Wenn die Leute hören, dass meine Arbeit mit Märkten zu tun hat, erwähnen sie manchmal einen spannenden Investmenttrend. Künstliche Intelligenz ist derzeit das mit Abstand beliebteste Thema. Erneuerbare Energien sorgten früher häufiger für Gesprächsstoff. Auch Cannabis hatte seine Zeit in der Sonne (oder unter der Hydrokulturlampe).
Ich zucke immer ein wenig zusammen, wenn ich höre, dass man nach Themen investieren soll. Anfang dieses Jahres habe ich darüber geschrieben, dass ich mich beim Kauf von Internet-Aktien vor 25 Jahren verbrannt habe. Als Thema war das Internet absolut berechtigt; es hat die Art und Weise verändert, wie wir leben und arbeiten. Aber der Markt der 1990er Jahre war viel zu weit vorausgeeilt. Geschäftsmodelle für das Internet brauchten Jahre, um sich zu entwickeln. Die Kurse spiegelten dann höchst unrealistische Wachstumserwartungen wider.
Zweifellos ist das ein extremes Beispiel. Dennoch spiegelt es die Fallstricke thematischer Aktien-Investments wider, die mein Kollege Dan Sotiroff in einem hervorragenden Artikel mit dem Titel “Don’t Fall for a Good Story” beschrieben hat. Laut Dan gehen Themeninvestoren eine Dreifachwette ein: Erstens, dass sich das Thema bewährt; zweitens, dass die ausgewählten Investments davon profitieren; und drittens, dass die Aktienkurse steigen werden. Themen werden in der Regel sehr geschätzt. Die vermeintlichen Nutznießer sind in der Regel hochpreisig.
Im vergangenen Jahr führte Morningstar 15 thematische Konsensus-Indizes ein, die die am häufigsten von Investmentfonds und ETFs mit einem bvestimmten Thermenschwerpunkt gehaltenen Aktien umfassen. Ihr Verhalten und ihre Zusammensetzung verdeutlichen die Herausforderungen, denen sich themenorientierte Anleger gegenübersehen.
Morningstar Thematic Consensus Indexes
Gewinnerthemen auszuwählen, ist schwierig
Meine erste Erkenntnis aus dieser Tabelle ist, dass es schwierig ist, den Markt zu schlagen. Sieben der Themen übertrafen in den letzten fünf Jahren das breite globale Aktienuniversum, sieben schnitten schlechter ab. (Die Renditen der thematischen Konsens-Indizes vor ihrer Auflegung wurden auf der Grundlage historischer Fondsdaten simuliert. Die Historie von Nano Technologie & New Materials war unzureichend).
Auf den ersten Blick sehen alle Themen wie legitime Wachstumstrends aus. Wer mag keine Lebensmittel - vor allem, wenn sich die Ernährungsgewohnheiten in den Entwicklungsländern ändern? Die globale Energiewende, die Bedürfnisse des Gesundheitswesens bei einer alternden Bevölkerung und die Verbreitung von digitalen Zahlungen und Kryptowährungen werden den Lesern bekannt vorkommen. Die in den Indizes erfassten Technologietrends scheinen alle unaufhaltsam zu sein.
Es überrascht mich nicht, dass die Themen, die in den letzten Jahren am besten abgeschnitten haben, auf den Technologiesektor ausgerichtet sind, weil dieser Sektor marktführend ist. Aber die Tatsache, dass zwei Themen den Morningstar Global Artificial Intelligence + Big Data Consensus Index in den letzten fünf Jahren übertroffen haben, machte mich stutzig.
Ich würde nicht sagen, dass die beiden Spitzenreiter, Future Mobility und Robotik & Automation, als Thema erfolgreicher waren als KI. KI zieht Unternehmensausgaben in Billionenhöhe an, auch wenn Fragen zu ihren Auswirkungen bestehen. Wenn ich mir diese beiden thematischen Indizes ansehe, stelle ich fest, dass beide Nvidia NVDA höher gewichtet haben, dessen Gewinn von mehr als 1.200 % in den letzten fünf Jahren ein wichtiger Treiber der relativen Rendite ist. Die Technologie von Nvidia ermöglicht autonome Fahrzeuge und Roboter sowie wie KI.
Am anderen Ende des Performancespektrums war der Gesundheitssektor in den letzten Jahren ein erheblicher Nachzügler, was die schwachen Renditen von Wellness und Life Sciences erklärt. Politische Bedenken sind ein wichtiger Teil der Geschichte, und der erwartete Preisdruck hat den Sektor ebenfalls belastet. Das eröffnete zwar unternehmensspezifische Anlagemöglichkeiten, führte aber in jüngster Zeit nach Ansicht meiner Kollegen von Morningstar Equity Research zu enttäuschenden Anlageerfahrungen.
Warum ist die Batterietechnologie ein solcher Blindgänger? Ist die Energiespeicherung nicht entscheidend für die Dekarbonisierung, für Elektrofahrzeuge und alle möglichen Geräte? Ja, aber der Index enthält eine Reihe von Lithiumproduzenten, die aufgrund eines Überangebots von einem Preisverfall betroffen sind. Investitionen in Rohstoffe sind nichts für schwache Nerven.
Können Themen ein Portfolio ergänzen?
Thematische Investoren könnten sich fragen, ob sie nicht bereits durch andere Portfoliobestände ausreichend exponiert sind. Der Technologiesektor macht bereits mehr als 25 % des weltweiten Aktienmarktwerts aus; in den USA machen Technologiewerte ein Drittel des Marktes aus. Viele der thematischen Konsens-Indizes sind stark technologieorientiert, und da sie nach Marktkapitalisierung gewichtet sind, enthalten sie in großem Umfang Anteile von Mega-Caps wie Nvidia.
Da sich die Bestände überschneiden, sind die Korrelationen zwischen einigen der thematischen Indizes und dem breiten globalen Aktienuniversum (der erste Index in der nachstehenden Matrix) wenig überraschend hoch.
Korrelationen der Morningstar Thematic Consensus Indizes
Sie werden sehen, dass die auf das Gesundheitswesen fokussierten Themen geringere Korrelationen aufweisen. Das ist angesichts der schwachen Performance des Gesundheitssektors und seines sinkenden Anteils am globalen Aktienmarkt nicht überraschend. Ich war allerdings erstaunt, dass der Cybersicherheits-Index eine relativ geringe Korrelation zum breiten Aktienmarkt aufweist.
Lektionen für themenorientierte Anleger
Die durchwachsene Performance der Themenindizes ist bezeichnend. Wetten gegen den breiten Aktienmarkt sind schwer zu realisieren. Das zeigt sich an der miserablen Leistung der meisten aktiven Manager. Das gilt auch für systematische Ansätze, wie etwa solche, die auf Investmentfaktoren basieren.
Die hohen Korrelationen zwischen vielen Themen und dem breiten Markt sollten zu der Frage führen, ob separate Themeninvestments überflüssig sind. Wachstumstrends wie KI erklären einen Großteil der jüngsten Marktgewinne. Die meisten der größten Aktien sind Nutznießer dieser Themen. Es ist auch so, dass viele der Unternehmen, die bei den Themen führend sind, privat sind. Das gilt für SpaceX, OpenAI und Stripe, ein Fintech-Unternehmen.
Contrarian-Investoren könnten sich ihrerseits zu Underperformern und weniger korrelierten Themen hingezogen fühlen. Vielleicht erholen sich in den kommenden Jahren Themen wie Life Sciences und Wellness oder solche, die viele Grundstoffaktien enthalten. Die Diversifizierung, die sie bieten, wird besonders dann geschätzt werden, wenn künstliche Intelligenz, wie das Internet und viele frühere Wachstumstrends, zu einer Blase und dann zu einem Crash führt.
