Das Tempo der Veränderungen im Bereich der künstlichen Intelligenz wird sich zweifellos auf Softwareunternehmen auswirken. Die Zukunft der Softwarebranche ist unserer Ansicht nach heute weniger klar als noch vor einem Jahr, was sich in unseren Herabstufungen der Moat-Ratings widerspiegelt. Wir gehen nicht mehr davon aus, dass Softwareunternehmen in den nächsten zehn Jahren mit ziemlicher Sicherheit überdurchschnittliche Renditen erzielen werden. Wir halten dies stattdessen für wahrscheinlich und sind hinsichtlich der Zeit nach dem nächsten Jahrzehnt noch weniger zuversichtlich.
Wir überprüfen unsere Moat-Ratings und Annahmen kontinuierlich und sind der Ansicht, dass sich die derzeitige Unklarheit im Zuge der fortschreitenden KI-Ära aufklären wird. Dies lässt die Möglichkeit offen, die Moat-Ratings einiger Unternehmen, die wir kürzlich herabgestuft haben, wieder anzuheben.
Unsere niedrigeren
Welche Softwareunternehmen werden im Zuge der KI-Entwicklung am besten abschneiden?
Unsere Investmentthese zu Software lautet, dass System-of-Record-Unternehmen wie Salesforce CRM und ServiceNow NOW auch weiterhin strategisch wichtig bleiben werden, selbst wenn sich ihre Geschäftsmodelle weiterentwickeln und zunehmend auf KI-Nutzung auf Basis eines verbrauchsabhängigen Modells setzen. Darüber hinaus sind wir der Ansicht, dass diese großen Softwareplattform-Unternehmen aufgrund ihrer bereits weit verbreiteten Nutzung Vorteile im Vertrieb haben werden und dass Kunden in den nächsten Jahren wahrscheinlich agentenbasierte Lösungen innerhalb funktionaler Softwareplattformen einsetzen werden.
Aufgrund seiner starken Position sowohl im Bereich Kundenbeziehungsmanagement als auch im Kundenservice sind wir der Ansicht, dass Salesforce gut aufgestellt ist, um von den Vorteilen der agentenbasierten KI zu profitieren. In diesem Zusammenhang wird mit zunehmender Nutzung von KI der Anteil der verbrauchsabhängigen Umsätze steigen und sich das Geschäftsmodell organisch weiterentwickeln.
Anleger, die nach Kennzahlen suchen, die unsere Position untermauern, können sich auf die Kundenbindungsraten konzentrieren, die sich nicht verändert haben und darauf hindeuten, dass die Wettbewerbsvorteile (zumindest derzeit) weitgehend intakt sind, auch wenn die Wahrscheinlichkeit und Dauer von Überrenditen weniger klar sind. Die jährlichen wiederkehrenden Umsätze und die verbleibenden Leistungsverpflichtungen übertreffen weiterhin das Umsatzwachstum. Wir stellen außerdem fest, dass die Margen im Softwarebereich trotz der Befürchtungen, dass sie durch die Notwendigkeit, KI anzubieten, unter Druck geraten könnten, weiterhin steigen. Diese Datenpunkte untermauern weiterhin die Wettbewerbsvorteile im Softwarebereich.
Trotz des Hypes generieren KI-Produkte keine nennenswerten Umsätze für Softwareanbieter, da die Managementteams Halluzinationen und fehlgeleitete oder missbräuchlich agierende Agenten befürchten. Dies wird durch Angaben von börsennotierten Softwareunternehmen bestätigt, die im Allgemeinen darauf hindeuten, dass KI-Lösungen etwa 1 % bis 5 % des Umsatzes bzw. der jährlich wiederkehrenden Umsätze (ARR) ausmachen, sowie durch die Umsätze von OpenAI, die stark auf Verbraucherabonnements ausgerichtet sind. Die Kehrseite davon ist, dass die Umsätze sowohl von OpenAI als auch von Anthropic rasch wachsen.
Die pessimistische Sichtweise ist übertrieben.
Wir sind auch der Ansicht, dass selbst wenn die pessimistische Prognose zutreffen sollte, derzeit einfach nicht genügend Fähigkeit zum logischen Schlussfolgern (Reasoning-Fähigkeit) vorhanden ist, um Menschen in relevantem Umfang durch KI zu ersetzen, und wir erwarten auch nicht, dass dies in den nächsten fünf Jahren der Fall sein wird. Wir möchten Investoren daran erinnern, dass der Softwaremarkt jährlich etwa 1,4 Billionen Dollar umsetzt.
Darüber hinaus ist es aus praktischer Sicht für ein globales Unternehmen nicht wirklich möglich, seinen gesamten Software-Stack und alle seine Prozesse innerhalb weniger Jahre umzustellen. Sollten sich die Befürchtungen hinsichtlich der KI bewahrheiten, würden wir davon ausgehen, dass die Zahl der Software-Lizenzen schneller als erwartet zurückgeht, sich dann stabilisiert und schließlich rückläufig wird, was unserer Meinung nach mittelfristig nicht zu erwarten ist.
Wir hören auch Befürchtungen, dass „Vibe Coding“ in proprietäre Software eindringen könnte. Dies ist zwar in einigen Fällen möglich, wird jedoch unserer Ansicht nach kaum wesentliche Auswirkungen auf den Softwarebereich haben. Unternehmen sind in ihren jeweiligen Bereichen tätig und verfügen über umfassende Kompetenzen in der Herstellung von Pumpen, dem Vertrieb von Shampoo oder dem Betrieb von Restaurants. Die Entwicklung und Wartung von Software gehört jedoch nicht zu ihren Kernkompetenzen. Diese Kunden investieren in innovative Lösungen, die ihre Arbeitsabläufe unterstützen, sich als zuverlässig und skalierbar erwiesen haben, gut dokumentiert sind, Support bieten und auf der Grundlage des Feedbacks von Hunderttausenden von Kunden ständig aktualisiert werden.
Wir können uns durchaus vorstellen, dass ein Entwickler in seiner Garage schnell eine gute Anwendung erstellen kann, sind jedoch sehr skeptisch, dass diese besser sein wird als das Konkurrenzprodukt eines führenden Anbieters oder dass er innerhalb weniger Jahre eine breite kommerzielle Einführung bei Unternehmenskunden erreichen kann. Wir weisen auch darauf hin, dass jede Beschleunigung der Innovation den etablierten Unternehmen zugutekommen wird.
Open-Source-Software ist ein relevanter Präzedenzfall für die Frage der Vibe-Codierung. Während der Internetblase und in den folgenden Jahren erlebten wir den Aufstieg der Open-Source-Software. Open Source sollte eigentlich das Ende der proprietären Software bedeuten, da sie kostenlos ist und ihre Weiterentwicklungen schnell in den Code integriert werden können. Heute gibt es Dutzende bewährter Open-Source-Alternativen zu wichtigen Softwareanwendungen. Trotz dieser offensichtlichen Herausforderungen erlebten wir dennoch den rasanten Aufstieg vieler proprietärer Softwareunternehmen, darunter Salesforce und ServiceNow. Es geht nicht nur um den Code; ganzheitliches Plattformdesign, Support, Problemlösung, Dokumentation und andere Faktoren spielen eine große Rolle.
Die Nachfrage nach Software-Lizenzen wird wohl langfristig zurückgehen
Unserer Meinung nach ist das plausibelste Argument für eine negative Entwicklung im Softwarebereich, dass sich das Wachstum der Mitarbeiterzahlen im Laufe der Zeit verlangsamen und irgendwann sogar zurückgehen wird, da menschliche Arbeitskräfte durch agentische Augmentierung immer effizienter werden. Unter der Annahme, dass sich die Branche entsprechend dieser Prognose entwickelt, würde der KI-Verbrauch die entgangenen Einnahmen aus Mitarbeiterlizenzen in etwa ausgleichen. Zum Kontext: Wir haben in den letzten 25 Jahren sicherlich nicht erlebt, dass Vertriebsmitarbeiter aufgrund des Automatisierungsansatzes von Salesforce verschwunden sind. Gleichzeitig können wir auch einen Blick auf die Mitarbeiterzahlen werfen, die trotz einiger groß angelegter Umstrukturierungen in Unternehmen, die eher mit schlechtem Management als mit KI zu tun zu haben scheinen, in allen Funktionsbereichen weiter steigen. Selbst bei Softwareentwicklern, die unmittelbar vom Einsatz von KI betroffen sind, hat die Einstellungstätigkeit ihren Tiefpunkt erreicht und in den letzten Monaten wieder zugenommen.
Selbstverständlich werden diese Daten in Echtzeit erfasst, während wir hinsichtlich der Entwicklung dieser Trends in fünf bis zehn Jahren gemäß unserem Moat-Framework weniger zuversichtlich sind. Es ist durchaus möglich, dass sich diese Befürchtungen in den nächsten fünf Jahren deutlicher manifestieren und mit der Zeit verschärfen.
