Das Anlagerisiko, das Sie beim Kauf beliebter Aktien möglicherweise übersehen

Crowdedness bezeichnet ein Szenario, in dem Anleger kollektiv und gleichzeitig in erheblichem Umfang dieselben Vermögenswerte erwerben. Dieses Verhalten könnte ein Zeichen für die kollektive Weisheit erfahrener fundamentaler und quantitativer Anleger sein, oder es könnte durch makroökonomische oder Marktnachrichten bedingt sein.

Andererseits könnte Crowdedness auch durch irrationales Anlegerverhalten bedingt sein (was zu Blasen führen kann). Eine wichtige Frage für Anleger ist, was passiert, wenn zu viel Geld in dieselben Aktien und/oder Strategien fließt? Ein Team von BlackRock-Researchern hat sich in der Frühjahrsausgabe 2025 des Journal of Beta Investment Strategies mit dieser wichtigen Frage beschäftigt. Ihre Studie, A Demand-Based Equity Risk Factor: Crowdedness" bietet neue Erkenntnisse darüber, wie sich Crowded Trades systematisch auf Aktienrenditen und die Portfolioperformance auswirken können.

Research-Fokus: Messen, was man nicht sehen kann

Die Autoren untersuchten ein denkbar einfaches und doch tiefgreifendes Konzept: Crowdedness der Aktienmärkte. Im Gegensatz zu den traditionellen Risikofaktoren, die sich auf Fundamentaldaten von Unternehmen oder Marktcharakteristika konzentrieren, handelt es sich bei der Crowdedness um ein Phänomen der Nachfrageseite - es geht darum, wer was und wie viel kauft.

Das Research-Team hatte sich zum Ziel gesetzt, mehrere Schlüsselfragen zu beantworten:

• Wie lässt sich Crowdedness auf den Aktienmärkten quantifizieren?
• Verhält sich Crowdedness wie ein systematischer Risikofaktor, der die Aktienrendite beeinflusst?
• Können Anleger Crowdedness-Messungen zur Verbesserung der Portfoliokonstruktion und des Risikomanagements nutzen?

Anhand von Daten aus den 13F-Berichten institutioneller US-Investoren formulierten die Autoren einen neuartigen, nachfragebasierten Aktienrisikofaktor zur Messung der Crowdedness. Dies ermöglichte es ihnen, institutionelle Bestände, Handelsmuster und Marktströme zu analysieren und die Auswirkungen des Crowdedness-Faktors zu bestimmen. Sie kategorisierten die Anleger anhand von drei grundlegenden Fondseigenschaften:

• Verwaltetes Aktienvermögen, um die Größe der Anleger zu beurteilen, wobei zwischen großen und kleinen Instituten unterschieden wird.
• Active Share, bestimmt durch die durchschnittliche absolute Differenz zwischen den Beteiligungsgewichtungen eines Anlegers und den theoretischen Marktgewichtungen, die aus der Marktkapitalisierung abgeleitet werden (wobei in der Regel der Streubesitz verwendet wird, der um eng gehaltene Aktien bereinigt wird). Damit wird zwischen aktiven und passiven Anlegern unterschieden.
• Der Umsatz, bei dem die Gewichtung der Bestände eines Anlegers mit der des Vorquartals verglichen wird, gibt Aufschluss über das Ausmaß seiner Handelsaktivitäten am Markt.

Die Autoren klassifizierten dann institutionelle Anleger als “groß, passiv und niedrig”, wenn sie im Vergleich zum Median aller Anleger ein größeres Aktienvermögen, einen geringeren Active Share und niedrigere Umsatzwerte aufwiesen. Sie definieren Crowdedness als den prozentualen Anteil von Anlegern, die sich auf kleinere, aktive und umsatzstärkere Strategien konzentrieren, die zum Crowding in den Aktien beitragen. Diese Gruppe bestand aus vier Kategorien von Anlegern:

• Institutionelle Anleger mit einem kleineren Aktienvermögen, einem größeren Active Share oder einem höheren Umsatz als der Median.
• Sehr kleine institutionelle Anleger, die den Schwellenwert von 100 Mio. USD für die Einreichung des Formulars 13F nicht erreichen.
• Private Haushalte, die nicht verpflichtet sind, ihre Bestände zu melden, und daher von dem Faktor erfasst werden.
• Ausländische Anleger ohne Niederlassungen in den Vereinigten Staaten sind nicht an diese Politik gebunden, so dass ihre Bestände bei der Konstruktion der Crowdedness berücksichtigt werden. Daher werden Aktien, die überwiegend von diesen Anlegern gehalten werden, als “crowded” betrachtet.

Die Autoren bewerteten dann Crowdedness als einzigartigen Risikofaktor innerhalb des Fundamental Risk Equity US-Modells von BlackRock, das einen Marktfaktor, 50 Branchenfaktoren und 12 Stilfaktoren umfasst. Ihre Datenstichprobe umfasste den Zeitraum von 2014 bis September 2023. Es folgt eine Zusammenfassung der wichtigsten Ergebnisse.

Wichtigste Ergebnisse

1) Crowdedness als systematischer Risikofaktor

Crowdedness ist ein einzigartiger Faktor, der eine minimale Korrelation mit etablierten Faktoren aufweist. Darüber hinaus ist er ein statistisch signifikanter, systematischer Risikofaktor, der die Aktienrenditen über verschiedene Zeiträume und Marktbedingungen hinweg beeinflusst - Aktien mit hohen Crowdedness-Werten weisen im Vergleich zu weniger überlaufenen Wertpapieren unterschiedliche Renditemuster auf.

2) Der Effekt des Ungleichgewichts zwischen Angebot und Nachfrage

Wenn viele Anleger in ähnliche Positionen drängen, entsteht eine Nachfrage, die die Preise von den Fundamentalwerten wegdrücken kann - was Schwachstellen verursacht, die zu drastischen Umschwüngen führen können, wenn die Menge beginnt, sich zurückzuziehen. Bei der Sortierung von 2.000 US-Aktien in Quintile stellten sie fest, dass Aktien mit ausgeprägtem Crowding-Engagement besonders negative Renditen, hohe Volatilität, negative maximale Drawdowns und eine positive Schiefe aufwiesen.

3) Branchenübergreifende Vorhersagbarkeit

Mit Hilfe von Crowdedness-Maßstäben konnte vorhergesagt werden, welche Aktien sich in Zukunft schlechter entwickeln könnten. Diese Vorhersagekraft war besonders stark in Zeiten von Marktstress, wenn überfüllte Positionen instabil wurden.

4) Interaktionseffekte von Faktoren

Crowdedness wirkt nicht isoliert. Sie steht in Wechselwirkung mit anderen bekannten Risikofaktoren, die manchmal deren Auswirkungen verstärken und manchmal abschwächen, was darauf hindeutet, dass traditionelle Faktormodelle ohne Berücksichtigung der Crowdedness unvollständig sein könnten.

5) Faktor-Renditen

Der Crowdedness-Faktor wies eine negative annualisierte Rendite von 1,1 % bei minimalem Risiko auf, was zu einer signifikanten Information Ratio von minus 0,91 führte.

Die wichtigsten Erkenntnisse für Investoren

Für institutionelle Anleger

Große Institute müssen besonders auf Crowdedness achten, da ihre Größe sowohl zu Crowded Trades beitragen als auch von ihnen beeinflusst werden kann.

Bei quantitativen Strategien:

• Auf Faktoren basierende Strategien können an Wirksamkeit verlieren, je mehr sie überfüllt sind.
• Die Einbeziehung von Crowdedness-Kennzahlen in Faktormodelle könnte die risikobereinigten Renditen verbessern.
• Eine Diversifizierung über Faktoren mit weniger Crowdedness könnte langfristig eine bessere Performance bringen.

Der breitere Marktkontext

Die Ergebnisse der Studie sind im heutigen Marktumfeld von besonderer Bedeutung:

• ETFs und Index-Fonds können Zuflüsse in ähnliche Wertpapiere konzentrieren.
• Soziale Medien und algorithmischer Handel können Verdrängungseffekte verstärken.
• Die Marktkonzentration auf großkapitalisierte Aktien hat zugenommen.

Zu überfüllt, um sich wohlzufühlen

Das Research von BlackRock ist ein wichtiger Schritt zum Verständnis der modernen Marktdynamik. Mit der zunehmenden Vernetzung und Algorithmisierung der Märkte könnte das Konzept der Crowdedness für Anleger und Risikomanager an Bedeutung gewinnen.

Unterm Strich: Bei der Investmentparty geht es nicht nur darum, den richtigen Raum zu finden, man muss auch wissen, wann es in diesem Raum zu überfüllt ist, um sich wohlzufühlen.

Larry Swedroe ist Autor oder Mitautor von 18 Büchern über Investments, darunter sein neuestes, Enrich Your Future. Er ist auch Berater für RIAs und unterrichtet Investmentstrategien.