Die wichtigsten Erkenntnisse
- Angesichts der weitreichenden Umwälzungen durch künstliche Intelligenz in der Software- und Technologiebranche ist die Suche nach Unternehmen mit „hohem Kapitalanteil und geringer Veralterung“ – Heavy Asset, Low Obsolescence oder kurz HALO-Unternehmen – in vollem Gange.
- Europas allgegenwärtige kapitalintensive Branchen führten dazu, dass Europa in der jüngsten Ära der kapitalarmen Wirtschaft wenig Beachtung fand.
- Das Kapital fließt erneut in Sektoren, die als strukturell vor raschen Fortschritten in der Technologie geschützt gelten.
Die lange gescholtenen Old-Economy-Branchen Europas könnten als Gewinner eines Anti-KI-Trades hervorgehen, da Anleger angesichts von Sorgen über technologische Disruption ihre Portfolios zukunftssicher aufstellen wollen.
Die Suche nach sogenannten HALO-Aktien – an der Wall Street die Abkürzung für Unternehmen mit „hohen Sachwerten und geringer technologischer Veralterung“ – nimmt angesichts von Bewertungsängsten im Technologiesektor und drohender Disruption durch künstliche Intelligenz derzeit Fahrt auf. Analysten zufolge könnte dabei ausgerechnet Europa die attraktivste Anlageregion sein.
„Es geht nicht darum, was Europa hat, sondern darum, was Europa nicht hat“, sagt Josh Brown, CEO von Ritholtz Wealth Management, der den Begriff HALO im vergangenen Monat erstmals geprägt hat.
„Was einst eine Stärke des US-Aktienmarktes war – kapitalarme, wenig kapitalintensive Unternehmen mit hohen Margen –, scheint ihm im Zeitalter der KI plötzlich zum Verhängnis zu werden“, sagt Brown und fügt hinzu, dass Europa „HALO-ähnlicher“ wirke als die Vereinigten Staaten.
Europa: Die Heimat der HALO-Aktie?
Als „HALO-Unternehmen“ werden solche bezeichnet, die materielle, produktive Vermögenswerte, die als weniger anfällig für eine Verdrängung durch KI gelten, mit beständigen Anwendungsbereichen in der realen Welt verbinden. Zu diesen Beispielen zählen Energieversorger, Verkehrsinfrastruktur, Pipelines, kritische Maschinen und Versorgungsunternehmen – also jene traditionellen, stabilen Geschäftsbereiche, die einen relativ großen Anteil am europäischen Aktienmarkt ausmachen.
Die in der Region allgegenwärtigen kapitalintensiven Branchen wurden während eines Großteils der jüngsten Ära der Kapitalentlastung kaum beachtet. Doch nun fließt das Kapital wieder in Sektoren, die als strukturell abgeschirmt gegenüber raschen technologischen Fortschritten gelten, da Technologieaktien unter Druck geraten sind.
Im vergangenen Monat - noch vor dem Iran-Krieg - berichtete Goldman Sachs, dass sein Index aus mehr als 130 kapitalintensiven europäischen Unternehmen aus den Bereichen Industriewerte, Grundstoffe und sogar Luxusgüter seit Anfang 2025 eine um 35 % bessere Performance erzielt habe als sein Gegenstück aus kapitalarmen Unternehmen, da „die Kapitalintensität zu einem entscheidenden Faktor für Bewertungen und Renditen wird“. Diese Sektoren gehörten zu den Spitzenreitern der jüngsten Berichtssaison in Europa.
In Zeiten der Unsicherheit ist es typisch, dass Kapital aus risikoreicheren Wachstums-Aktien abgezogen und in traditionelle defensive Werte umgeschichtet wird. Da jedoch die Sorge wächst, dass künstliche Intelligenz ganze Branchen verdrängen könnte, suchen Anleger nach Aktien, die noch nicht so stark bewertet sind.
„Europa entwickelt sich zu einem unerwarteten Zufluchtsort vor den Befürchtungen, durch KI den Arbeitsplatz zu verlieren“, sagt Siddhi Purohit, Portfoliomanager bei RBC BlueBay Asset Management.
Ein Großteil der Attraktivität des europäischen HALO-Effekts hängt mit Index-Gewichtung zusammen. Der europäische Markt besteht zu rund 38 % aus Unternehmen mit Sachwerten und zu 47 % aus dienstleistungsorientierten Unternehmen, während diese Anteile in den USA laut Purohit von RBC bei 18 % bzw. 67 % liegen. Er bezeichnete diese Gewichtsunterschiede als „entscheidend“.
„Europäische Unternehmen aus den Bereichen Infrastruktur, Versorger und Rohstoffe sind in Branchen tätig, in denen KI zwar zu schrittweisen Effizienzsteigerungen führt, das Geschäftsmodell jedoch nicht grundlegend verändern kann. Den Bedarf an Strom, Verkehrsnetzen oder Mineralien lässt sich nicht einfach durch Automatisierung beseitigen“, sagt Purohit.
Solche Branchen unterliegen in Europa zudem in der Regel strengen Regulierungen, wobei viele von ihnen staatliche Unterstützung und sichere Einnahmequellen genießen, wie Purohit anmerkt. Dies verstärkt die Eintrittsbarrieren für HALO-Aktien – wie Zeit, Kosten und Komplexität – und macht es für große Sprachmodelle schwierig, wenn nicht gar unmöglich, diese nachzubilden.
„Es ist unwahrscheinlich, dass KI einen Stromerzeuger oder ein Stromnetz ersetzen oder die Lebensdauer einer Infrastrukturanlage verkürzen kann“, sagt Mark Preskett, Senior-Portfoliomanager bei Morningstar.
Kombination aus Anti-KI-Trades und europäischen Infrastrukturinvestitionen
Anleger, die Schutz vor den Umwälzungen durch künstliche Intelligenz suchen, sind einer der beiden Haupttreiber für die Kursrallye bei europäischen HALO-Aktien. Der zweite Treiber ist eine Welle öffentlicher Ausgaben zur Stärkung der Infrastrukturresilienz im Zuge des russischen Angriffs auf die Ukraine – allen voran Deutschlands „Fiskal-Bazooka“ für 2025, die einen Infrastrukturfonds in Höhe von 500 Milliarden Euro umfasst.
„Was wir nun beobachten, nachdem die Regierungen über einen sehr langen Zeitraum hinweg praktisch keine Investitionen getätigt haben, ist ein Anstieg“, sagt Joel Copp-Barton, Senior Client Portfolio Manager bei Invesco.
„Die Ungerechtigkeiten jener Zeit lassen sich jedoch nicht von heute auf morgen beheben“, so Copp-Barton. „Es wird umfangreiche Investitionen geben. Es gibt wieder reale Zinssätze, es gibt Inflation, und am meisten davon profitieren werden die schwergewichtigen Vermögenswerte.“
Welche Aktien könnten sich trotz der Umwälzungen durch KI besonders gut entwickeln?
Der Iran-Konflikt hat dem HALO-Sektor einen frühen Schlag versetzt, da viele kapitalintensive Unternehmen von den gestiegenen Ölpreisen betroffen sind. Dennoch verzeichnen die kapitalintensiven Unternehmen in Europa im Jahresverlauf weiterhin Zuwächse: Energieaktien legten um 41 % zu, Versorger um 13 % und Bergbauaktien um 4 %. Technologieaktien hingegen sind um rund 2 % gefallen.
Das norwegische Energieunternehmen Equinor (EQNR) ist mit einem Plus von 88 % bislang der Titel mit der besten Wertentwicklung im Morningstar Europe Index, während der Ölreeder Frontline ( FRO) um 49 % zulegte.
Trotz des jüngsten Kursrückgangs am Markt argumentiert Goldman, dass die Umschichtung in kapitalintensive Aktien noch Spielraum nach oben habe, da Anleger in solchen kapitalintensiven Value-Aktien nach wie vor „deutlich untergewichtet“ seien.
Zu den Aktien, die Ende Februar in Goldmans kapitalintensivem Aktienkorb als Outperformer galten, zählten Unternehmen aus den Bereichen Automobil, Bergbau, Bauwesen und Konsumgüter, darunter bekannte Namen wie BMW, Rio Tinto RIO, Holcim HOLN, Kering KER, Eni, Campari, Nestle NESNund Rheinmetall. Zu den Titeln, die in seinem kapitalarmen Korb unter Druck standen, zählen Unternehmen aus den Bereichen Software, Reisen und Dienstleistungen, wie SAP SAP, TUI TUI1 und Adyen ADYEN.
Ritholtz’ Brown rät Anlegern unterdessen, ihr Augenmerk besonders auf jene kleine Gruppe von Aktien zu richten, die von beiden Seiten des KI-Trends profitieren können. Diese seien „nicht nur nicht durch KI zu verdrängen, sondern profitieren sogar vom Ausbau“, sagt er.
Halbleiterunternehmen, deren Produkte zwar physischer Natur, für den Ausbau der KI jedoch unverzichtbar sind, seien ein wichtiges Beispiel, sagt er und bezeichnet den niederländischen Hersteller von Chipfertigungsanlagen ASML als „extrem HALO“. Goldman hob in seinen Empfehlungen ebenfalls den Chiphersteller STMicroelectronics sowie die Telekommunikationsunternehmen Orange, Vodafone und Telefonica hervor.
Zu den weiteren Beispielen zählen laut Brown Unternehmen, die Erdarbeiten durchführen, KI-Rechenzentren errichten oder die Leitungen verlegen, um diese Zentren an das Stromnetz anzuschließen.
„Das sind alles HALO-Projekte, und sie profitieren von einem Wachstumsschub durch die Nachfrage im Rahmen des Ausbaus“, sagt er. „Das ist der Sweet Spot.“
