung und Robert F. Kennedy Jr. getroffen, aber es gab keine Schritte seitens der Pharmaindustrie, die Preise zu senken - bei den Treffen wurde der Regierung vor allem erklärt, warum es so schwierig ist, die internationalen Preise zu erhöhen, wie z.B. knappe Budgets und die Bereitschaft, die Kostenübernahme abzulehnen, wenn die Preise zu hoch sind.
Die angeschriebenen Firmen waren AbbVie ABBV, Amgen AMGN, AstraZeneca AZN, Boehringer Ingelheim, Bristol Myers Squibb BMY, Eli Lilly LLY, EMD Serono (a subsidiary of Merck KGaA MKKGY), Genentech (a subsidiary of Roche RHHBY), Gilead Sciences GILD, GSK GSK, Johnson & Johnson JNJ, Merck MRK, Novartis NVS, Novo Nordisk NVO, Pfizer PFE, Regeneron REGN, und Sanofi SNY.
Pharmazeutische Aktien brachen Donnerstag vergangener Woche ein, nachdem die Briefe auf Truth Social veröffentlicht wurden. Im Großen und Ganzen erholte sich die Gruppe am Freitag, aber Trumps Vorstoß ist nur der jüngste Gegenwind für die Branche und die Aktien des Gesundheitswesens im Allgemeinen.
Der US-Gesundheitssektor hat sich in diesem Jahr schwer getan: Der Morningstar US Healthcare Index verlor im Jahr 2025 3,4 %, während der Morningstar US Market Index seit Jahresbeginn um 6,6 % zulegte. Während der gesamte Gesundheitssektor durch die Probleme von UnitedHealth UNH belastet wurde, ging es den Arzneimittelherstellern etwas besser. Der Morningstar US Drug Manufacturer Index liegt im Jahr 2025 um 2,%% im Plus.
Ausblick auf Trumps Medikamentenpreis-Mandat
Dies ist der jüngste Vorstoß zur Senkung der Arzneimittelpreise. Die Aussichten für sein Mandat sind jedoch unklar, sagt Andersen. “Trump droht erneut mit der Meistbegünstigung und fordert die Pharmaunternehmen auf, dies bis Ende September im Medicaid-Programm zu tun, das vielleicht 10 % der US-Arzneimittelausgaben ausmacht, oder mit ernsthaften Konsequenzen zu rechnen, obwohl unklar ist, welche das sein könnten”, erklärt sie.
“Das Problem bei diesem Vorschlag ist, dass der Kongress etwas Größeres als ein kleines Pilotprojekt verabschieden müsste, und dies wäre größer als ein kleines Pilotprojekt”, sagt Andersen. “Die Meistbegünstigung von Medicaid wurde bereits vor der Verabschiedung von Trumps One Big Beautiful Bill gestrichen. Das liegt daran, dass selbst die Republikaner im Kongress besorgt darüber waren, dass niedrigere Medicaid-Preise zu erheblichen Preissenkungen in anderen Programmen führen könnten, wie z. B. im 340B-Programm, dessen Preisgestaltung auf den Medicaid-Preisen basiert. 340B ist eine beliebte Möglichkeit für Krankenhäuser, Medikamente zu günstigeren Preisen zu beziehen, und das Programm wächst schnell und ist bereits größer als die Ausgaben von Medicaid. Im Grunde könnte die Meistbegünstigung von Medicaid einen viel größeren Teil des Arzneimittelmarktes betreffen, vielleicht mehr als 20 %.
“Wir glauben, dass die Chancen, dass ein MFN-Gesetz den Kongress passiert, gering sind. Es ist bereits einmal gescheitert, und wir denken, dass ein breit angelegtes Programm wie dieses immer noch eine relativ geringe Wahrscheinlichkeit hat, durchzukommen (vielleicht weniger als 10 %)”, sagt Andersen. “Das wahrscheinlichste Ergebnis ist, dass die Arzneimittelhersteller mit der Trump-Administration zusammenarbeiten, um den Direktvertrieb an den Verbraucher zu fördern, indem sie die Zwischenhändler (Pharmacy Benefit Manager) umgehen, damit die Rabatte direkt an die Patienten gehen können.
Andersen fährt fort: “Das ist nicht bei allen Medikamenten möglich, aber bei den meisten chronischen Behandlungen, die sich die Patienten selbst verabreichen können, wie Tabletten oder Pens/Autoinjektoren. Dies wäre eine Möglichkeit, die Ausgaben zu senken, ohne die Preise für innovative Arzneimittelhersteller zu senken. Die Unternehmen können auch neue Medikamente zu ähnlichen Preisen in anderen Ländern auf den Markt bringen (einige tun dies bereits) und sich weigern, Medikamente in Ländern auf den Markt zu bringen, die keine ausreichend hohen Preise zahlen, um die Benchmarks für die US-Preise hoch zu halten. Andersen stellt fest, dass einige Arzneimittelhersteller bereits Plattformen für den Direktvertrieb an Verbraucher eingerichtet haben, darunter Pfizer, Lilly und Novo. Pfizer und Bristol haben zum Beispiel Pläne für den Direktvertrieb des Herz-Kreislauf-Medikaments Eliquis angekündigt.
Performance und Bewertung von Pharma-Aktien
Von den 17 Firmen, die angeschrieben wurden, werden 13 von Morningstar-Analysten beobachtet. Die Performance der Gruppe ist sehr unterschiedlich, wobei Novo in diesem Jahr bisher die schlechtesten Ergebnisse erzielt hat. Die Aktie ist um mehr als 40 % gefallen, da das Blockbuster-Medikament Wegovy gegen Fettleibigkeit unter der Konkurrenz billigerer Generika gelitten hat.
“Angesichts der Zölle, die die Kosten für Pharmazeutika unter Druck setzen werden, und der Fokussierung der Trump-Administration auf die Preisgestaltung von Medikamenten, die sich möglicherweise auf den Umsatz auswirken wird, scheinen die Anleger nervös zu sein, was die Wachstumsaussichten für Biopharma angeht”, sagt Andersen.
“Nachdem wir die potenziellen Auswirkungen der Zölle verdaut haben, denken wir, dass viele Unternehmen mit einem Abschlag auf ihren fairen Wert gehandelt werden. Wir sind nicht bereit, davon auszugehen, dass die Meistbegünstigungspreise realistisch sind, abgesehen von einigen kleineren Pilotprogrammen, so dass dies nicht in unsere Bewertungen einfließt. Bei Investitionen in die Pharmabranche müssen zwar immer das individuelle Risiko des Unternehmens in Bezug auf den Ablauf von Patenten und die Stärke der einzelnen Pipelines berücksichtigt werden, aber wir sind der Meinung, dass viele Unternehmen aufgrund politischer Bedenken unterbewertet sind.”
Von den 13 Pharmatiteln, die Morningstar bewertet, sind sieben unterbewertet. Pfizer, GSK und Roche befinden sich im 5-Sterne-Bereich, was bedeutet, dass unsere Analysten sie für deutlich unterbewertet halten.
Vier Unternehmen liegen in etwa auf der Höhe ihrer Fair Value-Schätzungen: AbbVie, Amgen, Gilead und Johnson & Johnson.
Nur zwei werden von den Morningstar-Analysten als überbewertet angesehen. Novartis wird mit einem Aufschlag von 8 % auf den fairen Wert gehandelt, Lilly mit einem Aufschlag von 14 %.
