Die wichtigsten Erkenntnisse
- Die europäischen Verteidigungsaktien erleben 2026 eine Neubewertung, doch die fundamentalen Faktoren für die Aufrüstung bleiben bestehen, sagt Loredana Muharremi, Aktienanalystin bei Morningstar.
- Rheinmetall ist ihr Favorit, da das Unternehmen im Zentrum der enormen europäischen Verteidigungsausgaben steht und sich für die sich wandelnde Kriegsführung rüstet.
- Auch BAE Systems und Leonardo zählen zu den Top-Empfehlungen, da sie in entscheidenden Bereichen wie Luftverteidigung und Elektronik stark vertreten sind.
Karen Gilchrist: Verteidigung war in den letzten Jahren ein vorherrschendes Anlagethema in Europa. Doch trotz anhaltender Konflikte im Jahr 2026 hatten die Aktien Schwierigkeiten, ihre Dynamik aufrechtzuerhalten. Was bedeutet das für die Aussichten des Sektors, und wo liegen die größten Chancen? Um darüber zu sprechen, wo der Markt möglicherweise falsch liegt und welchen Titel sie am meisten empfiehlt, begrüße ich heute die Morningstar-Aktienanalystin Loredana Muharremi.
Loredana, vielen Dank, dass Sie bei uns sind. Bitte geben Sie uns zunächst einen Überblick über die Lage. Warum, glauben Sie, hat es in diesem Jahr nicht zu einer solchen Kursrallye bei Verteidigungsaktien gekommen, wie wir sie aus den letzten Jahren kennen? Worauf könnten Anleger noch achten?
Loredana Muharremi: Was wir in diesem Jahr tatsächlich beobachtet haben, war ein starker Rückgang seit Jahresbeginn. Wir glauben jedoch nicht, dass das das Ende des Rüstungszyklus signalisiert. Was sich derzeit vollzieht, ist eine Verlagerung des Fokus der Anleger. Im letzten Jahr verzeichneten die Aktien aufgrund von Schlagzeilen über Verteidigungsausgaben eine starke Neubewertung, während die Anleger nun ihre Erwartungen zurückschrauben und die Umsetzung der Maßnahmen genauer unter die Lupe nehmen. Sie wollen klare Belege dafür, dass sich diese rekordhohen Auftragsbestände tatsächlich zeitnah in Umsätze, Margen und letztlich in Cashflow umwandeln lassen. Und das ist wichtig, da sich die Mehrheit der Unternehmen noch immer in einer Phase hoher Investitionen befindet. Sie erweitern ihre Kapazitäten, sichern ihre Lieferketten und stellen im Vorgriff auf die künftige Nachfrage Personal ein. Während der Sektor also operativ weiterhin sehr stark ist, gerät der kurzfristige Cashflow während dieser Aufstockungsphase unter Druck.
Rheinmetall – erste Wahl im europäischen Verteidigungssektor
Karen Gilchrist: Verstanden. Und Rheinmetall RMH ist, wie ich verstanden habe, Ihr Favorit. Die Aktie notiert derzeit bei rund 1.200 Euro, doch Sie haben eine Fair Value-Schätzung von 2.380 Euro ermittelt, was nahe dem Höchststand liegt. Warum sind Sie so optimistisch in Bezug auf diese Aktie?
Loredana Muharremi: Unsere Überzeugung beruht auf einer Kombination aus struktureller Nachfrage, Marktpositionierung und der Qualität der künftigen Erträge. Rheinmetall ist in erster Linie der Hauptlieferant für Deutschland und ist so positioniert, dass das Unternehmen von dem größten Anstieg der Verteidigungsausgaben profitieren wird, der in den nächsten zehn Jahren in Europa stattfinden wird. Zweitens ist das Unternehmen zudem ein führender Anbieter von Luftabwehrmunition und -fahrzeugen in Europa: allesamt Themen, die im Mittelpunkt der langfristigen europäischen Aufrüstung sowie der Fähigkeitslücken der NATO stehen. Darüber hinaus beobachten wir, dass Rheinmetall über seine Kernkompetenzen hinaus in Bereiche vordringt, die sich durch hohe Margen und Kapazitätsengpässe auszeichnen, sowie verstärkt in Richtung Software und Digitalisierung. Insgesamt sehen wir das Unternehmen daher sowohl für den aktuellen Aufrüstungszyklus als auch für die zukünftige Entwicklung der Kriegsführung sehr gut positioniert.
Karen Gilchrist: Das sind also solide Fundamentaldaten. Doch die Aktie wurde trotz dieser Rekordauftragsbestände abgestraft. Halten Sie die Bedenken der Anleger für berechtigt? Und was sehen Sie als Wendepunkt für die Aktie?
Bedenken der Anleger sind verständlich, aber übertrieben
Loredana Muharremi: Ja, die Bedenken der Anleger sind verständlich. Rheinmetall durchläuft derzeit die aggressivste Expansion in der Branche, und das geht einher mit langsamen Beschaffungsprozessen, einer schleppenden Umstellung sowie hohen Investitionsausgaben und hohen Lagerbeständen, was das Betriebskapital belastet. Wir sind jedoch der Ansicht, dass die Anleger diese kurzfristigen Probleme zu weit in die Zukunft extrapolieren. Wenn wir uns Rheinmetall ansehen, stellen wir fest, dass das Unternehmen den schwierigsten Bereich, nämlich die Munition, bereits industrialisiert hat. Und wenn wir uns ansehen, wo das Wachstum bis 2030 liegen wird, dann stellen wir fest, dass es sich hauptsächlich auf Munition, Fahrzeuge und Luftabwehr konzentriert – alles Bereiche, die für Rheinmetall ein geringes Risiko darstellen, da das Unternehmen dort bereits in großem Maßstab und mit bewährter Technologie tätig ist. In den risikoreicheren Bereichen hingegen reduziert das Unternehmen aktiv die Risiken durch vertikale Integration und Joint Ventures.
Die zentrale Frage bleibt der zeitliche Ablauf, und in diesem Sinne gehen wir davon aus, dass sich die Auftragsumsetzung zunächst verbessern wird – mit einer weiteren Beschleunigung gegen Ende des Jahres –, was durch Großaufträge, die den Genehmigungsprozess durchlaufen, sowie durch eine zunehmende Umwandlung von Rahmenverträgen in Festaufträge vorangetrieben wird. Dies wird bereits eine erhebliche Stütze für den Cashflow darstellen. Die größte Verbesserung des Cashflows erwarten wir jedoch erst nach 2027, wenn sich diese Hochlaufphase normalisiert haben wird.
Rheinmetall ist für Veränderungen in der Kriegsführung gerüstet
Karen Gilchrist: Nun haben wir in der Ukraine und auch im Iran gesehen, dass sich die Art der modernen Kriegsführung wandelt, wobei der Schwerpunkt zunehmend auf Autonomie, Vernetzung auf dem Schlachtfeld und Software liegt. Sie haben erwähnt, dass Rheinmetall diese Wege beschreitet, aber glauben Sie wirklich, dass das Unternehmen auf diesem Gebiet eine führende Rolle einnehmen kann?
Loredana Muharremi: Ja, die von Ihnen angesprochene Debatte ist derzeit eine der zentralen Diskussionen. Wir haben festgestellt, dass der Markt davon ausgegangen ist, dass die Kriegsführung der Zukunft vor allem Unternehmen für elektronische Verteidigung, Drohnenanbieter und Start-ups im Bereich Verteidigungstechnologie zugutekommen wird. Der aktuelle Konflikt zeigt jedoch, dass die Kriegsführung der Zukunft zunehmend netzwerkzentriert wird und nicht weniger industriell. Drohnen, Autonomie, Sensoren und Schlachtfeldmanagementsysteme gewinnen also zunehmend an Bedeutung, benötigen aber nach wie vor die physische Plattform und die physische Infrastruktur des Schlachtfelds, um funktionieren zu können. Mit anderen Worten: Diese Systeme und Technologien werden die traditionellen Plattformen nicht ersetzen, sondern werden zunehmend auf diese aufgesetzt.
Wir sind der Ansicht, dass Rheinmetall hier eine sehr starke Position einnimmt. Das Unternehmen verfügt bereits über einen großen Anteil an den in Europa im Einsatz befindlichen Flotten und geht zudem zunehmend Partnerschaften ein, um diese Plattform um weitere digitale Inhalte zu ergänzen. Da sich die Beschaffung von physischen Plattformen hin zu einem vernetzten Ökosystem auf dem Schlachtfeld verlagern wird, sind wir der Meinung, dass die Kombination aus dem Besitz von Plattformen im industriellen Maßstab und dem Ausbau digitaler Lösungen bei Rheinmetall zunehmend an Bedeutung gewinnen wird.
BAE Systems und Leonardo gehören zu den weiteren Favoriten im Verteidigungsbereich
Karen Gilchrist: Es ist also sehr wahrscheinlich, dass diejenigen die Vorreiterrolle übernehmen werden, die diesen doppelten Ansatz verfolgen können. Und zum Schluss noch: Ich habe verstanden, dass Sie der Ansicht sind, dass der Sektor insgesamt unterbewertet ist. Gibt es noch weitere Top-Empfehlungen, die Sie nennen könnten?
Loredana Muharremi: Ja, bei den aktuellen Bewertungen gefallen uns neben Rheinmetall auch BAE Systems (BAE) und Leonardo (LDO) sehr gut. Beide bieten ein hervorragendes Engagement in einigen der Bereiche, die unserer Meinung nach bei der europäischen Aufrüstung am wichtigsten sein werden, nämlich Luftverteidigung und Elektronik. Der Konflikt in der Ukraine hat die großen Leistungslücken Europas in der Luftverteidigung aufgezeigt und gleichzeitig die wachsende Bedeutung von Radarsystemen, Sonaren, elektronischer Kriegsführung sowie Führungs- und Leitsystemen deutlich gemacht. Sowohl BAE als auch Leonardo sind in diesen Bereichen sehr gut positioniert, und wir sind der Ansicht, dass die Anleger den Umfang und die Dimension des bevorstehenden Investitionszyklus noch nicht vollständig berücksichtigen.
Karen Gilchrist: Loredana, vielen Dank, dass Sie sich Zeit genommen haben. Für Morningstar, ich bin Karen Gilchrist.
