Siemens Energy: Warum die Ausgliederung von Transformation of Industry sinnvoll ist

Wichtige Morningstar-Kennzahlen für Siemens Energie

• Fair Value-Schätzung
  : 140 Euro
• Morningstar Rating
  : ★★★
• Morningstar Economic Moat Rating
  : Schmal
• Morningstar Uncertainty Rating
  : Hoch

Siemens Energy ENR gab am 25. August bekannt, dass das Unternehmen beabsichtigt, sein Geschäft Transformation of Industry zu entkonsolidieren und dabei eine Minderheitsbeteiligung zu behalten. Die Aktie zeigte sich am 26. August kaum verändert.

Warum das wichtig ist: Wir halten die Abspaltung für strategisch sinnvoll. Das Geschäft Transformation of Industry verfügt über keinen wirtschaftlichen Burggraben und profitiert – anders als die boomenden Bereiche Gas Services und Grid Technologies – nicht von den Wachstumstrends rund um Elektrifizierung und Rechenzentren. Siemens Energy wäre anschließend stärker mit GE Vernova vergleichbar, das mit höheren Bewertungsmultiplikatoren gehandelt wird.

• Auch der Zeitpunkt erscheint günstig: Transformation of Industry erzielte 2025 eine operative Marge von 11,3 Prozent, nachdem der Bereich 2021 noch einen operativen Verlust von 2 Prozent verzeichnet hatte. Das Geschäft vertreibt industrielle Dampfturbinen, Kompressoren und Elektrolyseure für Branchen wie Öl und Gas sowie die Chemieindustrie. Als am ehesten vergleichbare Unternehmen scheinen der Schweizer Konzern Sulzer und Baker Hughes zu sein, die im Durchschnitt mit dem 9,3-Fachen des für 2027 erwarteten EBITDA bewertet werden – gemessen am Verhältnis von Unternehmenswert zu EBITDA (EV/EBITDA). Damit liegt ihre Bewertung unter dem aktuellen EV/EBITDA-Multiple von Siemens Energy für 2027 von 13,4.
• Wenden wir auf unsere EBITDA-Schätzung für das Geschäft Transformation of Industry für 2027 ein EV/EBITDA-Multiple von 9,5 an, ergibt sich für das eigenständige Unternehmen ein Unternehmenswert von 8,7 Milliarden Euro. Zieht man diesen vom derzeitigen Unternehmenswert von Siemens Energy ab, ergibt sich pro forma ein EV/EBITDA-Multiple für 2027 von 13,8 – und damit deutlich weniger als die 23,0, mit denen GE Vernova für 2027 bewertet wird.

Fazit: Wir gehen nicht davon aus, dass die Abspaltung des Geschäfts Transformation of Industry eine wesentliche Verringerung des Bewertungsabschlags von Siemens Energy gegenüber GE Vernova rechtfertigen würde. Siemens Energy dürfte weiterhin ein geringeres Umsatzwachstum aufweisen, was auf die geringere Präsenz in den USA zurückzuführen ist. Zudem dürfte die Profitabilität aufgrund von Siemens Gamesa niedriger bleiben.

Insgesamt bestätigen wir unsere Fair Value-Schätzung von 140 Euro sowie unser Narrow-Moat-Rating für Siemens Energy.. Die Aktie erscheint fair bewertet.