Die Aktien der fünf großen japanischen Handelshäuser - besondere Favoriten von Warren Buffett - sind nach Ansicht von Morningstar Senior Analyst Michael Makdad, der sich seit kurzem mit diesen Aktien beschäftigt, um mehr als 20 % unterbewertet. Bei diesen Unternehmen - Itochu, Marubeni, Mitsubishi, Mitsui und Sumitomo - handelt es sich um diversifizierte Multisektorkonglomerate in den Bereichen Industriemetalle, Öl und Gas, Lebensmittel und Landwirtschaft, Automobilzulieferketten, Infrastruktur, Immobilien, Finanzen und Leasing, Industrieausrüstung, Chemie, Medien, Digitaltechnik, Konsumgüter und Gesundheitswesen.
Buffetts Beteiligung an japanischen Handelshäusern
Buffett hat Anteile an diesen Unternehmen aufgebaut. Er schätzt sie wegen ihrer zunehmend aktionärsfreundlichen Politik der Dividendenerhöhungen und Aktienrückkäufe, ihrer geringen Kosten und der Sicherheitsspanne, die durch billige Yen-Kredite entsteht.
Ein Hauptgrund für die Unterbewertung ist, dass die Erträge stark von den Rohstoffpreisen abhängen, während “ihre komplexen, diversifizierten Strukturen die Bewertung verschleiern und zu Abschlägen für Konglomerate beitragen können”, schreibt Makdad. “Wir gehen davon aus, dass alle fünf Unternehmen in den nächsten fünf Jahren eine Rendite auf das investierte Kapital erzielen werden, die über den gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten liegt”, fährt er fort. Darüber hinaus “legen unsere Fair Value-Schätzungen nahe, dass die Aktien trotz der hohen Unsicherheitsbewertungen moderat unterbewertet sind. Mitsui und Marubeni haben das größte Aufwärtspotenzial bei unseren Fair Value-Schätzungen.”
Die Konglomerate spielen für das ressourcenarme Japan eine entscheidende Rolle, weil sie harte und weiche Rohstoffe wie Eisenerz, Stahlkohle, Kupfer, Flüssigerdgas, Fleisch und Meeresfrüchte liefern. Sie sind auch im Handel mit Industriegütern tätig und haben in nachgelagerte, verbrauchernahe Segmente expandiert. So ist Itochu beispielsweise an Descente beteiligt, einem chinesischen Hersteller von Premium-Sportbekleidung.
Ein neuer positiver Aspekt, den Makdad nicht erwähnt, ist das abgeschlossene Handelsabkommen zwischen Japan und den Vereinigten Staaten, durch das der Zollsatz von den ursprünglich vorgeschlagenen 25% auf 15% gesenkt wird. Das gilt auch für Kraftfahrzeuge, für die bisher 25% galten.
Narrow Moat-Rating für Itochu
Während Mitsui und Marubeni am günstigsten sind, stellt Makdad fest, dass “nur Itochu in der Lage sein dürfte, mindestens 10 Jahre lang Überschussrenditen zu erzielen bei einem moderaten oder geringeren Risiko der Wertvernichtung”.
Itochu hat einen Narrow Moat und erwirtschaftet den Großteil seiner Gewinne im Nicht-Rohstoffgeschäft, einschließlich Lebensmittelgroßhandel, Einzelhandel, Bekleidung und Industrieausrüstung. Dazu Makdad: “Dieser Geschäftsmix sorgt für relativ stabile Erträge über den gesamten Zyklus hinweg und verringert die Abhängigkeit von volatilen vorgelagerten Sektoren wie Energie und Metalle. Der Ansatz von Itochu zeichnet sich aus durch Pragmatismus, Disziplin und einen starken Fokus auf Kapitaleffizienz. Während alle japanischen sogo shosha, oder Handelshäuser, diversifizierte Portfolios betreiben, ist Itochu das selektivste Unternehmen, wenn es darum geht, Kapital in Geschäfte mit hohen Renditen auf das investierte Kapital zu allokieren, die klare Wege der Differenzierung gehen."
