Anthropic wird in Kürze als erstes Pionierlabor im Bereich der künstlichen Intelligenz seine geprüfte Bruttomarge offenlegen. Diese eine Zahl wird die Rahmenbedingungen für die Debatte um den Wert von 1,8 Billionen Dollar bestimmen. Sie wird nicht nur den Preis für den Börsengang festlegen, sondern laut einer Analystennotiz von PitchBook auch das künftige Angebot von OpenAI, die Bewertungsmultiplikatoren für öffentliche KI-Infrastrukturen sowie das gesamte Szenario zum Ausbau von Hyperscale-GPU-Kapazitäten neu bestimmen.
Sowohl Anthropic als auch OpenAI haben kürzlich nach privaten Finanzierungsrunden vertrauliche S-1-Anträge eingereicht, in denen Anthropic mit 965 Mrd USD und OpenAI mit 852 Mrd USD bewertet werden. Der öffentliche Prospekt von Anthropic wird voraussichtlich zuerst veröffentlicht, was bedeutet, dass die Angaben zur Bruttomarge noch vor der Kursfestlegung für OpenAI bekannt gegeben werden.
Das AI-Qualitätsbewertungssystem von PitchBook bewertet Anthropic mit 8,2 von 10,0 Punkten – mehr als das 1,7-Fache der 4,8 Punkte von OpenAI –, was auf eine klaffende Lücke zwischen den führenden AI-Unternehmen hinweist. Der jährliche wiederkehrende Umsatz (ARR) von Anthropic stieg von 1 Mrd USD Ende 2024 bis Mitte 2026 auf 47 Mrd USD, wobei mehr als 1.000 Unternehmenskunden über 1 Mio USD im Jahr zahlen und acht der Fortune-10-Unternehmen das KI-Modell in der Produktion einsetzen. Die Frage der Geschäftsqualität ist geklärt, doch die Frage der Preisgestaltung bleibt offen.
Anthropic ist voraussichtlich auf dem besten Weg zu einer Bruttomarge von rund 44 Prozent, nachdem das Unternehmen im ersten Quartal 0,71 USD pro Umsatzdollar für Rechenleistung aufgewendet hat und für das zweite Quartal 0,56 USD prognostiziert. Sollte das Unternehmen diesen Wert bestätigen, wäre damit die eine Seite der Prognose erfüllt. Denn die Bewertung von 965 Mrd USD spiegelt den erwarteten weiteren Wachstumskurs wider: Bruttomargen von 40 bis 50 Prozent einerseits und einen Umsatz von 345 bis 450 Milliarden US-Dollar im Jahr 2030 andererseits.
Der Prospekt kann allerdings nur die Erwartung für die Margenentwicklung bekräftigen. Für den erwarteten Umsatz gilt das nicht, das kann kein Prospekt. Doch auch bei der Marge kann es anders kommen: Sollten die Margen unter 35 % liegen, sinkt der faire Wert um 70 % bis 81 %. Und OpenAI, das ein schlechteres Margenprofil aufweist und 20 % seines Umsatzes an Microsoft abführen muss, verzeichnet dann einen noch stärkeren Bewertungsabschlag.
Die Bruttomarge ist die eine Kennzahl, die kein Investor bisher gesehen hat, die aber jeder Emissionsbanker benötigt. Der Analystenbericht beleuchtet vier weitere Faktoren – Umsatzzusammensetzung, NRR-Beständigkeit, GAAP-Rentabilität und Abhängigkeit von Rechenleistung. Erläutert wird, warum auch jeder dieser Faktoren darüber entscheidet, ob die 965 Mrd USD Bestand haben.
