Das ist Ihnen wahrscheinlich schon einmal aufgefallen: Der Aktienmarkt bricht ein, und die Finanznachrichten bemühen sich eifrig, die Gründe dafür zu erklären. Keine nennenswerten Gewinneinbrüche. Keine wirtschaftliche Katastrophe. Kein offensichtlicher Auslöser. Und dennoch hat Ihr Portfolio deutlich an Wert verloren.
Ein im Februar 2026 erschienener Artikel von Clemens Struck mit dem Titel „Private Asset Distress and Public Market Volatility“ liefert eine überzeugende Erklärung für genau diese Art von Rätsel. Kurz gesagt: Was in der riesigen, verborgenen Welt der Private Assets geschieht, macht sich oft zuerst und am schmerzlichsten in Ihrem Aktienportfolio bemerkbar.
Warum die Privatmärkte den Aktienmarkt beeinflussen
Die meisten Anleger verbinden mit dem Begriff „Markt“ Aktien und Anleihen. Tatsächlich machen börsennotierte Aktien jedoch nur einen relativ kleinen Teil des gesamten weltweiten Vermögens aus. Private Assets – Immobilien, Private Equity, nicht börsennotierte Unternehmen, landwirtschaftliche Flächen oder Infrastruktur – sind etwa zehnmal so groß wie der gesamte öffentliche Aktienmarkt (ein Wert von rund 67 Billionen US-Dollar gegenüber mehreren hundert Billionen US-Dollar).
Und hier liegt der entscheidende Punkt: Die meisten dieser Private Assets sind stark fremdfinanziert. Private-Equity-Übernahmen sind in der Regel mit einer Verschuldung in Höhe des Vier- bis Sechsfachen ihres Jahresgewinns verbunden. Immobilien werden typischerweise mit Beleihungsquoten von 60 % bis 75 % finanziert. Diese Verschuldung ist größtenteils festgeschrieben – sie lässt sich in schwierigen Zeiten nicht schnell anpassen.
Struck erklärt: „Die Kombination aus Illiquidität und Fremdkapitalanteil bedeutet, dass der Eigenkapitalanteil der privaten Haushalte an nicht börsennotierten Vermögenswerten – also der verbleibende Anspruch nach Schuldendienst – äußerst empfindlich auf Schwankungen der Cashflows im nicht börsennotierten Sektor reagiert.“
Was geschieht, wenn Private Assets in Schwierigkeiten geraten?
Wenn die Cashflows aus Private Assets zurückgehen – etwa weil Immobilienwerte sinken oder ein fremdfinanzierter Unternehmenskauf auf Schwierigkeiten stößt –, sinken die festen Schuldendienstzahlungen nicht im gleichen Maße. In dieser Lücke zwischen schrumpfenden Einnahmen und festen Verpflichtungen verstärkt sich die Belastung. Ein Rückgang der Mieteinnahmen um 1 % kann beispielsweise zu einem Rückgang der den Anteilseignern tatsächlich zur Verfügung stehenden Barmittel um 3 % oder mehr führen, da der Schuldendienst zuerst bedient werden muss.
Je stärker die angespannte Lage wird, desto mehr stellen Anleger, die Private Assets veräußern müssen, fest, dass es nur sehr wenige willige Käufer gibt. Die Sekundärmärkte für Private-Equity-Beteiligungen oder Immobilienfonds sind selbst in guten Zeiten oft wenig liquide. Unter Druck müssen Verkäufer erhebliche Abschläge hinnehmen – manchmal 20 % bis 50 % unter dem angegebenen Wert des Fonds, wie es während der Finanzkrise 2008 zu beobachten war.
Wie sich dies auf Ihr Aktienportfolio auswirkt
Die Verluste auf dem privaten Markt bleiben nicht auf diesen Bereich beschränkt. Sie wirken sich auf zwei Arten auf die Gesamtwirtschaft aus.
Erstens: Wenn Institutionen bei erzwungenen Verkäufen von Private Assets hohe Verluste erleiden, schrumpft die Nachfrage in der Gesamtwirtschaft. Dies wirkt sich auf den Zinssatz aus, den Anleger zur Bewertung aller künftigen Cashflows heranziehen – einschließlich derer von börsennotierten Unternehmen, die mit dem ursprünglichen Problem nichts zu tun hatten. Die Aktienkurse fallen nicht, weil diese Unternehmen an sich weniger wert sind, sondern weil sich das wirtschaftliche Umfeld eingetrübt hat.
Zweitens kommt es bei einem Rückgang im privaten Sektor zu einer Verlagerung von Arbeitskräften und Ressourcen zwischen den Sektoren. Diese Umverteilung nimmt Zeit in Anspruch und verursacht Reibungsverluste, wodurch sich die Produktivität und damit – wenn auch indirekt – der Wert börsennotierter Unternehmen verändert. Wie Struck es formulierte, federn die Aktienmärkte den Schock ab und fungieren als „Ventil“ für Spannungen im privaten Sektor – selbst wenn börsennotierte Unternehmen nicht die Ursache des Problems sind.
Warum Konjunkturabschwünge stärker wirken als Aufschwünge
In dem Artikel wird zudem etwas erläutert, was die meisten Anleger intuitiv spüren, das jedoch selten klar erklärt wird: Schlechte Marktphasen fühlen sich schlimmer an, als sich gute Marktphasen gut anfühlen.
Diese Asymmetrie ist nicht nur psychologischer Natur – sie ist mathematisch bedingt. Wenn sich die Bedingungen am Primärmarkt verschlechtern, steigen die Abschläge am Sekundärmarkt rasch und nichtlinear an. Sie nehmen nicht nur zu, sondern können regelrecht explodieren. Betrachten wir ein hypothetisches Beispiel: Ein Fonds, der unter leichtem Stress mit einem Abschlag von 10 % gehandelt wird, könnte unter starkem Stress einen Abschlag von 40 % erreichen, während sich derselbe Abschlag in guten Zeiten von 10 % auf nur 7 % verringern könnte. Die Abwärtsbewegungen sind stärker als die Aufwärtsbewegungen.
Wenn sich die Bedingungen verbessern, verringern sich diese Abschläge langsam und in bescheidenem Maße. Ein negativer Schock auf den privaten Märkten trifft öffentliche Aktien viel stärker, als ein positiver Schock gleicher Größenordnung ihnen zugutekommt. Dies ist der mathematische Mechanismus hinter dem Muster, das Statistiker als negative Schiefe bei Aktienrenditen bezeichnen – der Grund dafür, dass Kursstürze in der Regel steiler und schneller verlaufen als Aufschwünge. Das liegt nicht an der Irrationalität der Anleger. Es ist strukturell bedingt.
Kommt Ihnen das bekannt vor? Der Nenner-Effekt 2022
Wenn Sie die Nachrichten über institutionelle Anleger in den Jahren 2022 und 2023 verfolgt haben, konnten Sie genau diese Dynamik in Echtzeit mitverfolgen.
Aktien und Anleihen des öffentlichen Sektors verzeichneten rasche Kursverluste. Die Bewertungen von Private Assets, die nur selten neu bewertet werden, blieben relativ hoch. Dies führte dazu, dass Pensionsfonds und Stiftungsfonds sich in einer Situation befanden, in der sie Private Assets technisch gesehen „übergewichtet“ hielten – nicht weil sich Private Assets gut entwickelt hätten, sondern weil die Bestände an öffentlichen Wertpapieren schneller gesunken waren.
Um ihre Portfolios wieder auf die angestrebten Zielwerte auszurichten, mussten viele Institutionen ihre liquiden Bestände an börsennotierten Wertpapieren verkaufen. Dieser Verkaufsdruck traf Märkte, die ohnehin schon unter Druck standen, und verstärkte den Abschwung. Der private Markt gab den Ton an und bestimmte das Geschehen am öffentlichen Markt.
Aufgrund seiner Erkenntnisse kam Struck zu folgendem Schluss: „Die Volatilität an den Aktienmärkten ergibt sich aus dem Zusammenspiel zwischen der Größe des privaten Marktes, der Verschuldungsstruktur privater Investitionen und den allgemeinen Gleichgewichtskräften, die die Bewertungen verschiedener Anlageklassen miteinander verknüpfen.“ Er fügte hinzu: „Der nicht börsennotierte Sektor ist die dunkle Materie der Preisbildung bei Vermögenswerten: für die übliche Aktienmarktanalyse unsichtbar, doch mit dominierender Anziehungskraft.“
Wichtige Erkenntnisse für Anleger
Sie müssen kein Experte für Private Credit sein, um aus dieser Studie nützliche Erkenntnisse zu gewinnen. Drei praktische Ideen, die es wert sind, in Betracht gezogen zu werden:
- Wenn die Aktienkurse ohne erkennbare öffentliche Nachrichten stark einbrechen, sollten Sie Ihren Blick auf die privaten Märkte richten. Die Ursache könnte in Spannungen auf den privaten Märkten liegen, die in den Schlagzeilen noch nicht sichtbar sind. Dies spricht für Zurückhaltung – widerstehen Sie der Versuchung, sich auf eine nachträglich erfundene Erklärung zu stützen, und überlegen Sie es sich zweimal, bevor Sie eine große, reaktive Maßnahme ergreifen, die auf einer Erklärung basiert, die nicht ganz zutrifft.
- Überlegen Sie sich genau, woher Ihre Liquidität in einem Stressszenario kommen wird. Wenn private Märkte einfrieren, Kapitalabrufe sprunghaft ansteigen und gleichzeitig börsennotierte Aktien fallen – was bereits geschehen ist –, was müssten Sie dann verkaufen und zu welchem Preis? Ein solches Szenario im Voraus durchzuspielen ist sinnvoller, als erst im Moment selbst zu reagieren.
- Seien Sie gegenüber stabilen Bewertungen auf den privaten Märkten angemessen skeptisch. Quartalswerte auf den privaten Märkten, insbesondere bei Private Equity und Immobilien, die sich kaum verändern, bedeuten nicht, dass die zugrunde liegenden Risiken verschwunden sind. Oft bedeuten sie vielmehr, dass die negativen Auswirkungen noch nicht vollständig erkannt wurden – und diese Erkenntnis kann, wenn sie kommt, plötzlich eintreten.
Fazit
Die Börse ist der sichtbarste Teil des Finanzsystems, doch nicht immer ist sie der Ursprung finanzieller Spannungen. Die riesige, fremdfinanzierte und undurchsichtige Welt der Private Assets übt eine starke Anziehungskraft aus – und wenn sie in Schwierigkeiten gerät, sind börsennotierte Aktien oft der erste Ort, an dem man dies zu spüren bekommt.
Dieses Verständnis wird den nächsten Abschwung zwar nicht verhindern. Aber es könnte Ihnen helfen, ihn zu verstehen, wenn er eintritt – und unüberlegte Reaktionen zu vermeiden, die einen vorübergehenden Rückgang in einen dauerhaften Kapitalverlust verwandeln.
