E.ON-Übernahme des britischen Energieanbieters Ovo ist sinnvoll

Wichtige Morningstar-Kennzahlen für E.ON

• Fair Value-Schätzung
  : 18,50 EUR
• Morningstar Rating
  : ★★★
• Morningstar Economic Moat Rating
  : Eng
• Morningstar Uncertainty Rating
  : Mittel

E.ON hat angekündigt, den britischen Energieversorger Ovo zu übernehmen und damit 4 Millionen Kunden hinzuzugewinnen. Der Transaktionspreis wurde nicht bekannt gegeben. Nach Abschluss der Transaktion wird der Marktanteil von E.ON in Großbritannien bei Strom von 16 % auf 28 % und bei Gas von 13 % auf 23 % steigen.

Warum das wichtig ist: Das bereinigte EBITDA von Ovo belief sich 2024 auf 42 Mio. GBP bzw. 10 GBP pro Kunde, gegenüber 38 GBP pro Kunde bei E.ON im Jahr 2025. E.ON setzt darauf, das Erfolgsrezept zu wiederholen, das zur erfolgreichen Restrukturierung von Npower geführt hat.

• Letzteres wies zum Zeitpunkt der Übernahme durch E.ON ein negatives EBITDA von 4 GBP pro Kunde auf, verglichen mit 31 GBP bei E.ON. E.ON hebt zudem das Potenzial für Umsatzsynergien hervor. Am 27. April berichtete die Financial Times von einem Transaktionspreis von 550 bis 600 Millionen GBP. Ovo hatte Ende 2024 eine Nettoverschuldung von 200 Millionen GBP.
• Der gemeldete Preis beträgt weniger als 1 % des Unternehmenswerts von E.ON und impliziert ein EV/EBITDA von 13,7 auf Basis des EBITDA von 2024 und von 3,8, falls es E.On gelingt, die Rentabilität von Ovo an die eigene anzupassen. Insgesamt hängt die Wertschöpfung vom Erfolg der Sanierung ab.

Fazit: Wir bestätigen unsere Fair Value-Schätzung von 18,50 Euro und das Rating „schmaler wirtschaftlicher Burggraben“ für E.ON, da uns der Preis nicht bekannt ist. Die Aktie erscheint fair bewertet.

• Eine erfolgreiche Restrukturierung von Ovo wird die Transaktion nach unseren Schätzungen um einen niedrigen bis mittleren einstelligen Prozentsatz gewinnsteigernd machen.

Zwischen den Zeilen: Wir gehen davon aus, dass der pro-forma Herfindahl-Hirschman-Index für den Strom- und Gasendkundenmarkt um 384 bzw. 260 steigen würde. Daher wird die Transaktion von der Wettbewerbs- und Marktaufsichtsbehörde genau unter die Lupe genommen werden.

• Allerdings entsprechen die HHI-Veränderungen denen der Fusion von SSE und Npower, die von der Aufsichtsbehörde genehmigt wurde, aber aus anderen Gründen scheiterte. E.ON wird vor Octopus zum führenden Anbieter im Strombereich aufsteigen, bleibt aber im Gasbereich auf dem dritten Platz.
• Im Jahr 2025 warnte Ovo, dass es das Kapitaladäquanzziel der Regulierungsbehörde Ofgem nicht erfülle. Dies bedeutet, dass E.ON wahrscheinlich Kapital in Ovo zuführen muss.