Der Markt für Börsengänge steht kurz vor einem Aufschwung. Die mit Spannung erwarteten Börsengänge in diesem Jahr zwingen die Indexanbieter zu schwierigen Entscheidungen, die Auswirkungen auf die gesamte Fondsbranche haben könnten. Die Nasdaq hat bereits eine Änderung vorgenommen.
Es wird erwartet, dass SpaceX bei seinem offiziellen Börsengang in den kommenden Monaten den bislang größten IPO aller Zeiten verzeichnen wird. Die mögliche Marktkapitalisierung von 1,75 Billionen USD zwingt einige Indexanbieter daüber nachzudenken, wie schnell sie frisch börsennotierte Unternehmen in ihre Leitportfolios aufnehmen.
Auswirkungen auf den Index
Marktkapitalisierungsgewichtete Indizes wie der S&P 500, der Nasdaq-100 und der Morningstar US Market Index zielen alle darauf ab, einen breiten Querschnitt des US-Aktienmarktes genau abzubilden. Ein Index muss alle Aktien dieses Querschnitts enthalten, um ihn vollständig widerzuspiegeln, und schon der Ausschluss einer einzigen Aktie könnte dazu führen, dass Anleger in Index-Fonds Chancen verpassen. Auch aktive Fondsmanager würden dann mit einer unvollständigen Benchmark verglichen.
In vielen Fällen ist das kein Problem, und Anleger sollten sich darüber nicht allzu viele Gedanken machen. Nur wenige Indizes halten tatsächlich jederzeit 100 % der Aktien ihres Zielmarktsegments. Neugewichtungen, Aufnahmekriterien hinsichtlich Liquidität und Handel oder andere technische Aspekte verhindern, dass bestimmte Aktien in das Portfolio eines Index aufgenommen werden, selbst wenn die betreffende Aktie auf den ersten Blick gut dazu passen würde. Tesla (TSLA) beispielsweise wurde mehr als 10 Jahre lang öffentlich gehandelt, bevor es 2020 schließlich die Rentabilitätsanforderungen des S&P 500 für eine Aufnahme erfüllte.
Die Auswirkungen solcher Auslassungen sind in der Regel geringfügig. Mit Ausnahme von Tesla handelt es sich dabei meist um sehr kleine Unternehmen, deren Gewicht in einem nach Gesamtmarktkapitalisierung gewichteten Index-Fonds vernachlässigbar wäre. Tatsächlich behält Dimensional Fund Advisors viele dieser extrem kleinen Unternehmen häufig in seinen indexähnlichen, aktiv verwalteten Fonds, da die Kosten für den Verkauf der winzigen Position höher sind als der geringfügige Einfluss, den die Aktie auf die Fondsperformance haben könnte.
Bei den großen Aktien sieht die Sache anders aus. SpaceX auch nur für kurze Zeit auszulassen, wäre eine große Sache, genauso wie es eine große Sache war, als Tesla aus dem S&P 500 gestrichen wurde. Das Gleiche gilt für OpenAI, Anthropic und andere private Unternehmen mit einem Wert von mehreren Milliarden oder Billionen Dollar, wenn sie an die Börse gehen. Jede dieser Aktien würde sofort zu den größten in den Vereinigten Staaten gehören. Ein Index, der darauf abzielt, die Konturen des US-Aktienmarktes genau abzubilden, sollte alle wichtigen Aktien enthalten.
Konzentration auf dem öffentlichen Markt
Marktkonzentration im öffentlichen und privaten Sektor
Der Morningstar PitchBook US Modern Market 100 Index zeigt, dass SpaceX, OpenAI und Anthropic sofort zu den größten börsennotierten Unternehmen in den Vereinigten Staaten zählen würden und dass ihre Aufnahme in einen breit angelegten Index die Konzentration an der Spitze des Marktes leicht verringern würde.
Die Konzentration wird auch nach dem Börsengang dieser Unternehmen weiterhin sehr hoch sein – der Modern Market Index hält über 50 % seines Portfolios in seinen zehn größten Unternehmen –, doch es wird eine Umschichtung von Vermögenswerten hin zu diesen neu hinzugekommenen Mega-Caps geben.
Sobald diese Unternehmen an die Börse gehen, kaufen Index-Fonds rasch große Mengen ihrer Aktien auf, um eine genaue Abbildung ihres Zielindexes und des von diesem Index abgebildeten Marktes zu gewährleisten. Der Zeitpunkt dieser Käufe hängt vom jeweiligen Index ab. Index-Fonds kaufen Aktien selten in den ersten Handelstagen, und die erwartete Aufnahme von Aktien in wichtige Indizes kann ebenfalls zu ungewöhnlichen Handelsaktivitäten führen. Es ist wichtig, dass Indizes sorgfältig abwägen, welche Aktien sie wann aufnehmen.
Während Indizes in der Regel eine Phase von mindestens drei Monaten vorsehen, bevor ein neu börsennotiertes Unternehmen in ihre Indizes aufgenommen wird, könnte sich diese Wartezeit bei den anstehenden Mega-Börsengängen für einige Anbieter verkürzen. Hier erfahren Sie, wie verschiedene Indexanbieter mit den bevorstehenden Börsengängen von SpaceX, OpenAI und Anthropic umgehen könnten.
Die Reaktion der Nasdaq
Die Nasdaq war die erste Börse, die eine Regeländerung in Betracht zog, durch die Mega-Börsengänge wie der von SpaceX einen vorzeitigen Zugang zu ihrem Leitindex Nasdaq-100 erhalten würden. Die Börse und der Indexanbieter leiteten im Februar eine Konsultationsphase ein, um die Durchführbarkeit einer vorgeschlagenen „Fast-Entry“-Regel sowie die Reaktionen der Branche darauf zu prüfen. Die Änderung wurde am 30. März genehmigt und tritt am 1. Mai in Kraft.
Die Regelung zielt eindeutig nur auf die größten Börsengänge ab. Um schnell aufgenommen zu werden, müsste ein neu börsennotiertes Unternehmen zu den 40 größten Positionen des Nasdaq-100-Index gehören. Ende Februar war Intuit (INTU) die 40-größte Aktie im Portfolio des Invesco QQQ Trust (QQQ) und wies eine Marktkapitalisierung von 113 Mrd. USD auf. Jeder Börsengang, der die Marktkapitalisierung von Intuit übertrifft, wäre der größte aller Zeiten in den Vereinigten Staaten, und es ist möglich, dass fünf Unternehmen – SpaceX, OpenAI, Anthropic, Stripe und Databricks – eine höhere Marktkapitalisierung erzielen werden, sollten sie noch in diesem Jahr an die Börse gehen.
Die Nasdaq wird weiterhin 15 Handelstage abwarten, bevor sie einen Börsengang in ihren Leitindex aufnimmt, um eine anfängliche Volatilität der Aktienkurse zu vermeiden. Dies erleichtert es Index-Fonds, etwaige Anpassungen vorzunehmen, und senkt deren Kosten. Dennoch gibt es kaum Präzedenzfälle für eine derart umfangreiche Aufnahme in einen Index so früh nach dem Börsengang einer Aktie, sodass im ersten Handelsmonat von SpaceX mit ungewöhnlichen Kursbewegungen zu rechnen ist.
Die Reaktion von FTSE Russell
FTSE Russell erwägt ebenfalls eine „Fast-Entry“-Regelung für seine US-Marktindizes und befindet sich seit Anfang April 2026 in einer Konsultationsphase. Ähnlich wie die kürzlich genehmigte Änderung der Nasdaq würde die „Fast-Entry“-Regelung von FTSE Russell nur für umfangreiche Börsengänge gelten und ist eine direkte Reaktion auf die für dieses Jahr erwarteten großen Börsengänge. FTSE Russell schätzt, dass umfangreiche Börsengänge eine Marktkapitalisierung von mehr als 14 Mrd. USD aufweisen könnten.
Die Palette der US-Aktienindizes des Indexanbieters, zu der auch der Russell 1000 Index gehört, ermöglicht derzeit die Aufnahme von Börsengängen bei jeder planmäßigen vierteljährlichen Neugewichtung, jedoch nur, wenn die Aktie zudem bestimmte weitere Zulassungskriterien erfüllt.
Die Reaktion von S&P
Berichten zufolge erwägt S&P eine Änderung der Regeln für die schnelle Aufnahme in seinen Leitindex, doch wurde diese noch nicht genehmigt, und es liegen nur wenige Einzelheiten vor. Der S&P-500-Index verlangt, dass Unternehmen mindestens 12 Monate lang börsennotiert sind und in vier aufeinanderfolgenden Quartalen positive Gewinne vorweisen können, um für eine Aufnahme in Frage zu kommen.
Jede Regeländerung wäre ein Wendepunkt für diesen berühmten Index. Ein nicht namentlich genannter Ausschuss entscheidet, welche Unternehmen in Frage kommen, und Regeländerungen sind so gut wie unbekannt. Der Ausschuss hält sich in der Regel an die in der Methodik des Index festgelegten Regeln, doch der Prozess des Ausschusses ist nach wie vor von einem gewissen Maß an Ermessensspielraum und Undurchsichtigkeit geprägt.
Unabhängig davon, wann der Ausschuss SpaceX die Aufnahme gewährt, werden die mit dem S&P 500 verbundenen Index-Fonds-Vermögens in Höhe von Billionen Dollar neu gewichtet. Darüber hinaus müssen möglicherweise auch die zahlreichen aktiven Fondsmanager, die ein Mandat in Bezug auf diesen Index verfolgen, ihre Portfolios anpassen, um der veränderten Zusammensetzung des Referenzindex Rechnung zu tragen.
CRSP
Das Center for Research in Securities Prices ist der einzige dieser Indexanbieter, der Börsengänge bereits vor einer geplanten Neugewichtung zulässt. CRSP nimmt neue Börsengänge nach fünf Handelstagen in seine Marktindizes auf, sofern sie die Zulassungs- und Anlegbarkeitstests des Index bestehen.
Da Vanguard-Index-Fonds im Wert von über 3 Billionen USD die CRSP-US-Marktindizes nachbilden, sind Zulassungs- und Anlegbarkeitsprüfungen von entscheidender Bedeutung. Durch die rasche Aufnahme neuer Börsengänge in einen Index kann dieser seinen Zielmarkt besser widerspiegeln; dies ist jedoch irrelevant, wenn die Fonds nicht in der Lage sind, die neu börsennotierten Aktien effizient zu kaufen oder zu verkaufen.
Die Regeln beugen
Es ist zwar logisch, die Indexregeln an die aktuellen Gegebenheiten anzupassen, doch scheint es, als würden einige Indexanbieter von bestimmten Merkmalen erstklassiger Indizes abrücken, um die Aufnahme sehr großer Börsengänge zu ermöglichen.
Die besten Indizes verlangen von den Portfoliounternehmen, dass ein Mindestanteil ihrer Aktien auf dem Sekundärmarkt frei handelbar ist, also im Streubesitz liegt. Ein begrenzter Streubesitz erschwert es Index-Fonds und anderen Anlegern, Aktien eines Unternehmens effizient zu kaufen oder zu verkaufen. Für Index-Fonds ist das von entscheidender Bedeutung, da bei ihren regelmäßigen Neugewichtungen viele Milliarden Dollar den Besitzer wechseln.
FTSE Russell erwägt, seine ohnehin schon niedrige Mindestanforderung von 5 % für den Streubesitz bei großen Börsengängen zu lockern.
Die Nasdaq hat ihre Mindestanforderung an den Streubesitz von 10 % neu gestaltet, um den strikten Ausschluss von Aktien mit geringem Streubesitz aufzuheben; stattdessen wird die Gewichtung dieser Aktien reduziert. In der Praxis bedeutet das, dass SpaceX möglicherweise nicht zu den zehn größten Positionen im Nasdaq 100 gehören wird, wenn das Unternehmen die Schwelle von 10 % Streubesitz nicht erreicht. Seine Gewichtung nach Marktkapitalisierung wird reduziert, um dem geringeren Streubesitz Rechnung zu tragen.
Derzeit verlangt CRSP für IPOs mit schneller Aufnahme einen Mindest-Float von 10 %, wird diese Anforderung jedoch in Kürze lockern. Am 27. April wird CRSP einen Float-bereinigten Marktkapitalisierungstest für die Aufnahme oder Streichung einer Aktie einführen. Dies könnte Mega-Börsengängen den Zugang zu ihren breit angelegten Indizes ermöglichen, selbst wenn sie mit relativ wenigen verfügbaren Aktien in den Handel gehen – was bis Dezember 2025 einer Float-bereinigten Marktkapitalisierung von 3,3 Mrd. USD entsprochen hätte.
Es ist unklar, mit wie vielen handelbaren Aktien SpaceX, OpenAI und Anthropic an die Börse gehen werden. Unabhängig davon scheinen die Indexanbieter zunehmend daran interessiert zu sein, ihnen so bald wie möglich den Zugang zu gewähren.
Morningstar hat im Februar 2026 das Center for Research in Security Prices übernommen.
