In der Folge des Podcasts „The Morning Filter“ vom 1. Juni analysierte Dave Sekera, Chefstratege für den US-Markt bei Morningstar, die jüngsten Geschäftszahlen von Nvidia (NVDA), Salesforce (CRM) und Marvell Technology (MRVL) und erörterte, wie attraktiv die einzelnen Aktien derzeit aus Bewertungssicht erscheinen. Obwohl alle drei Aktien unterbewertet wirken, notiert Salesforce mit dem größten Abschlag gegenüber der von Morningstar vorgenommenen Fair Value-Schätzung und ist rein aus Bewertungssicht die beste Kaufempfehlung. Hier ein Auszug aus der Folge.
Susan Dziubinski: Kommen wir zu einigen neuen Research-Ergebnissen. Morningstar hat seine Fair Value-Schätzung für Nvidia nach der Veröffentlichung der Geschäftszahlen auf 280 USD pro Aktie angehoben. Lassen Sie uns ein paar Minuten auf Nvidia eingehen. Zunächst einmal, Dave, was ist Ihnen hier besonders aufgefallen?
David Sekera: Ehrlich gesagt ist mir bei diesem Fall vor allem aufgefallen, wie wenig sich der Aktienkurs nach der Gewinnbekanntgabe tatsächlich bewegt hat, wie wenig er sich während der Telefonkonferenz bewegt hat und vor allem, wie sich die Aktie seitdem entwickelt hat. Der Kurs der Aktie blieb im Wesentlichen unverändert, doch der Optionsmarkt preiste eine Kursbewegung von weit über 5 % ein. Ich finde es interessant, dass der Optionsmarkt eine ziemlich erhebliche Bewegung in die eine oder andere Richtung einpreiste, der tatsächliche Kursverlauf der Aktie jedoch eher mäßig ausfiel.
Dziubinski: Wie waren die Ergebnisse, Dave? Waren sie auch eher mäßig? Was hat dann den Anstieg des fairen Werts bewirkt?
Sekera: Nein, die Ergebnisse waren tatsächlich äußerst stark. Ich meine, grundsätzlich hat unser Analystenteam festgestellt, dass es keinerlei Abschwächung bei der Nachfrage nach ihren KI-Produkten gibt. Tatsächlich nimmt diese Nachfrage sogar weiter zu. Das Unternehmen unternimmt alles in seiner Macht Stehende, um sein Angebot auszuweiten, nur um die unstillbare Nachfrage nach seinen Chips zu befriedigen. Der Umsatz stieg im Vergleich zum Vorjahreszeitraum um 85 %. Wir prognostizieren für das aktuelle Quartal einen Anstieg von 95 % im Vergleich zum Vorjahreszeitraum, und das betrifft nicht nur die KI-Chips. Ich denke, eine der wichtigsten Erkenntnisse aus dem, was ich in unserer Analyse gelesen habe, ist, dass sich die Umsatzbasis des Unternehmens über den KI-Bereich hinaus auf das Netzwerkgeschäft ausweitet. Das Netzwerkgeschäft hat sich im Jahresvergleich verdreifacht. Und einer der Hauptgründe, warum wir dies für wichtig halten, ist, dass das Netzwerkgeschäft unserer Meinung nach eine der Kernkomponenten des Economic Moat des Unternehmens darstellt.
Konkret schreibt unser Analystenteam, dass die Vernetzung zwischen GPU-Racks für eine überragende KI-Leistung sorgt. Auch hier denke ich, dass das einer jener Faktoren ist, die nicht nur ihren Economic Moat stärken, sondern es ist auch erfreulich zu sehen, wie sie ihre Umsatzbasis über ihre KI-Produkte hinaus diversifizieren. Mit Blick auf die Zukunft erwarten wir die Markteinführung ihres Vera-Chips zu Beginn des dritten Quartals. Die Produktion dürfte sich dann bis 2027 und darüber hinaus hochfahren. Vera ist Nvidias erste maßgeschneiderte Rechenzentrums-CPU, die speziell für agentische KI entwickelt wurde. Ich denke, das war einer der Gründe, warum wir unseren fairen Wert auf 280 USD angehoben haben, aber ich glaube, wir haben auch einfach immer mehr Vertrauen in die kurz- und mittelfristigen Unternehmensprognosen, und insgesamt bleibt unsere langfristige Prognose unverändert. Es war wirklich diese Anhebung der kurz- und mittelfristigen Schätzungen, die uns zu dieser Erhöhung des fairen Werts veranlasst hat.
Dziubinski: Lassen Sie uns hier kurz die Fachbegriffe klären, Dave. Was ist der Unterschied zwischen einer GPU und einer CPU? Sie haben beide erwähnt.
Sekera: Ich bin ja kein Technologieanalyst, aber so wie es mir erklärt wurde, bezeichnet man die GPU als „Rechenleistung“. Das ist der Teil, der hinter den Kulissen die gesamte Rechenarbeit übernimmt. Er führt die eigentliche Inferenz des KI-Modells durch. Die CPU hingegen wird als „Steuerungssystem“ bezeichnet. Sie übernimmt die gesamte Planung und Koordination der laufenden Software. Es handelt sich also wirklich um zwei verschiedene Teile, die jedoch natürlich eng miteinander verbunden sind.
Dziubinski: Sie sind sozusagen die GPU unserer Sendung, und ich bin die CPU unserer Sendung.
Sekera: Nun, so weit würde ich sicherlich nicht gehen.
Dziubinski: So, das war’s! Genau. Okay. Eine letzte Frage zu Nvidia, und dann überlasse ich das Ihnen. Wie sieht die Aktie heute aus Bewertungssicht aus? Ist sie attraktiv?
Sekera: Das sieht sehr attraktiv aus. Ein Abschlag von 25 % gegenüber unserer langfristigen Bewertung des inneren Wertes – genug, um das Unternehmen in den 4-Sterne-Bereich einzuordnen. Auch hier handelt es sich um eines der Unternehmen, die an der Spitze der KI-Technologie stehen. Persönlich würde ich mich viel wohler dabei fühlen, in jene Unternehmen zu investieren, die an der Spitze der KI-Technologie stehen, dort bleiben und mehr als genug investieren, um allen anderen einen Schritt voraus zu sein – im Gegensatz zu vielen dieser Hardware-Unternehmen. Auch hier lassen Engpässe bei der Hardware diese Unternehmen derzeit wie phänomenale Wachstumsunternehmen erscheinen. Ich bin nur sehr besorgt, dass es bei vielen dieser Aktien zu starken Kursrückgängen kommen wird, sobald das Angebot mit der Nachfrage Schritt halten oder diese sogar einholen kann.
Dziubinski: Morningstar hat seine Fair Value-Schätzung für Salesforce nach der Gewinnbekanntgabe bei 280 USD pro Aktie belassen. Wie sah die Lage aus?
Sekera: Das sieht für uns ganz gut aus. Ich denke, das ist nur ein weiterer Indikator dafür, dass der Niedergang der Softwarebranche zum jetzigen Zeitpunkt stark übertrieben ist. Sie nutzen nach wie vor Künstliche Intelligenz, um den wirtschaftlichen Wert ihrer eigenen Produkte zu steigern. Wir beobachten, dass KI bei Produkten wie Agentforce und Delta 360°, in die sie KI integrieren, eine sehr gute Dynamik und Umsatzentwicklung aufweist. Bei diesen beiden Produkten ist der jährliche wiederkehrende Umsatz im vergangenen Quartal um über 200 % gestiegen. Ich denke, sie nutzen KI, um ihre Produkte noch besser zu machen, was verhindern wird, dass sie im Laufe der Zeit durch KI verdrängt werden. Was unsere Prognosen angeht, so liegt unsere durchschnittliche jährliche Wachstumsrate für den Umsatz über fünf Jahre bei sehr soliden 8,7 %. Eine geringe Margenausweitung führt zu einer Gewinnwachstumsrate von 13 %. Das Unternehmen wird mit dem 13-Fachen der Gewinnschätzungen für das Geschäftsjahr 2027 gehandelt.
Tatsächlich liegt das Kurs-Gewinn-Verhältnis bis 2028 bei etwa 12. Dabei handelt es sich um echte Wachstums-Aktien oder Growth-ähnliche Wertpapiere, die zu Kurs-Gewinn-Verhältnissen gehandelt werden, die ich als ziemlich wertorientiert bezeichnen würde.
Dziubinski: Nun haben wir hier einen weiteren Titel aus Ihrem früheren Portfolio. Marvell Technology hat letzte Woche seine Geschäftszahlen veröffentlicht, und Morningstar hat seine Fair Value-Schätzung für die Aktie auf 235 USD angehoben. Was war der Grund für diese recht deutliche Anhebung des fairen Werts?
Sekera: Es ist wirklich nur eine Kombination aus den starken Ergebnissen und der angehobenen Prognose. Das Management rechnet nun für das Geschäftsjahr 2028 – also das Kalenderjahr 2027 – mit einem Umsatz von 16,5 Mrd. USD. Und das liegt knapp über der bisherigen Prognose … Entschuldigen Sie bitte. Wissen Sie was? Meine Kaffeemaschine hat heute Morgen nicht funktioniert. Als ich aufgestanden bin, musste ich mir also eine Tasse Kaffee kochen. Ich habe heute Morgen etwas zu wenig Koffein bekommen, daher entschuldige ich mich dafür, dass ich mich hier etwas verspreche. Aber ja, ich meine, die Umsatzprognose liegt um 10 % über dem Wert, den sie vor nur drei Monaten prognostiziert hatten. Ich denke, das Management versucht weiterhin, mit den Entwicklungen auf dem Markt Schritt zu halten, und es wird den genauesten Überblick darüber haben, wie diese Wachstumsannahmen aussehen sollten. Ich finde es erstaunlich zu sehen, wie sehr dem Boom beim Ausbau der KI hier kurzfristig immer noch mit wahnsinnigen Wachstumszahlen voranschreitet.
Insgesamt reichte das aus, um unsere Umsatzwachstumsprognosen für die nächsten drei Jahre nach oben zu korrigieren. Wenn ich mir die einzelnen Produkte und einige der Geschäftsbereiche hier genauer ansehe, geht Marvell davon aus, dass sich der Umsatz im Bereich Custom Compute im Jahr 2029 erneut verdoppeln wird, nach einer Verdopplung 2028. Beide Werte liegen über unserem bisherigen Modell. Auch hier war es vor allem die Aktualisierung des Modells, die den Anstieg des fairen Werts bewirkt hat.
Dziubinski: Die Marvell-Aktie war eine wirklich gute Wahl. Sie ist in den letzten 12 Monaten um mehr als 200 % gestiegen. Dave, finden Sie sie immer noch attraktiv? Glauben Sie, dass sie angesichts ihrer aktuellen Bewertung noch weiteres Kurspotenzial hat?
Sekera: Das ist eine schwierige Entscheidung. Wie Sie bereits angemerkt haben, stehen wir diesem Titel schon seit Langem positiv gegenüber. Er war eine unserer Empfehlungen. Unser Analyst ist hier wirklich seiner Linie treu geblieben, selbst als der Markt die Aktie vor einem Jahr, vor anderthalb Jahren, noch abgelehnt hat. Es handelt sich nach wie vor um eine mit 4 Sternen bewertete Aktie, die mit einem Abschlag von 13 % gehandelt wird. Technisch gesehen halten wir sie als 4-Sterne-Aktie im Vergleich zu ihrer langfristigen intrinsischen Bewertung auf risikobereinigter Basis für attraktiv. Persönlich würde ich zum jetzigen Zeitpunkt eine etwas größere Sicherheitsmarge vorziehen. Derzeit ist es kein Verkaufssignal, aber es ist vielleicht auch nicht unbedingt der richtige Zeitpunkt, um weitere Aktien zu kaufen. Ich denke, dies ist wahrscheinlich eine gute Aktie, die Sie, falls Sie noch nicht investiert sind, auf Ihre Beobachtungsliste setzen sollten. Wenn Sie bereits investiert sind, lassen Sie diese Aktie weiter nach oben laufen.
Sie hat noch weiteres Aufwärtspotenzial, aber sollte es zu einem deutlichen Rückgang kommen, wäre das wahrscheinlich der Zeitpunkt, an dem ich den Kauf in Betracht ziehen würde.
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