Berkshire Hathaway veröffentlichte am 2. August seinen Ergebnisbericht für das zweite Quartal. Hier die Morningstar-Einschätzung zu den Ergebnissen und der Aktie von Berkshire Hathaway.
Wichtige Morningstar-Kennzahlen für Berkshire Hathaway
- Fair Value-Schätzung Klasse A: 730.500,00 USD
- Fair Value-Schätzung Klasse B: 487,00 USD
- Morningstar Rating: ★★★
- Economic Moat: Schmal
- Morningstar Uncertainty Rating: Niedrig
Was wir von Berkshire Hathaways Q2-Ergebnissen hielten
Berkshire Hathaway meldete bereinigte Betriebsergebnisse für das zweite Quartal, die im Wesentlichen unseren Erwartungen entsprachen, wobei das Unternehmen weiterhin von soliden Ergebnissen aus dem Versicherungsgeschäft profitiert, auch wenn andere Bereiche des Unternehmens schwächeln.
Versicherungsgeschäft bleibt solide: Nach einer Periode herausragender Ergebnisse normalisierte sich das Versicherungsgeschäft im ersten Halbjahr 2025 etwas, da geringere Preiserhöhungen und höhere Katastrophenschäden (vor allem im ersten Quartal) die Ergebnisse im Versicherungsbereich beeinträchtigten.
Berkshires Versicherungstöchter haben von Rückenwind auf beiden Seiten des Geschäfts profitiert: von günstigen Bedingungen im Zeichnugsgeschäft (verstärkt durch ein günstigeres Preisumfeld während eines Großteils der letzten fünf Jahre) und von höheren kurzfristigem Zinssätzen, die beide weiterhin die Rentabilität auf den Schaden- und Unfallmärkten in der Versicherungsbranche fördern.
BNSF steht weiterhin am Scheideweg: Leider schneidet BNSF weiterhin schlechter ab als Union Pacific UNP, obwohl sich der operative Bertiebsafaktor im zweiten Quartal verbessert hat.
Das vorläufige Betriebsergebnis von BNSF stieg um 10% auf 2 Mrd. USD, wobei sich der operative Bertiebsafaktor der Bahngesellschaft von 68% im Vorjahreszeitraum auf 65% verbesserte, ebenso wie im ersten Quartal 2025. BNSF hat in der Vergangenheit geringere Zuwächse bei den durchschnittlichen Erträgen pro Waggon/Einheit (einschließlich Treibstoffzuschlägen) erzielt als sein nächster Wettbewerber, Union Pacific, was in der Regel zu höheren Volumina als bei seinem Hauptkonkurrenten geführt hat. Das war weder im zweiten Quartal noch in der ersten Hälfte des Jahres 2025 der Fall, da BNSF beim Volumenwachstum um etwas mehr als 300 Basispunkte hinter Union Pacific zurücklag.
Nicht-Versicherungsgeschäft: Berkshire Hathaway Energy verzeichnete im zweiten Quartal eine Ergebnisverbesserung, wies aber darauf hin, dass künftige Ergebnisse durch die jüngste Gesetzgebung zur Eindämmung von Investitionen in erneuerbare Energien beeinträchtigt werden könnten.
Berkshire Hathaway Energy, normalerweise eine Säule der Stabilität, meldete für das zweite Quartal einen Umsatzrückgang von 1% auf vorläufiger Basis. Das Immobiliengeschäft von Berkshire Hathaway HomeServices verzeichnete im Berichtszeitraum einen Umsatzrückgang von 2%, der damit etwas größer ausfiel als der Rückgang von 1% im Vorjahreszeitraum und im ersten Quartal 2025. Die Einnahmen aus dem Energie-/Versorgungsgeschäft stiegen im Vergleich zum Vorjahr um etwas mehr als 0% auf 5 Mrd. USD.
Der Geschäftsbereich Produktion, Dienstleistungen und Einzelhandel verzeichnete ein schwächeres Quartal, aber die Rentabilität verbesserte sich im Vergleich zum Vorjahr.
Der Servicebereich erzielt weiterhin solide Ergebnisse, wobei der Umsatz im Juni-Quartal im Jahresvergleich um 9% gestiegen ist, während das Einzelhandelssegment mit einem Umsatzwachstum von 6% ein deutlich verbessertes Quartal verzeichnete. Der Berkshire-Vertriebspartner McLane verzeichnete im zweiten Quartal ebenfalls einen Umsatzanstieg von 1%, was eine Verbesserung gegenüber den vierteljährlichen Umsatzrückgängen im niedrigen bis mittleren einstelligen Bereich im letzten Jahr darstellt. Pilot Travel Centers hingegen verzeichnete im zweiten Quartal einen Umsatzrückgang von 22%, der in erster Linie auf ein deutlich geringeres Volumen beim Verkauf von Kraftstoff in großen Mengen und beim Kraftstoffhandel sowie auf niedrigere durchschnittliche Kraftstoffpreise zurückzuführen ist.
Fazit: Da die Betriebsergebnisse von Narrow Moat Berkshire im zweiten Quartal im Wesentlichen unseren Erwartungen entsprachen, gehen wir davon aus, dass wir unseren fairen Wert von 730.500 USD (487 USD) pro Aktie der Klasse A (B) beibehalten und die Aktien als leicht unterbewertet ansehen.
Fair Value-Schätzung für Berkshire Hathaway
Wir sind der Ansicht, dass die Aktie von Berkshire Hathaway mit ihrem 3-Sterne-Rating im Vergleich zu unserer langfristigen Fair Value-Schätzung von 487 USD je Aktie der Klasse B fair bewertet ist. Unsere Fair Value-Schätzung basiert auf einer Sum-of-the-Parts-Methode, bei der jedes der vier Geschäftssegmente von Berkshire separat bewertet und alle vier dann für unsere unternehmensweite Schätzung zusammengerechnet werden.
Im Versicherungssegment geht unsere Prognose von einem durchschnittlichen jährlichen Wachstum der verdienten Prämien von 9,7% im Zeitraum 2024-28 aus (verglichen mit 7,6% und 7,9% in den Jahren 2020-24 bzw. 2015-24), unterstützt durch eine Preiserhärtung in der gewerblichen Sach- und Haftpflichtversicherung sowie eine verbesserte Preisgestaltung und ein Wachstum der verdienten Prämien bei Geico.
Für die Produktions-, Dienstleistungs- und Einzelhandelsbereiche geht unsere Prognose von einem durchschnittlichen jährlichen Umsatzwachstum von 3,7% im Zeitraum 2025-29 aus (was im Vergleich zur historischen Entwicklung konservativ ist). Außerdem erwarten wir eine operative Marge vor Steuern von durchschnittlich 8,3% pro Jahr (gegenüber durchschnittlich 8,6% und 8,5% pro Jahr in den Jahren 2020-24 bzw. 2015-24).
Lesen Sie mehr über die Fair Value-Schätzung von Berkshire Hathaway.
Economic Moat Rating
Wir sind seit jeher der Meinung, dass Berkshires Economic Moat mehr ist als die Summe seiner Teile, auch wenn die Teile, die das Ganze ausmachen, für sich genommen einen Moat darstellen. Das Versicherungsgeschäft leistet weiterhin einen wichtigen Beitrag zum Gesamtgeschäft. Es wird nicht nur erwartet, dass sie in den nächsten fünf Jahren durchschnittlich 46% der Vorsteuergewinne des Unternehmens ausmachen werden (und 51% unserer unternehmensweiten Bewertung), sondern sie sind auch überkapitalisiert.
Berkshires Erfolgsbilanz bei der Investition der überschüssigen Barmittel seiner operativen Tochtergesellschaften in Projekte, die mehr als die Kapitalkosten einbrachten, ist im Laufe der Jahre dünner geworden. Das Unternehmen hat nicht nur mit der schieren Größe und dem Umfang seiner Aktivitäten zu kämpfen, sondern auch mit einer wachsenden Menge an privatem Kapital, das auf der Jagd nach Geschäften ist, die für das Unternehmen attraktiv gewesen wären, sowie mit der Langlebigkeit von CEO Warren Buffett.
Lesen Sie mehr über den Economic Moat von Berkshire Hathaway.
Finanzielle Stärke
Berkshires starke Bilanz und Liquidität gehören zu den dauerhaftesten Wettbewerbsvorteilen des Unternehmens. Das Versicherungsgeschäft des Unternehmens ist deutlich überkapitalisiert und verfügt im Verhältnis zu seinen Reserven über ein hohes Maß an Eigenkapital, festverzinslichen Wertpapieren und Barmitteln. Berkshire erwirtschaftet einen hohen freien Cashflow und verfügt über beträchtliche liquide Mittel in seiner Bilanz, die sich Ende 2024 auf 321,4 Milliarden USD belaufen.
Berkshire führt im Allgemeinen seine Betriebsgesellschaften und tätigt laufende Investitionen, ohne sich übermäßig zu verschulden. Wenn das Unternehmen Schulden aufnimmt, dann auf einer langfristigen, festverzinslichen Basis. Die konsolidierte Verschuldung ist zwar in den letzten zehn Jahren gestiegen, aber ein Großteil davon entfällt auf BHE und BNSF, deren Schulden nicht ausdrücklich von Berkshire garantiert werden.
Lesen Sie mehr über die Finanzkraft von Berkshire Hathaway.
Risiko und Ungewissheit
Unsere Unsicherheitsbewertung für Berkshire ist niedrig. Wir sind der Ansicht, dass keine der Umwelt-, Sozial- oder Governance-Themen wesentlich genug sind, um dieses Rating zu beeinflussen. Dies ist darauf zurückzuführen, dass das Unternehmen einigen der wichtigsten ESG-Risiken der Branchen, in denen es konkurriert, weniger ausgesetzt ist. Berkshire hat jedoch aufgrund der Zusammensetzung seines Vorstands und seiner Vorstandsausschüsse, der ungleichen Stimmrechtsstruktur seiner Aktien der Klasse A und der Klasse B sowie seines mangelnden Engagements und seiner Undurchsichtigkeit in Bezug auf Fragen der Unternehmensführung tendenziell eine niedrigere Bewertung erhalten.
Berkshire ist durch seine verschiedenen Investitionen und Betriebsgesellschaften einem Fremdwährungs-, Aktienkurs- und Kreditausfallrisiko ausgesetzt. Die vom Unternehmen gezeichneten Derivatkontrakte könnten sich zwar auf die Erträge und die Kapitalposition des Unternehmens auswirken, insbesondere in volatileren Märkten, doch sind im Wesentlichen alle diese Kontrakte ausgelaufen (ab 2019 und bis 2025), so dass das Risiko von Verlusten in der Zukunft relativ unbedeutend ist.
Lesen Sie mehr über die Risiken und Unsicherheiten von Berkshire Hathaway.
BRK.A Bullen sagen
- Der Buchwert je Aktie, der ein guter Indikator für die Messung von Veränderungen des inneren Wertes von Berkshire ist, stieg im Zeitraum 1965-2024 mit einer geschätzten jährlichen Wachstumsrate von 18,3%, verglichen mit einer annualisierten Rendite von 10,4% für den S&P 500 TR Index.
- Die Performance der Berkshire-Aktie war im Allgemeinen solide und stieg im Zeitraum 2020-24 (2015-24) mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 14,9% (11,7%), verglichen mit einer durchschnittlichen jährlichen Rendite von 14,5% (13,1%) für den S&P 500 TR Index.
- Ende 2024 verfügte Berkshire über einen Versicherungs-Float in Höhe von 171 Mrd. USD. Die Kosten des Floats des Unternehmens waren in den letzten zwei Jahrzehnten größtenteils negativ.
BRK.A Bären sagen
- Angesichts seiner Größe besteht die größte Hürde für Berkshire nach wie vor in der Fähigkeit, immer wieder Geschäfte zu finden, die nicht nur einen Mehrwert bieten, sondern auch groß genug sind, um von Bedeutung zu sein.
- Ein weiteres wichtiges Thema ist die Langlebigkeit von CEO Warren Buffett, insbesondere nach dem Tod des langjährigen Geschäftsführers Charlie Munger im November 2023.
- Berkshires Versicherungsgeschäft ist mit wettbewerbsintensiven und stark zyklischen Märkten konfrontiert, die gelegentlich zu großen Verlusten führen, und mehrere seiner versicherungsfremden Geschäfte sind wirtschaftlich empfindlich und auf US-Märkte ausgerichtet.
Dieser Artikel wurde von Isela Meraz verfasst.
