Wir beobachten einen neuen Trend bei Halbleiteraktien in Bezug auf zirkuläre Geschäfte. Hier ist der Grund, warum wir denken, dass Anleger ein Auge darauf haben sollten, auch wenn sie zum jetzigen Zeitpunkt nicht besonders beunruhigt sein sollten.
Was ist ein zirkulärer Deal?
Dabei handelt es sich ganz einfach um Geschäfte zwischen zwei oder mehreren Parteien, bei denen Geldmittel hin und her fließen. Das bemerkenswerteste aktuelle Beispiel ist Nvidias NVDA Partnerschaft mit OpenAI, bei der Nvidia im Laufe der Zeit bis zu 100 Milliarden US-Dollar in das Unternehmen investieren kann. Die Partnerschaft kann als zirkulär betrachtet werden, da OpenAI wahrscheinlich Ausrüstung von Nvidia kaufen wird, das diese Gewinne in OpenAI reinvestieren wird, was diese Mittel wiederum wahrscheinlich dazu nutzen wird, noch mehr Nvidia-Ausrüstung zu kaufen.
Nvidias Partnerschaft und Investition mit CoreWeave CRWV ist ebenfalls zirkulär, oder vielleicht eher ein Netz. CoreWeave hat einige Schulden mit Nvidias GPUs als Sicherheiten finanziert. Nvidia besitzt Aktien von CoreWeave. Nvidia hat auch eine Vereinbarung getroffen, um die überschüssige Kapazität von CoreWeave bis 2032 zu nutzen. Auch hier könnten die Investitionen von Nvidia es CoreWeave ermöglichen, sein Rechenzentrumsgeschäft noch weiter auszubauen, was bedeutet, dass es mehr Grafikprozessoren von Nvidia kaufen muss.
Schließlich schloss OpenAI eine Partnerschaft mit Advanced Micro Devices AMD. Das Unternehmen wird bei Erreichen bestimmter Meilensteine Optionsscheine für AMD-Stammaktien erhalten. Wir neigen dazu, diesen Deal als weniger zirkulär zu betrachten, da OpenAI eventuelle Gewinne in AMD-Aktien nicht unbedingt dazu verwenden wird, mehr GPUs des Unternehmens zu kaufen. Dennoch verwickelt das Geschäft die beiden Parteien ein wenig stärker als eine Lieferantenbeziehung auf Augenhöhe.
Zirkuläre Deals werfen kurz- und langfristig einige Bedenken auf
Wir sind der Meinung, dass diese Art von zirkulären Geschäften die Investoren aufhorchen lässt. Kurzfristig macht es die Zirkularität für Nvidia plausibel, mehr GPUs in OpenAI zu stecken - z. B. um ein vierteljährliches Umsatzziel zu erreichen - es könnte einen gewissen Einfluss auf die Investitionen von OpenAI haben. Wir glauben nicht, dass dies heute der Fall ist, und wir gehen auch nicht davon aus, dass dies in Zukunft der Fall sein wird, da diese Art von kurzfristigen Aktionen in der Regel schlecht für die Chiphersteller ausgehen. Dennoch wäre das Risiko etwas plausibler, wenn Nvidia wesentliche Anteile an OpenAI erwerben würde.
Für Nvidia und CoreWeave sehen wir ähnliche kurzfristige Risiken, da Nvidia dem Unternehmen möglicherweise GPUs aufdrängen könnte. Allerdings haftet Nvidia für alle überschüssigen Kapazitäten bei CoreWeave, so dass das Unternehmen wahrscheinlich ein Interesse daran hat, genau dieses Szenario zu vermeiden. Dennoch haben die Unternehmen eine enge und integrierte Partnerschaft.
Auf einer höheren Ebene sind Investoren der Dot-Com-Ära auch vorsichtig, wenn es um die Finanzierung von Verkäufern und um zirkuläre Geschäfte geht, die damals das Kennzeichen der Ausgaben waren. Jeder, der das Platzen der Dotcom-Blase miterlebt hat, ist sich der Risiken eines zirkulären Geschäfts bewusst, bei dem Unternehmen Gelder hin- und herschieben, um ein Unternehmen zu stützen.
Auch hier glauben wir nicht, dass dieses Risiko heute besteht, und wir sind skeptisch, dass dies langfristig der Fall sein wird, da die KI-Nachfrage real ist und boomt. Aber es lohnt sich, sie zu beobachten.
Wir halten diese zirkulären Deals noch nicht für problematisch
Zum jetzigen Zeitpunkt behalten wir diese Art von Geschäften im Auge, aber wir sind noch nicht beunruhigt und betrachten sie als Transaktionen, die auf Augenhöhe stattfinden. OpenAI und CoreWeave müssen einen großen Teil ihrer Mittel (wo auch immer sie sie bekommen können) investieren, um Ausrüstung von Nvidia zu kaufen. Es handelte sich also bisher um eine einseitige Transaktion, bei der der Cashflow an Nvidia fließt und die GPUs an OpenAI und CoreWeave gehen.
Nvidia steht nun vor dem angenehmen Problem, was es mit all dem neu gewonnenen Geld anfangen soll - und verfügt zudem über einen hervorragenden Einblick, wohin sich die Innovation im Bereich KI entwickelt. Sowohl OpenAI als auch CoreWeave gehören in diesem Boom zu den gefragtesten Investments für private wie auch öffentliche Investoren. Nvidia könnte weitaus schlechtere Orte finden, um sein Geld zu investieren.
Mit Blick auf OpenAI schließen die Investitionen von Nvidia im Wesentlichen den Kreislauf von einem einseitigen zu einem zirkulären Geschäft. Trotz des zirkulären Charakters dieses Geschäfts (entweder in der Wahrnehmung oder in der Realität) könnte sich Nvidias Investition als klug erweisen, wenn OpenAI seinen hochgesteckten Zielen gerecht wird. Soweit wir das beurteilen können, gibt es keine Garantie dafür, dass OpenAI die Investitionen von Nvidia wieder in den Kauf von KI-Ausrüstung stecken muss. Es ist jedoch wahrscheinlich, dass OpenAI ohnehin mehr Nvidia-Produkte kaufen wird. Daher sollten Investoren dieses Geschäft als zirkulär betrachten.
Wir sehen den Deal zwischen CoreWeave und Nvidia als etwas verworrener an. Nichtsdestotrotz haben sich die Investitionen von Nvidia in CoreWeave bisher auch gut ausgezahlt.
