LVMH MC wird seine Ergebnisse für das erste Halbjahr 2025 am 24. Juli nach Börsenschluss in Paris bekannt geben. Da der Luxusgüterkonzern gemessen an seinem Umsatz (84,7 Mrd. EUR im Jahr 2024) der größte weltweit ist, werden Anleger die Hinweise des Managements zur Nachfrage in den USA, China und Europa, wo die Umsätze am höchsten sind, aufmerksam verfolgen.
Investoren werden umso genauer hinschauen, als der Aktienkurs des Luxusgüterkonzerns deutlich hinter dem Morningstar Global Luxury Goods Index zurückgeblieb, der seit Jahresbeginn 7% verlor, während LVMH einen Rückgang von 22% verzeichnete.
Morningstar-Kennzahlen für LVMH
Analystin: Jelena Sokolova, CFA
- Fair Value-Schätzung: 620,00 EUR
- Morningstar Uncertainty Rating: Medium
- Kurs/Fair Value: 0,77
- Morningstar Rating: ★★★★
- Economic Moat: Wide
Was steht bei der Bekanntgabe der Halbjahresergebnisse von LVMH im Fokus?
- Jelena Sokolova, Aktienanalystin bei Morningstar, “erwartet, dass sich für die Akteure im Luxusgütersektor die Trends des ersten Quartals im Großen und Ganzen im zweiten Quartal fortsetzen, ohne Erholung oder Verlangsamung.”
- Im ersten Quartal 2025 ging der Umsatz des LVMH-Konzerns im Jahresvergleich bei konstanten Wechselkursen um 3% zurück, bei Mode & Lederwaren betrug der Rückgang 5%, bei Wein & Spirituosen 9%.
- Zu den Quartalsergebnissen: “Die Margen von LVMH dürften weiter unter Druck bleiben, da die beiden profitabelsten Sparten, Mode & Lederwaren sowie Wein & Sport, umsatzmäßig am stärksten betroffen sind”, so Sokolova. “Das dürfte sich - in Verbindung mit einer operativen Hebelwirkung auf die Fixkosten - negativ auf die Marge auswirken”, fügt sie hinzu.
- Laut Factset-Konsensus wird für das erste Halbjahr ein Umsatz von 39,89 Mrd. EUR erwartet, was einem organischen Rückgang von 3% im Jahresvergleich entspricht.
- Der Luxusgüterkonzern wird voraussichtlich ein operatives Ergebnis vor Abzug von Einmalbezügen in Höhe von 9 Mrd. EUR veröffentlichen im Vergleich zu 10,65 Mrd. EUR in der ersten Hälfte des Jahres 2024.
- Der Nettogewinn wird voraussichtlich 5,9 Mrd. EUR betragen nach 7,3 Mrd. EUR ein Jahr zuvor.
- Anleger werden insbesondere auf die Geschäftsdynamik des Bereichs Mode & Lederwaren achten, der letztes Jahr 48% des Umsatzes und 78% des operativen Ergebnisses des Konzerns ausmachte. Es gibt Unsicherheiten wegen der Auswirkungen des Handelskriegs und der Währungstrends, insbesondere wegen der Schwäche des US-Dollars: “Wir sehen Wachstumsrisiken im zweiten Quartal 2025 aufgrund der allgemeinen makroökonomischen Unsicherheit durch die Zölle, die das Verbrauchervertrauen belastet, und wegen der schwierigen Vergleichsbasis für chinesische/amerikanische Einkäufe im Ausland aufgrund der Abwertung des RMB/USD gegenüber dem EUR”, betonten die Analysten von Santander in einer Notiz vom 3. Juni.
- Der Appetit chinesischer Verbraucher, die für den Luxusgüterkonzern und die Industrie sehr wichtig sind, wird sich vor allem in den grenzüberschreitenden Verkäufen widerspiegeln. In den letzten Quartalen waren die Verkäufe von LVMH in Japan, wo viele Chinesen hinreisen, dynamischer als auf dem chinesischen Festland. Die Aktienmärkte werden weiterhin die Entwicklung der Konsumgewohnheiten innerhalb und außerhalb Chinas beobachten.
- Bei Wein & Spirituosen belasteten die Handelsspannungen zwischen Europa, den USA und China die Nachfrage nach Champagner und Cognac. Mit Hennessy beherbergt LVMH die volumenmäßig größte Cognacmarke der Welt, und ihr Schicksal hängt stark von der globalen Unsicherheit ab, die durch den Handelskrieg der Trump-Regierung mit dem Rest der Welt entstanden ist.
Schätzung des beizulegenden Zeitwerts
Ende April senkten wir unsere Schätzung des fairen Werts von LVMH auf 620 Euro je Aktie (zuvor 650 Euro) und korrigierten unsere Umsatz- und Gewinnprognosen für 2025 leicht nach unten, um einem schwierigeren makroökonomischen Umfeld Rechnung zu tragen. Längerfristig erwarten wir für die Lederwarensparte ein Wachstum von 6 % mit einer durchschnittlichen Marge von 40 % (39,9 % im Jahr 2022 und historische Werte von fast 30 %). Wir gehen davon aus, dass Louis Vuitton dank der weltweiten Attraktivität der Marke und ihrer Preissetzungsmacht weiterhin ein über dem Branchenwachstum liegendes Umsatzwachstum zwischen 5 % und 10 % erzielen wird, während die anderen Mode- und Lederwarenmarken unter Nutzung der Ressourcen des LVMH-Konzerns wachsen dürften.
Konkurrenzfähiges Bollwerk
Wir sind der Ansicht, dass LVMH dank seiner markenbezogenen immateriellen Vermögenswerte von einer breiten Kluft profitiert. Wir bewerten die Stärke von Luxusmarken, indem wir ihre Preissetzungsmacht, den Bekanntheitsgrad ihrer Produkte, den Investitionswert ihrer Produkte und ihre Kontrolle über den Vertrieb untersuchen.
Die Preissetzungsmacht von LVMH ist anhand der Bruttomarge schwer zu beurteilen, da es sich um ein Konglomerat aus verschiedenen Geschäftsbereichen mit unterschiedlichen Margenprofilen handelt.
Wir halten die Bruttomargen der Mode- und Lederwarensparte jedoch für extrem hoch, wenn man die Betriebsmargen von 40% dieser Sparte (im Vergleich zu den Peers am oberen Ende der Spanne) berücksichtigt.
Die Betriebsgewinnspanne von Louis Vuitton lag historisch gesehen aufgrund seiner Preise und seiner Größe (es handelt sich um die umsatzstärkste Luxuslederwarenmarke mit einem Umsatz von über 20 Milliarden Euro) bei rund 40% und wird nun voraussichtlich eher bei 50% liegen. Als Beweis für seine Preissetzungsmacht erhöhte Louis Vuitton 2009 und 2020 seine Preise, um dem Rückgang der Besucherzahlen entgegenzuwirken. Das Unternehmen ist seit 2020 eher preisaggressiv, was jedoch nicht zu einem Rückgang der Verkaufszahlen geführt hat.
Die Preissetzungsmacht zeigt sich auch darin, dass das Wachstum in letzter Zeit von der Umsatzzusammensetzung angetrieben wurde, was bedeutet, dass die Verbraucher bereit sind, immer teurere Artikel der Marke zu kaufen. Wir sind der Ansicht, dass die Mode- und Lederwarensparte von LVMH von einer besonders starken Preispolitik profitiert.
Als umsatzstärkste Marke für Luxuslederwaren mit einem sehr hohen Bekanntheitsgrad (86% in den USA laut Statista für LV und 90% für Dior), hohen Preisen und einer hohen Sichtbarkeit der Marke auf ihren Produkten ist Louis Vuitton ein perfekter Träger des sozialen Status.
Finanzielle Stärke
Wir halten LVMH für ein finanziell solides Unternehmen mit einer Nettoverschuldung, die etwa dem 1-fachen des EBITDA entspricht.
Wir sind der Ansicht, dass die Finanzstruktur von LVMH angesichts der Vielfalt seiner Aktivitäten und des hohen Anteils an wiederkehrenden Geschäften mit Konsumgütern, die stärker von der Nachfrage bestehender Kunden abhängen und weniger konjunkturabhängig sind, angemessen ist.
Wir gehen davon aus, dass die betriebliche Cashflow-Umwandlung solide bleiben wird und dass der betriebliche Cashflow von über 10 Milliarden Euro pro Jahr ausreichen wird, um den künftigen Verpflichtungen nachzukommen und die Expansion zu finanzieren. Wir gehen davon aus, dass die Investitionsausgaben, die mit 5-6 % des Umsatzes weitgehend dem Niveau der letzten zehn Jahre entsprechen dürften, für die Expansion jüngerer Marken, die Renovierung von Standorten und die Erhöhung der Produktionskapazitäten verwendet werden.
Risiko und Ungewissheit
Wir bewerten LVMH mit einem Morningstar Unsicherheitsrating von “mittel”.
Der Luxusgütersektor wird vom Wirtschaftswachstum und der Schaffung von Wohlstand angetrieben. Jede strukturelle Verlangsamung des Wirtschaftswachstums stellt für Unternehmen wie LVMH ein Risiko dar.
Das jüngste Wachstum der Marke Louis Vuitton war spektakulär (Verdoppelung des Umsatzes zwischen 2018 und 2022 von ca. 10 Mrd. EUR auf ca. 20 Mrd. EUR) und schneller als das historische Tempo, was auf ein günstiges zyklisches Nachfrageumfeld, Investitionen in die Marke, die Preisgestaltung und die starke Markendynamik zurückzuführen ist. Die Verlangsamung der Gesamtnachfrage nach Luxusgütern und ein ungünstiger Zyklus in der Modebranche könnten das Wachstum der Marke in einem zunehmend schwierigen Vergleichsumfeld weiter einschränken.
Auch wenn die Gesamtbilanz des Unternehmens in Bezug auf Fusionen und Übernahmen eher positiv ist, besteht unserer Ansicht nach das Risiko, dass die Kosten zu hoch sind oder das Ziel falsch gewählt wird. Übernahmen können den Konzern auch in weniger geschützte und stärker umkämpfte Bereiche führen.
Ein großer Teil der Produktions- und Verwaltungskosten fällt in Euro an, während fast 80 % des Umsatzes in anderen Währungen in Rechnung gestellt werden. Angesichts der durch das Internet ermöglichten weltweiten Preistransparenz ist es zudem schwieriger geworden, die Preise an Währungsschwankungen anzupassen. Während LVMH bisher immer in der Lage war, währungsbedingte Kostensteigerungen an die Verbraucher weiterzugeben, könnte sich dies bei einer schwächeren Nachfrage als schwieriger erweisen.
