SpaceX bereitet sich auf den bislang größten Börsengang der Geschichte vor, mit einer geplanten Bewertung von 1,5 Billionen USD. Das Preisschild ist zwar hoch, aber nicht unangemessen. Er ist gerechtfertigt, sofern SpaceX seine super-schwere wiederverwendbare Starship-Rakete innerhalb des geplanten Zeitrahmens oder kurz danach auf den Markt bringen kann.
Die neue Analyse von PitchBook beziffert den fairen Wert von SpaceX auf 1,1 bis 1,7 Billionen USD. Gleichzeitig sieht sich das Unternehmen erheblichen Unsicherheiten und Risiken gegenüber, darunter das Governance-Risiko in Bezug auf Elon Musk als Schlüsselperson sowie die kürzlich erfolgte Übernahme von xAI im Wert von rund 250 Mrd. USD. Dieser Schritt stärkte zwar das Image des Unternehmens als „KI- und Weltrauminfrastrukturplattform”, erhöhte jedoch auch die Komplexität der Geschäftsintegration, was schwer zu bewerten ist. Die IPO-Strategie umfasst außerdem zwei sehr ehrgeizige Ziele für Kapitalinvestitionen: Rechenzentren im Weltraum und Moonbase Alpha, eine autarke Mondstadt.
Die neue Rakete des Unternehmens und sein Starlink-Satelliten-Internetgeschäft sind für sein Wachstum von entscheidender Bedeutung. Allein diese beiden Segmente könnten seine Bewertung von 1,5 Billionen USD über einen Zeitraum von fünf bis sieben Jahren rechtfertigen.
SpaceX hat noch nie einen öffentlichen Jahresabschluss vorgelegt, aber laut Medienberichten strebt das Unternehmen im Rahmen seiner Vorbereitungen für den Börsengang eine Kapitalbeschaffung in Höhe von bis zu 50 Mrd. USD an. Bis SpaceX die Details seiner Finanzen in einem S-1-Formular bei der SEC einreicht, um den Börsengang vorzubereiten, müssen Investoren das Unternehmen mit gewagten Geschäftsprognosen, aber begrenzten Informationen über seine Bücher bewerten.
Hier sind die wichtigsten Punkte unserer Bewertung von SpaceX und wie ein möglicher Börsengang aussehen könnte.
Wie viel ist SpaceX wert?
Mit 1,5 Billionen USD liegt SpaceX in unserem direkten Sum-of-the-Parts-Vergleich (1,1 Billionen bis 1,6 Billionen USD) hinsichtlich der Raten des Umsatzwachstums von Unternehmen zwischen dem 75. und 90. Perzentil und erfordert eine Überzeugung im obersten Dezil im Large-Cap-Growth-Universum (1,9-faches ERG, an zweiter Stelle nach Palantir).
Beide Rahmenwerke bestätigen, dass der Börsengang zwar kostspielig, aber nicht unvernünftig ist, vorausgesetzt, Starship wird innerhalb oder nahe dem vorgeschlagenen Zeitplan kommerzialisiert und die Direktvermarktung an Nutzer verläuft wie geplant. Das Hauptrisiko liegt im Zeitpunkt der Umsetzung und nicht in der Richtung. Wir betrachten die Asymmetrie als vorteilhaft für Anleger mit einem Zeithorizont von drei bis fünf Jahren und einer Toleranz für die durch Musk verstärkte Volatilität.
Wir haben ein detailliertes Bottom-up-Finanzmodell erstellt, das die beiden Geschäftsbereiche von SpaceX – Startdienste und Starlink – in eigene Gewinn- und Verlustrechnungen mit jeweils eigenen Einflussfaktoren aufschlüsselt. Als privates Unternehmen hat SpaceX keine öffentlichen Finanzberichte vorgelegt, daher stützen wir uns auf öffentliche Bekanntmachungen, behördliche Unterlagen, Datensätze von Dritten und unsere eigene Analyse des Unternehmens. Darüber hinaus haben wir das Unternehmen nicht über unsere Finanzprognosen informiert. Wir sind der Ansicht, dass dieses Modell für diejenigen von großem Wert ist, die sich eingehend mit dem Unternehmen befassen, die Auswirkungen verschiedener Variablen auf die Ergebnisse verstehen und das Wachstum des Unternehmens bewerten möchten.
Wir schätzen, dass das Unternehmen 2025 einen Umsatz von fast 16,0 Mrd. USD und ein EBITDA von 7,5 Mrd. USD erzielte, was fast ausschließlich auf das explosive Wachstum der Abonnentenzahlen im Starlink-Segment zurückzuführen ist. Für 2040 prognostizieren wir einen Umsatz von 150 Mrd. USD und ein EBITDA von 95Mrd. USD.
Erfolgreiche Startdienste
SpaceX hat Startdienstleistungen von einem maßgeschneiderten Angebot mit begrenzter Kapazität in einen industriellen Betrieb verwandelt, der sich durch Regelmäßigkeit und Wiederverwendbarkeit auszeichnet. 2025 flog SpaceX 165 Falcon-9-Missionen (und insgesamt 170 Orbitalversuche, einschließlich Starship), was etwa 52 % aller weltweiten Orbitalstarts in dem Jahr entspricht.
Wir schätzen, dass das Unternehmen die Booster der ersten Stufe der Falcon-Rakete 529 Mal von 630 möglichen Einsätzen wiederverwendet hat (Wiederverwendungsrate von 84 %), wodurch die Startkosten um bis zu 65 % gesenkt werden konnten. SpaceX ist der bevorzugte Logistikdienstleister für kommerzielle, zivile und nationale Sicherheitsnutzlasten. Dies liegt nicht nur daran, dass es kostengünstiger ist, sondern auch daran, dass es eine Termintreue bietet, die kein Wettbewerber erreichen kann.
Der Starlink-Vorteil von SpaceX
Starlink erweitert den Vorsprung von SpaceX durch die vertikale Integration der gesamten Konnektivitätskette – Satellitendesign, Fertigung, Start und Netzwerkbetrieb – in beispiellosem Umfang. Die Konstellation umfasst über 9.600 operative Satelliten (etwa 66 % aller aktiven Satelliten weltweit).
Starlink bedient 9,2 Millionen Abonnenten in über 150 Ländern und hat seinen Kundenstamm in zwei aufeinanderfolgenden Jahren verdoppelt. Wir schätzen, dass Starlink 2025 einen Umsatz von 10,6 Mrd. USD und einen Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (54 % Marge) von 5,8 Mrd. USD erzielen wird, was etwa 67 % des Gesamtumsatzes des Unternehmens entspricht.
Wie könnte ein Börsengang von SpaceX aussehen?
Im Vorfeld eines für Mitte Juni 2026 geplanten Börsengangs gehen wir davon aus, dass SpaceX als Plattformunternehmen vermarktet wird, mit einer angestrebten Bewertung von etwa 1,5 Billionen USD (etwa das 94-Fache des Umsatzes von 2025). Das Unternehmen plant, etwa 3,3 % seines Eigenkapitals zu platzieren, um 50 Mrd. USD an Finanzmitteln zu beschaffen – der größte Börsengang der Geschichte –, mit denen die Skalierung von Starship, die Expansion von Starlink und der Aufbau der D2C-Konstellation finanziert werden sollen (allein der Kauf des EchoStar-Spektrums für 19,6 Mrd. USD übersteigt den Gesamtumsatz des Jahres 2025). Das risikoreduzierte Finanzprofil, einschließlich eines EBITDA von 7,5 Mrd. USD und zweitelligen Margen beim Cashflow (ohne den Kauf des Frequenzspektrums), versetzt SpaceX in die Lage, der Prüfung durch den öffentlichen Markt standzuhalten.
Verwendung der Barmittel aus dem Börsengang durch SpaceX
Die IPO-Strategie umfasst zwei ambitionierte Kapitalverwendungsziele: orbitale Rechenzentren (bis zu 1 Million Satelliten für weltraumgestütztes KI-Computing) und Moonbase Alpha. Wir betrachten beide als langfristige Bewertungsoptionen. Das Konzept der orbitalen Rechenzentren berücksichtigt reale terrestrische Einschränkungen wie Stromversorgung, Kühlung und Genehmigungen, aber die angestrebten Größenordnungen erfordern etwa 6.667 Starship-Flüge pro Jahr – etwa das 530-fache der derzeitigen weltweiten Startmasse –, wodurch die Realisierung weit über den kurzfristigen Planungshorizont hinausgeht. In unserem Modell weisen wir beiden Initiativen einen Umsatz von null zu.
Teslas Verbindungen zum Börsengang von SpaceX
SpaceX wird ähnlich wie Tesla mit verstärkter Dynamik gehandelt werden. Die gemeinsame Fabrik-DNA und die Führung durch Musk schaffen eine Dynamik der „Glaubwürdigkeitsbilanz“. Investoren werden die Zeitpläne des Managements um das 1,5- bis 2,5-Fache diskontieren und gleichzeitig ihre Überzeugung hinsichtlich der Ausrichtung beibehalten.
Der entscheidende Verstärker ist die Schwankungsbreite – bei etwa 3,3 %, während Tesla bei Meilensteinverzögerungen Schwankungen von 10,0 % bis 15,0 % verzeichnet, erwarten wir bei SpaceX Schwankungen von 20,0 % bis 30,0 % bei entsprechenden Katalysatoren. Musks doppelte Rolle als CEO und seine politische Sichtbarkeit werden zu einer von Schlagzeilen getriebenen Volatilität führen, die nicht mit der operativen Leistung korreliert.
