Die letzten neun Monate waren für Softwareaktien eine schwierige Zeit. Manche Beobachter sprechen von einer existenziellen Krise, da sich Marktteilnehmer Sorgen machen, dass künstliche Intelligenz langjährige, profitable Geschäftsmodelle auf den Kopf stellen könnte. Laut Morningstar-Analysten zeichnen sich bereits Gewinner und Verlierer ab, doch vorerst scheinen die Ergebnisse des ersten Quartals die Bedenken hinsichtlich unmittelbarer Gefahren zerstreut zu haben, auch wenn weiterhin Risiken für die Zukunft bestehen.
Zu Beginn des KI-Aktienbooms legten Softwareunternehmen im Zuge der allgemeinen Kursrallye ebenfalls zu. Doch Ende letzten Jahres, als sich die Möglichkeiten dieser Technologie rasant ausweiteten, begannen Anleger zu befürchten, dass sie viele der Wettbewerbsvorteile traditioneller Softwareunternehmen untergraben könnte. Angesichts der Befürchtungen vor einer „SaaSpocalypse“ verzeichneten Softwareaktien – von Salesforce bis Thomson Reuters – erhebliche Kursverluste.
Das erste Quartal 2026 brachte jedoch eine gewisse Erleichterung. Im Rahmen der Berichterstattung der Morningstar-Analysten meldeten viele Unternehmen geringe, aber steigende Umsätze mit KI-Produkten. Softwareunternehmen, darunter das Cybersicherheitsunternehmen Palo Alto Networks PANW geben an, weiterhin massiv in den Aufbau von KI-Fähigkeiten zu investieren, doch ein potenzielles Hindernis sind die steigenden Kosten. Unterdessen konzentrieren sich auch die Kunden auf KI-integrierte Produkte. Gleichzeitig gibt es Anzeichen dafür, dass einige Kunden angesichts der Ungewissheit darüber, was KI in Zukunft für Softwareplattformen bedeuten wird, kürzere Vertragslaufzeiten anstreben.
Wir haben drei Morningstar-Analysten, die sich mit Softwareaktien befassen, zu den Ergebnissen des ersten Quartals befragt. Zu den Fragen gehörten:
- Was war die allgemeine Erkenntnis hinsichtlich der Auswirkungen der KI in Ihren Unternehmen?
- Welche Unternehmen haben im Bereich KI mit guten oder schlechten Ergebnissen aufgefallen?
- Was sagen Unternehmen zu den Einnahmen und Kosten im Zusammenhang mit KI?
- Was hören sie von ihren Kunden?
Laut dem leitenden Aktienanalysten Dan Romanoff lautet die allgemeine Schlussfolgerung: „Entgegen der landläufigen Meinung ist Software noch lange nicht tot.“
Neben Romanoff – der sich unter anderem mit Microsoft MSFT, Salesforce CRM und ServiceNow NOW befasst – haben wir uns mit dem Senior Analyst Malik Ahmed Khan – dessen Zuständigkeitsbereich Alphabet GOOG, Zscaler ZS und Palo Alto Networks PANW umfasst – sowie mit dem Analysten Luke Yang – der sich mit IT-Dienstleistungs- und Softwareunternehmen wie IBM IBM, Oracle ORCL und Snowflake SNOW befasst – ausgetauscht. Hier erfahren Sie, was das Trio zu sagen hatte.
Malik Ahmed Khan
Was war die allgemeine Erkenntnis in Ihren Unternehmen?
Die Ausgaben im IT-Bereich sind hoch. Wir beobachten eine Kluft zwischen den Gewinnern und Verlierern der KI-Entwicklung. Kleine Unternehmen geraten unter Druck, während größere von der Konsolidierung unter den Anbietern profitieren. Die KI treibt diese Konsolidierung voran.
Gibt es irgendwelche besonderen Geschichten, die Ihnen besonders in Erinnerung geblieben sind – positive oder negative?
Agentic treibt die Nachfrage nach Sicherheitslösungen sowohl im Bereich Endgeräte als auch in den Bereichen Netzwerk (Firewalls), Cloud (gestiegene Arbeitslasten) und Identitätsmanagement (Agentic Identity) voran. Okta OKTA profitierte deutlich von diesem Trend (Identitätsmanagement), ebenso wie Fortinet FTNT.
Was sagen Unternehmen über ihre KI-Umsätze? Sind diese tatsächlich zu verzeichnen? Handelt es sich um zusätzliche Umsätze oder spiegeln sie lediglich eine Verschiebung im Umsatzmix wider?
Die Umsätze im KI-Bereich steigen. Es gibt einige Bekanntgaben, wie beispielsweise die von Zscaler, die einen Jahresumsatz von über 100 Mio USD im Bereich Sicherheits-KI vermeldet. Der Jahresumsatz (ARR) für Palo Altos XSIAM (die KI-gesteuerte Plattform für Sicherheitsoperationen) liegt bei 600 Mio USD und wächst im Vergleich zum Vorjahr um mehr als 100 %. Wir beobachten zudem eine starke Verbreitung von KI-Runtime-Sicherheitslösungen, deren ARR in den nächsten Quartalen die Marke von 100 Mio USD Überschreiten wird.
Wir verzeichnen zudem einen Anstieg der Auftragseingänge für Hardware- und Software-Firewalls, der durch die Nachfrage im Bereich der KI-Rechenzentren angetrieben wird. Die Auftragseingänge für Firewalls stiegen um 19 % und legten damit gegenüber den 11 % des Vorquartals deutlich zu.
Wie äußern sich Unternehmen zu den Kosten der KI, wie etwa höheren Rechengebühren und steigenden Hardware- und Speicherkosten?
Unternehmen wie Cloudflare NET und Zscaler stehen unter einem gewissen Druck, da sie ihre Infrastrukturausgaben erhöhen und diese über Abschreibungen in ihre Gewinn- und Verlustrechnungen einfließen lassen. Abgesehen davon beobachten wir eine Verlangsamung des Margenwachstums, da die Unternehmen mehr in KI investieren. Mit der Zeit erwarten wir jedoch eine deutliche Beschleunigung des Margenwachstums, da die Unternehmen Arbeitskräfte im Wesentlichen durch Token ersetzen.
Was hören sie von ihren Kunden? Streben diese eine Verkürzung der Vertragslaufzeiten an, um auf KI-bezogene Ausstiegsmöglichkeiten zurückzugreifen? Wie sieht es mit den Kundenbudgets aus – erhöhen diese möglicherweise ihre IT-Ausgaben für KI-Produkte im Vergleich zu SaaS-Produkten?
Kunden treiben ihre Investitionen in KI voran. Die angespannten Budgets sind real. Anders als bei früheren Technologien ist diese Technologie von Anfang an kostspielig, sodass die Budgetierung schwierig ist, da man an anderer Stelle Einsparungen vornehmen muss, um die erforderlichen Mittel aufzubringen.
Auch Softwareunternehmen wird vom Markt signalisiert, dass sie alle am Ende seien. Um das Gegenteil zu beweisen, müssen sie daher kräftig in KI investieren, was die Umsätze der KI-Labore steigert und die Akzeptanz von KI-Tools bei anderen Softwareanbietern fördert.
Dan Romanoff
Was war Ihr allgemeiner Eindruck?
Entgegen der landläufigen Meinung ist die Softwarebranche noch lange nicht am Ende. Die Ausgaben für Unternehmenssoftware scheinen stabil zu bleiben. Von den 16 Unternehmen, die bislang ihre Ergebnisse vorgelegt haben, haben 14 ihre Umsatz- und Gewinnziele für das Quartal übertroffen, eines lag im Rahmen der Erwartungen und eines verfehlte diese – wobei dieses Unternehmen lediglich eine Prognose für das Gesamtjahr abgibt und nicht umfassend von den Medien abgedeckt wird. Die Prognosen für das Gesamtjahr entsprechen entweder den Erwartungen oder wurden aufgrund positiver Aussichten nach oben korrigiert.
Die Margen steigen aufgrund der durch KI erzielten internen Effizienzsteigerungen weiter an. Die meisten Unternehmen kaufen ihre eigenen Aktien in großem Umfang zurück. Salesforce hat im Quartal Aktien im Wert von 27 Mrd USD – rund 103 Mio Aktien – zurückgekauft.
Gibt es irgendwelche Geschichten, die besonders herausstechen?
Bei meinen Kommunikationsunternehmen haben Five9 FIVN und Twilio TWLO mit ihren Geschäftszahlen überzeugt. RingCentral RNG verzeichnete in diesem Quartal zwar einen Rückgang um 5 %, hatte aber bereits im Februar einen Kursanstieg verzeichnet. Laut unserem vierteljährlichen Marktüberblick war diese Gruppe über mehrere Quartale hinweg die Softwarekategorie mit der schwächsten Performance, doch ich vermute, dass sie im nächsten Quartal die beste Performance erzielen wird.
Atlassian TEAM hat ein hervorragendes Quartal hingelegt. Das Unternehmen verfügt über ein Produkt (die Data-Center-Version), das ausläuft, und die Kunden kaufen noch vor dem Ende der Lebensdauer nach. Die SaaS-Version entwickelte sich im Quartal stark; hier wirkten sich Produktbündelungen positiv aus. Kunden, die die KI-Funktionen von Atlassian nutzen, stocken ihre Lizenzen auf. Das Unternehmen kündigte zudem eine Umstrukturierung an, was zu begrüßen ist, da seine Margen im Vergleich zu seinen (relativ) großen Mitbewerbern etwas unterdurchschnittlich sind.
Was sagen Unternehmen zu den Umsätzen im Bereich KI?
Die Umsätze im KI-Bereich steigen deutlich an. Bei allen Unternehmen, die entsprechende Zahlen veröffentlichen (ServiceNow, Adobe ADBE und Salesforce tun dies), liegt das Wachstum im Jahresvergleich deutlich über 100 %. Derzeit machen sie etwa 5 % des Gesamtumsatzes aus und wachsen rasant. So belief sich beispielsweise der KI-ARR von Salesforces Agentforce in diesem Quartal auf 1,2 Mrd USD, was einem Anstieg von 205 % im Jahresvergleich entspricht.
Was sagen Unternehmen zu den Kosten der KI?
Bislang noch nichts, doch die Bruttomargen der Softwareunternehmen zeigen einen Aufwärtstrend, sodass sie KI bislang auf profitable Weise anbieten. Microsoft bildet aufgrund von Azure eine Ausnahme, da die Abschreibungen die Bruttomargen dort etwas belasten; dies wird jedoch durch Effizienzsteigerungen im operativen Bereich ausgeglichen, sodass die operative Marge stabil bleibt oder sogar leicht ansteigt.
Was hören sie von ihren Kunden? Ich habe Berichte von Unternehmen gesehen, wonach Kunden bestrebt sind, Vertragslaufzeiten zu verkürzen und dabei auf KI-bezogene Ausstiegsklauseln zurückgreifen. Wie sieht es mit den Budgets der Kunden aus (erhöhen sie beispielsweise ihre IT-Ausgaben für KI-Produkte im Vergleich zu SaaS-Produkten)?
Großaufträge sind für alle von Vorteil. Die Vertragslaufzeiten sind im Allgemeinen stabil geblieben oder leicht gestiegen. Die Unternehmensleitungen geben an, dass das IT-Budget für Software auf kurze Sicht relativ feststeht, die zusätzlichen Ausgaben für KI jedoch aus den Personalkosten bestritten werden (da KI die Effizienz der Mitarbeiter steigert, werden durch den geringeren Personalbedarf Mittel im Budget frei).
Luke Yang
Was war Ihr allgemeiner Eindruck?
Die Nachfrage nach KI-Cloud-Infrastruktur ist außerordentlich hoch. Ich berichte zwar nicht über Nebius NBIS, doch deren CEO erklärte während der Telefonkonferenz zum Geschäftsergebnis, dass sich vier oder mehr Kunden um jede einzelne GPU bewerben. Bei CoreWeave und IREN ist die Situation ähnlich.
Auch bei Unternehmenssoftware ist eine starke Dynamik zu beobachten, insbesondere auf der Infrastrukturebene. Der KI-Umsatz von Workday hat die Marke von 500 Mio USD überschritten. Auch Snowflake verzeichnete eine enorme Beschleunigung des Umsatzwachstums. Ich gehe davon aus, dass es noch einige weitere Anbieter von Infrastruktursoftware gibt, die positive Ergebnisse vorweisen können, wie beispielsweise Datadog und die von Ahmed genannten Cyber-Unternehmen.
Gibt es irgendwelche besonderen Highlights?
Ein echter Highlight: Die Snowflake-Aktie legte um 36 % zu, nachdem das Unternehmen ein Quartalsumsatzwachstum von 34 % verzeichnete – 700 Basispunkte über der Prognose. Wir beobachten durchweg eine sehr starke Ausrichtung auf KI. Die Kursrallye nach der Veröffentlichung der Geschäftszahlen spiegelt den Status von Snowflake als wichtige KI-Dateninfrastruktur wider.
Ein negativer Ausreißer: Die Aktien von Intuit INTU verzeichneten nach der Gewinnmitteilung einen Kursrückgang von 20 %. Die Umsätze von TurboTax blieben hinter der Prognose zurück, was das Management auf den Rückgang der Gesamtzahl der Steuerzahler in dieser Steuerperiode zurückführte. Meiner Meinung nach verdeutlicht die Reaktion des Marktes zudem, dass die Anleger nach wie vor besorgt sind über die Bedrohung, die die KI für TurboTax darstellt, da führende KI-Labore nun beginnen, Dienstleistungen im Bereich der Steuererklärung anzubieten.
Was sagen Unternehmen zu den Umsätzen im Bereich KI?
Die KI-Umsätze steigen zwar rasant an, doch die Ausgangsbasis ist noch gering. Bei Anbietern von Unternehmenssoftware wie Workday WDAY handelt es sich meiner Meinung nach eher um eine Verschiebung im Umsatzmix, da das Gesamtumsatzwachstum im Rahmen liegt; bei KI-Infrastrukturanbietern wie Neoclouds oder Snowflake hingegen stellen die KI-Umsätze einen zusätzlichen Umsatz dar.
Was sagen Unternehmen zu den Kosten der KI?
Ich habe bisher nur sehr kurze Erwähnungen zu den Kosten der KI gehört, und ich glaube, dass die meisten Softwareunternehmen zuversichtlich sind, die Margenverwässerung durch operative Hebelwirkung bzw. Effizienzsteigerungen auffangen zu können. Insgesamt würde ich nicht sagen, dass dies für die Unternehmen, die ich verfolge, ein großes Problem darstellt.
Was hören sie von ihren Kunden?
Ich glaube nicht, dass sich das Ausgabenumfeld für Unternehmen wesentlich verändert hat. Die Ergebnisse der IT-Dienstleister entsprachen im Großen und Ganzen den Erwartungen. Die Ausgaben der Kunden werden nach wie vor durch makroökonomische und geopolitische Unsicherheiten beeinträchtigt. Viele CIOs nehmen zudem eine abwartende Haltung ein, um sicherzustellen, dass die von ihnen aufgebauten KI-Technologiestacks mit dem langfristigen Wachstum ihrer Unternehmen im Einklang stehen.
