Machen Sie sich Sorgen wegen einer Blase am US-Aktienmarkt? Willkommen im Club. Es wurde bereits ein Meer an digitaler Tinte vergossen – auch von mir –, über einen teuren, kopflastigen und stark technologieorientierten Aktienmarkt. Die Pessimisten sind überzeugend. Die Parallelen zwischen dem heutigen, von Künstlicher Intelligenz geprägten Markt und der Technologie-, Medien- und Telekommunikationsblase der späten 1990er Jahre sind unbestreitbar auffällig.
Gleichzeitig wissen die meisten Anleger, dass der Versuch, den richtigen Zeitpunkt für den Markteinstieg zu erwischen, ein aussichtsloses Unterfangen ist. Kluge Köpfe bezeichnen Aktien schon seit Jahren als „teuer“, doch wenn Sie an der Seitenlinie geblieben wären, wäre Sie das teuer zu stehen gekommen. Der Markt trotzt den Zweiflern weiterhin und verzeichnet spektakuläre Gewinne. KI wird den hohen Erwartungen gerecht. Und selbst wenn es eine Blase gibt – was wäre, wenn wir uns im Jahr 1996 befänden und nicht im Jahr 1999?
Eine sinnvolle Reaktion auf Unsicherheit ist die Diversifizierung. Der Besitz von Anleihen, internationalen Aktien und anderen Vermögenswerten mildert Verluste im Portfolio, falls eine US-Aktienblase platzt. Doch selbst innerhalb Ihrer US-Aktienallokation gibt es Optionen. Für nervöse Anleger, die dennoch am US-Aktienmarkt teilhaben möchten, gibt es hier fünf Alternativen, die – in unterschiedlichem Maß – die Abhängigkeit von den teuren Titeln der Tech-Branche verringern, die den Markt dominieren. Zugegeben, all diese Strategien haben in den letzten Jahren eine unterdurchschnittliche Performance verzeichnet. Doch sie könnten sich besser entwickeln, wenn sich die Rahmenbedingungen ändern.
Strategie 1: Kaufen Sie den Gesamtmarkt, nicht nur die Spitze
Viele Anleger bauen ihr Engagement in US-Aktien über einen Fonds auf, der einen beliebten Index mit 500 Titeln nachbildet, der von einem Wettbewerber von Morningstar geführt wird. Laut Daten zu den Kapitalflüssen sind weltweit mehr als 10 Billionen US-Dollar in Fonds angelegt, die sich an diesem Index orientieren. Er ist so allgegenwärtig, dass manche glauben, es gäbe nur 500 US-Aktien.
Der Morningstar US Target Market Exposure-Index, der die obersten 85 Prozent des Börsenwerts abbildet, ist eine sehr ähnliche Referenzgröße. Wie sein bekannteres Pendant gewichtet er die im Index enthaltenen Titel nach Marktkapitalisierung, also proportional zu ihrem Wert. Zudem erfolgt eine Anpassung um den Streubesitz – also den Teil, der für Anleger verfügbar ist. Keiner der beiden Indizes beschränkt sich auf eine einzige Börse.
Dann gibt es noch den Morningstar US Total Market Index, der das gesamte anlegbare Universum für US-Aktien abdeckt. Er umfasst derzeit 3.450 Werte, verglichen mit 465 beim Morningstar US Target Market Exposure-Index. Hier sehen Sie einen Vergleich der beiden Indizes mit Blick auf weitere Parameter:
Gesamtmarkt in den USA im Vergleich zum Höchststand des Marktes
Halten Sie den gesamten Aktienmarkt statt nur den oberen Bereich, ändert sich Ihr Engagement zwar nicht dramatisch, doch es hat eine gewisse Auswirkung. Durch die Einbeziehung von Small-Caps erzielen Sie eine geringere Konzentration, einen geringeren Technologieanteil und niedrigere Durchschnittskurse. Die geringe Auswirkung Tausender kleinerer Aktien verdeutlicht, wie groß die größten Aktien mittlerweile geworden sind. Um Ihnen einen Eindruck zu vermitteln: Der kombinierte Marktwert der beiden größten US-Aktien – Nvidia NVDA (5,2 Billionen US-Dollar) und Apple AAPL (4,6 Billionen US-Dollar) – übersteigt das gesamte US-Small-Cap-Universum.
Strategie 2: Legen Sie den Schwerpunkt auf Value-Aktien
Kommen wir nun von der neuen Definition des Marktes zu den Wetten gegen den Markt. Value-Investing ist für Schnäppchenjäger. Es basiert auf der Prämisse, dass bestimmte Aktien wenig versprechen, aber umso mehr liefern.
Value-Investing, das bei aktiven Fondsmanagern seit langem beliebt ist, wird auch durch wissenschaftliche Untersuchungen gestützt. In der Vergangenheit haben sich Aktien, die im Verhältnis zu fundamentalen Kennzahlen wie dem Gewinn oder dem Umsatz zu niedrigen Multiples gehandelt wurden, besser entwickelt. Das gilt als Ausgleich für das Risiko oder beruht darauf, dass niedrige Erwartungen einen Vorteil darstellen.
Der Morningstar US Large Cap Value Index umfasst Aktien mit einem angemessenen Preis im oberen Segment des US-Aktienmarktes. Der Begriff „zu einem angemessenen Preis“ wird durch den Vergleich verschiedener Fundamentaldaten – wie Gewinne und Buchwert – im Verhältnis zum Aktienkurs definiert. Nachfolgend sehen Sie, wie sich der Value-Index, der derzeit 306 Titel umfasst, im Vergleich zum oberen Marktsegment darstellt:
US-Value-Aktien im Vergleich zum Markthoch
Der Value-Bereich des Marktes unterscheidet sich deutlich vom Gesamtmarkt. Per Definition ist er wesentlich günstiger. Das erklärt sich unter anderem durch ein geringeres Engagement in Technologieaktien. Der Value-Index konzentriert sich zudem stärker auf kleinere Aktien und ist weitaus weniger konzentriert.
Strategie 3: Investieren Sie, um Dividenden zu erzielen
Dividenden sind bei einkommenorientierten Anlegern seit jeher beliebt und machen zudem einen erheblichen Teil der langfristigen Gesamtrendite von Aktien aus. Darüber hinaus weisen dividendenstarke Unternehmen eine solide Erfolgsbilanz auf. Die Tatsache, dass sie tendenziell im Value-Segment des Marktes angesiedelt sind, verlieh ihnen möglicherweise zusätzlichen Auftrieb. Die Auswahl dividendenstarker Unternehmen ist zudem eine Möglichkeit, spekulative Titel auszusortieren. Hinzu kommt die Theorie, dass die Verpflichtung zur Dividendenzahlung Disziplin fördert. Unternehmensführungen verwalten ihre Barmittel umsichtig, um regelmäßige Ausschüttungen zu gewährleisten.
Betrachten wir zwei Indizes: den „Morningstar US High Dividend Yield“ und den „Morningstar US Dividend Growth“. Ersterer hat einen Fokus auf der Hälfte des US-Aktienmarktes mit den höchsten Dividendenrenditen, letzterer auf Unternehmen, die ihre Dividendenausschüttungen erhöhen. Unternehmen mit höheren Dividendenrenditen sind in der Regel etablierter und weisen niedrige Aktienkurse auf. Eine steigende Dividende deutet auf eine sich verbessernde Geschäftsentwicklung hin.
US-Aktien mit hohen Dividenden und Wachstums-Aktien im Vergleich zum Markt-Hoch
Beide Dividendenindizes sind auf kleinere Aktien ausgerichtet als der breite US-Markt und weisen niedrigere Preise auf. Beide sind hinsichtlich einzelner Aktien und Sektoren weniger konzentriert als der Markt. Insbesondere der Technologiesektor spielt in dividendenorientierten Portfolios eine untergeordnete Rolle.
Strategie 4: Gewichten Sie Ihre Aktien gleich
Es ist intuitiv einleuchtend, jeder Position im Portfolio die gleiche Möglichkeit zu geben, die Rendite zu beeinflussen. Anders als bei einer Gewichtung nach Marktkapitalisierung verhindert ein gleichgewichteter Korb, dass Top-Aktien das Portfolio dominieren. Zudem ist die Disziplin, günstig zu kaufen und teuer zu verkaufen, fest in der Strategie verankert. Durch die Rebalancierung auf eine gleichmäßige Gewichtung wird sichergestellt, dass Gewinner reduziert und das Kapital in Titel mit unterdurchschnittlicher Performance umgeschichtet wird.
Die gleichgewichtete Zusammensetzung des Portfolios bewirkt zudem eine Ausrichtung nicht nur auf Value-Aktien, sondern auch auf kleinere Titel. Dieselbe oben zitierte wissenschaftliche Studie belegte einen Performancevorteil für kleinere Aktien. Vergleichen Sie hier den Morningstar US Target Market Equal Weight Index mit seinem nach Marktkapitalisierung gewichteten Gegenstück.
Gleichgewichteter US-Aktienindex im Vergleich zum Marktäquivalent
Wie zu erwarten ist, konzentriert sich der gleichgewichtete Index auf deutlich kleinere Aktien. Zudem verringert er die Konzentration sowohl auf Aktien- als auch auf Sektorebene. Schließlich senkt die gleichmäßige Gewichtung die Bewertung auf Portfolioebene.
Strategie 5: Werden Sie aktiv
In einer anderen Zeit wäre das die naheliegende Wahl gewesen. Einen professionellen Stockpicker zu beauftragen, der Gewinner identifiziert und Verlierer umgeht, ist theoretisch äußerst attraktiv.
In der Praxis sieht das jedoch anders aus. Die überwiegende Mehrheit der aktiven Fondsmanager schafft es nicht, den Markt zu übertreffen. Laut Morningstar Active / Passive Barometer haben in den letzten 15 Jahren nur 3,2 Prozent der aktiven Investmentfonds in der Morningstar-Kategorie US Large-Blend überlebt und ihre passiven Pendants übertroffen, von denen die meisten den S&P 500-Index nachbilden. Ob das daran liegt, dass der Markt effizient, wettbewerbsorientiert oder in irgendeiner Weise verzerrt ist, ist Gegenstand intensiver Debatten.
Das Manager Research-Team von Morningstar wählt einige aktive Fondsmanager aus, von denen es annimmt, dass sie einen Mehrwert schaffen. Strategien, die mit Gold, Silber und Bronze bewertet wurden, haben nach Ansicht unserer Analysten das Potenzial, auf risikobereinigter Basis eine überdurchschnittliche Wertentwicklung zu erzielen. Entscheidend ist jedoch eine langfristige Perspektive. Ebenso wichtig ist es, den Investmentansatz zu verstehen. Einige aktive Strategien gehen sogar noch größere Risiken ein als ihre Referenzindizes.
Sprechen wir über Performance
Um aktiven Fondsmanagern gerecht zu werden, lässt sich sagen, dass in letzter Zeit auch keiner der indexbasierten Ansätze das obere Marktsegment übertroffen hat. Der Gesamtmarktindex kommt dem Morningstar US Target Market Exposure Index am nächsten. Das ist nicht überraschend, da er am wenigsten abweicht. Der High-Dividend-index hat in den letzten 15 Jahren die schlechtesten Renditen erzielt.
Das obere Marktsegment war in den letzten Jahren nur schwer zu übertreffen
Unter welchen Bedingungen kehrt sich die Marktentwicklung um? Eine Outperformance kleinerer Aktien gegenüber großen, eine Überlegenheit von Value-Aktien gegenüber Wachstumsaktien sowie ein Einbruch im Technologiesektor begünstigen die oben beschriebenen Strategien.
Ein historisches Beispiel für ein solches Marktumfeld finden Sie im ersten Jahrzehnt dieses Jahrtausends. Von 2000 bis 2009 schnitten Small-Cap- und Value-Aktien besser ab als Large-Cap-Wachstums-Aktien. Das stellte eine deutliche Abkehr von der Technologie-Blase der späten 1990er Jahre dar.
Geht man eine Position gegen den Markt ein, besteht die einzige Gewissheit darin, dass die Performance vom Markt abweicht. Das kann bedeuten, dass Sie den Markt übertreffen, Es kann aber auch bedeuten, dass Sie hinter ihm zurückbleiben. Wie die Vergangenheit zeigt, ist es am wichtigsten, langfristig im Markt zu sein.
