Wichtigste Erkenntnisse
- Die Aktie von Novo Nordisk ist auf ein mehrjähriges Tief gefallen, da das Medikament gegen Fettleibigkeit langsamer angenommen wird, die Konkurrenz von Eli Lilly stark ist und der Verkauf von Alternativen anhält.
- Eine Wiederbelebung der Aktie hängt von der erfolgreichen Markteinführung von Medikamenten, der Eindämmung des Verkaufs von Fertigarzneimitteln und der Expansion in neue Behandlungsbereiche ab.
- Morningstar sieht nach wie vor eine langfristige Stärke im Portfolio und in den Neueinführungen von Novo Nordisk.
Novo Nordisk NOVO B, der dänische Arzneimittelhersteller, der die Medikamente Ozempic und Wegovy zur Gewichtsreduzierung herstellt, hat seinen Aktienkurs auf ein Mehrjahrestief fallen sehen, nachdem eine Reihe von Rückschlägen das Vertrauen der Anleger erschüttert hat.
Als Novo Nordisk am 29. Juli ankündigte, seine Umsatz- und Gewinnprognosen für 2025 zu senken, brach die Aktie des Unternehmens um 20 % ein. Nach einer Warnung, dass die Adipositastherapien des Unternehmens langsamer als erwartet angenommen würden und dass die wachsende Konkurrenz durch den US-Konkurrenten Eli Lilly LLY und billigere Nachahmermedikamente das Wachstum beeinträchtigen würden, wurden innerhalb weniger Stunden Dutzende von Milliarden Dollar an Marktwert vernichtet.
Der Einbruch des Aktienkurses von Novo Nordisk ist ein bedeutender Einschnitt für das Unternehmen, das bis vor wenigen Monaten noch der größte Wert in Europa war.
Warum ist die Novo Nordisk-Aktie gefallen?
Der Kurssturz vom 29. Juli war der schlimmste Tag in der Geschichte der Novo Nordisk-Aktie und übertraf den Rückgang von fast 19 % im Dezember 2024, der auf Rückschläge bei Medikamentenstudien folgte. Der Absturz erfolgte jedoch nach einer langen und beeindruckenden Rallye. In den drei Jahren bis zu ihrem Höchststand im Juni 2024 stieg die Aktie um 300 %, wobei ihre Marktkapitalisierung zu einem bestimmten Zeitpunkt die Größe der dänischen Wirtschaft übertraf.
Während Novo Nordisk ein solides zweites Quartal mit einem Umsatzwachstum von 18 % bei konstanten Wechselkursen verzeichnete, reagierten die Anleger negativ auf die Kommentare des Unternehmens zu den Markenarzneimitteln von Eli Lilly und den markenlosen Compounding-Versionen von Semaglutid von Novo Nordisk.
“Wir hatten die starke Konkurrenz durch Lillys Mounjaro/Zepbound bereits in unserer Einschätzung berücksichtigt. Lilly scheint jedoch schneller als erwartet Anteile an Novo zu gewinnen”, sagt Karen Andersen, Morningstar Director of Healthcare Equity Research. Erschwerend kommt hinzu, dass nicht markengeschützte und nicht zugelassene Compound-Versionen von Semaglutid in den Vereinigten Staaten aufgrund von Engpässen bei Ozempic und Wegovy sehr populär wurden", erklärt Andersen. Obwohl die Schonfrist für den Verkauf des Medikaments am 22. Mai auslief, werden sie immer noch verkauft.
“Es sieht so aus, als ob einige zusammengesetzte Medikamente jetzt durch ein Schlupfloch in der FDA-Regelung für die Personalisierung verkauft werden, und der Zeitpunkt, zu dem die FDA gegen diese Medikamente vorgehen wird - oder jede Art von juristischem Erfolg für die zahlreichen Klagen von Novo - ist ungewiss”, erklärt Andersen. “Die Erwartung, dass Patienten, die derzeit Semaglutid-Präparate einnehmen, auf Semaglutid-Markenpräparate umsteigen, scheint weniger zuverlässig zu sein, insbesondere in der zweiten Hälfte des Jahres 2025.”
Was könnte eine Rallye der Novo Nordisk-Aktie auslösen?
Andersen glaubt, dass der nächste Test für Novo Nordisk die Fähigkeit sein wird, die Einführung seines oralen Semaglutids in den USA im Jahr 2026 zu maximieren. Eli Lilly hat das orale Medikament Orforglipron, aber dieses Unternehmen hat gerade enttäuschende Phase-3-Daten für das Medikament während seiner Analysten-Telefonkonferenz am 7. August bekanntgegeben. “Da Lilly wahrscheinlich einige Monate nach Novo auf den Markt kommen wird und die Wirksamkeit von oralem Semaglutid etwas stärker aussieht als die von Orforglipron, könnte Novo meiner Meinung nach eine starke Position auf dem neuen oralen Markt für GLP-1 bei Fettleibigkeit einnehmen”, so Andersen.
Andersen wird jedoch die Umsetzung von Novo Nordisk genau beobachten, da Produktionsengpässe oder falsche Preisgestaltung die Positionierung des Unternehmens schwächen könnten. Sie prüft auch, ob Novo Nordisk mit seiner NovoCare-Website im neuen Direktvertriebskanal zu Lilly aufschließen kann. Ihrer Meinung nach könnte das Unternehmen damit unversicherte oder unterversicherte Patienten erreichen.
Sind die Aktien von Novo Nordisk überbewertet, unterbewertet oder fair gepreist?
Abgesehen von einer extremen Verlangsamung der Nachfrage nach GLP-1-Therapien, die Andersen für unwahrscheinlich hält, ist Novo Nordisk ihrer Meinung nach auf diesem Markt langfristig gut positioniert, zumal wahrscheinlich auch weiterhin neue Indikationen in die Zulassung aufgenommen werden.
Andersen hat eine Fair Value-Schätzung von 458 DKK für die Novo Nordisk-Aktie. Mit einem Schlusskurs von 325,90 DKK am 15. August (nahe dem niedrigsten Stand seit Februar 2022 und einem Rückgang von 68 % gegenüber dem Allzeithoch im Juni 2024) wird die Aktie deutlich unter unserer Fair Value-Schätzung und der durchschnittlichen Schätzung der Sell-Side-Analysten gehandelt.
Die Fair Value-Schätzung geht von “vernünftigen Erwartungen über einen anhaltenden Verlust von Marktanteilen an Lilly aus, und wir gehen nicht von heroischen Anteilsgewinnen durch Patienten aus, die von Semaglutid auf Markenprodukte von Novo umsteigen”, so Andersen. Fünfundzwanzig von PitchBook befragte Aktienanalysten haben ein durchschnittliches Kursziel von 500 DKK, was ebenfalls ein Aufwärtspotenzial gegenüber dem aktuellen Niveau impliziert.
Im Folgenden werden die wichtigsten Punkte von Andersens aktuellen Aussichten für Novo Nordisk und seine Aktie erläutert. Den vollständigen Bericht und weitere Berichte von Andersen finden Sie hier.
Wichtige Morningstar-Kennzahlen für Novo Nordisk
- Fair Value-Schätzung: 458 DKK
- Morningstar Rating: ★★★★
- Morningstar Economic Moat-Rating: Weit
- Morningstar Uncertainty Rating: Hoch
Economic Moat
Die immateriellen Vermögenswerte von Novo im Bereich Diabetes und damit zusammenhängende kardiometabolische Krankheiten wie Adipositas verleihen dem Unternehmen einen breiten Economic Moat, der die Rentabilität langfristig schützen wird. Eine gezielte Forschungs- und Entwicklungsstrategie ermöglicht es dem Unternehmen, den Patentschutz durch Innovation immer wieder zu erweitern. Effiziente Produktionstechniken und Größenvorteile haben es Novo ermöglicht, mit seinem Insulingeschäft eine hohe globale Rentabilität zu erzielen - Eigenschaften, die es mit den beiden einzigen anderen globalen Insulinanbietern, Sanofi und Eli Lilly, teilt.
Fairer Wert und Gewinntreiber
Wir haben unsere Fair Value-Schätzung von DKK 552 auf DKK 458 je Aktie gesenkt, nachdem wir eine deutliche Senkung der Prognose von Novo für das Jahr 2025 und unsere Erwartung eines anhaltend starken Wettbewerbs in naher Zukunft durch zusammengesetzte Versionen von Semaglutid und Lilly’s Mounjaro/Zepbound berücksichtigt haben.
Wir gehen davon aus, dass Novo bis 2031, also noch vor dem Patentablauf von Semaglutid im Jahr 2032, einen Anteil von USD 55 Milliarden am weltweiten GLP-1-Markt für Diabetes und Adipositas in Höhe von USD 200 Milliarden gewinnen wird, wobei Lilly der Hauptkonkurrent des Unternehmens ist. Das GLP-1-Wachstum treibt unsere Fünfjahresprognose für ein Umsatzwachstum von 9 % und ein Gewinnwachstum von 10 % bis 2029 an.
Risiko und Ungewissheit
Novo verfügt über ein breit gefächertes globales Insulingeschäft, aber der Preisdruck und die zunehmende Abhängigkeit von der wachstumsstarken GLP-1-Klasse erhöhen die Volatilität der potenziellen Cashflows, so dass wir unsere Unsicherheitseinstufung auf Hoch belassen.
Die starke Konkurrenz von Lilly und der potenzielle Wettbewerb durch andere Biopharmaunternehmen üben Druck auf Novo aus, die Innovation im Bereich der kardiometabolischen Erkrankungen fortzusetzen. Darüber hinaus sind in den USA auch nach Ablauf der Frist im Mai noch nicht zugelassene zusammengesetzte Versionen von Semaglutid auf dem Markt. Es ist unklar, wie lange sie den Patienten noch zur Verfügung stehen werden, bevor sie von den Aufsichtsbehörden durchgesetzt werden oder zu einem Rechtsstreit führen.
Novo: Bullen sagen
- Wegovy erweitert den Markt für Adipositastherapien aufgrund seiner hohen Wirksamkeit erheblich und wird bis zum Auslaufen des Patents im Jahr 2032 ein wichtiges Medikament auf dem Markt bleiben.
- Mit einem soliden Portfolio an GLP-1-Produkten, darunter das injizierbare Ozempic und das orale Rybelsus, ist Novo gut positioniert, um seinen beachtlichen Marktanteil bei Diabetes zu verteidigen.
- Semaglutid wird auch in Bereichen wie Lebererkrankungen (MASH) und Alzheimer erforscht, und Novo könnte in diesen aufstrebenden Märkten einen hohen Marktanteil erreichen.
Novo: Bären sagen
- Das starke Profil von Tresiba auf dem Markt für langwirksame Insuline hat nicht ausgereicht, um es vor dem Preisdruck in den USA zu schützen, der auf die Konkurrenz von Sanofi und Lilly zurückzuführen ist, und Biosimilar-Insuline haben die Preise in dieser Kategorie seit 2017 unter Druck gesetzt.
- Victoza und Ozempic von Novo haben GLP-1 zu einem wichtigen Bestandteil des Diabetes-Wachstums des Unternehmens gemacht, aber das orale GLP-1 Rybelsus hat sich langsamer durchgesetzt, und Mounjaro ist eine starke Konkurrenz.
- Wegovy kam aufgrund von Lieferengpässen nur langsam auf den Markt, und Zepbound, das Fettleibigkeitsmedikament von Lilly, hat ein besseres Profil.
